Тест нагрузки на поставки межцепочечных решений и оракулов: анализ рыночного поведения после разблокировки PYTH, ZRO, KAITO

代币解锁一直是加密市场最直接、最可量化的供需冲击事件。当数亿美元的资产在短期内涌入流通市场，其对价格曲线、市场情绪以及项目估值模型的影响，往往成为多空博弈的焦点。2026年5月下旬，一场涉及 Pyth Network、LayerZero 与 Kaito 三大项目的集中解锁事件，正将这种博弈推向高潮。

Тройное сочетание высвобождения ликвидности, рынок сталкивается с ключевым стресс-тестом

Согласно публичному графику разблокировки токенов, в период с 19 по 20 мая 2026 года криптовалютный рынок пережил волну интенсивных «обрывных» разблокировок. Pyth Network освободил до 2,13 миллиарда PYTH токенов, LayerZero последовал с выпуском 25,71 миллиона ZRO, а Kaito одновременно разблокировал 17,6 миллиона KAITO. Общая номинальная стоимость этих трех разблокировок превысила 770 миллионов долларов в момент разблокировки.

По состоянию на 28 мая 2026 года данные с Gate показывают, что после разблокировки рынок продолжает ослабевать. PYTH временно оценивается в 0,03951 доллара, за последние 7 дней снизился на 5,73%; ZRO — 1,199 доллара, снижение за 7 дней — 12,28%; KAITO — 0,4688 доллара, снижение за 7 дней — 10,43%. Все три актива после разблокировки продолжили колебаться и снижаться, что отражает краткосрочное давление на предложение.

Узлы высвобождения активов через циклы

Эти разблокировки не являются изолированными событиями, а являются необходимыми точками в долгосрочной экономической модели каждого проекта.

Контекст разблокировки Pyth Network

19 мая Pyth Network разблокировал 2,13 миллиарда PYTH токенов. Согласно данным Gate, эта разблокировка оценивается примерно в 92,46 миллиона долларов, что составляет 36,96% от текущего обращения. Это одна из крупнейших в 2026 году «обрывных» разблокировок в криптопространстве. Структура распределения токенов показывает, что около 1,13 миллиарда предназначены для развития экосистемы (активы, принадлежащие резерву), а около 537 миллионов — в виде наград для поставщиков ценовых данных, предоставляющих информацию для сети Pyth. Важно отметить, что активы для развития экосистемы фактически принадлежат резерву и не будут сразу поступать на вторичный рынок после разблокировки.

Контекст разблокировки LayerZero

LayerZero — протокол межцепочечной совместимости, связующий более 260 блокчейнов. Его токен ZRO был разблокирован 20 мая в объеме 25,71 миллиона, что примерно равно 32,65 миллионам долларов, или 5,07% от циркулирующего предложения. С октября прошлого года ZRO стабильно разблокируется ежемесячно по 25,71 миллиона, и доля обращения постепенно снижается с 7,86% до текущих 5,07%, демонстрируя закономерную тенденцию к уменьшению. Основные получатели — стратегические партнеры и ключевые участники. Такой фиксированный ежемесячный график разблокировки создает ожидания рынка, и эффект предварительного ценообразования может быть более заметным.

Контекст разблокировки Kaito

Kaito — платформа Web3, основанная на ИИ, разблокировала 17,6 миллиона токенов в тот же день, что и другие, на сумму около 8,51 миллиона долларов, что составляет 4,7% от обращения. Распределение разблокированных токенов включает фонд фонда, ключевых участников, ранних сторонников и развитие экосистемы. Хотя абсолютная сумма меньше, чем у предыдущих проектов, важно следить за изменениями в циркулирующем предложении после разблокировки.

Количественный взгляд на давление предложения

Оценка номинальной стоимости и давления на рыночную капитализацию

С точки зрения номинальной стоимости разблокировки, PYTH занимает первое место — около 92,46 миллиона долларов, что составляет большую часть общего объема разблокировки. ZRO — 32,65 миллиона долларов, KAITO — 8,51 миллиона долларов. В условиях общего снижения рыночной склонности к риску любое увеличение предложения может повлиять на баланс спроса и предложения.

Ключевой показатель — доля разблокированных токенов в циркулирующем предложении. PYTH — 36,96%, что означает значительное расширение доступных для торговли токенов после разблокировки. ZRO — 5,07%, KAITO — 4,7%. Оба ниже по сравнению с PYTH, что указывает на более низкий уровень потенциального давления. Однако, важно учитывать, что номинальная разблокировка не равна фактическому объему продаж. Согласно информации проекта, эффективное обращение PYTH после разблокировки снизилось примерно до 8%, что говорит о том, что значительная часть разблокированных токенов заблокирована в стекинге или управлении. Поэтому при оценке давления на рынок не стоит считать номинальный объем разблокировки равным реальному.

Анализ исторических закономерностей разблокировки

Исторически, после крупных разблокировок цена обычно развивается по определенной траектории. За одну-две недели до события активизируются спекулятивные короткие позиции, и цена склонна к снижению. В день разблокировки и в ближайшие дни активируются ранние участники с более низкими ценами, однако из-за уже заложенных ожиданий сильных падений обычно не происходит, а иногда цена стабилизируется или даже немного растет после окончания распродаж. В дальнейшем увеличение циркулирующего предложения постепенно отражается в долгосрочных моделях оценки.

Важно отметить, что исторические данные не подтверждают универсальную закономерность «обрывных» падений при разблокировке. В периоды сильного фундаментального роста проекта разблокированные активы часто удерживаются долгосрочными инвесторами, что создает дно и обеспечивает смену рук. В периоды снижения рыночной склонности к риску разблокировки могут стать триггером для ускоренного снижения цены. Текущая макроэкономическая ситуация и конкуренция в секторе формируют важный контекст для оценки дальнейших движений.

Основные нарративы и разногласия на рынке

На текущем этапе мнения по поводу предстоящей недели разблокировок разделились.

Пессимистический взгляд

Пессимисты сосредоточены на сложности усвоения предложения. Их аргумент — низкая ликвидность и объем торгов в целом по рынку, а также ограниченная глубина рынка для некоторых токенов. В этом контексте разблокировка сотен миллионов долларов — это значительный шок предложения. Пессимисты считают, что держатели фонда экосистемы и наград за публикацию, которые долгое время хранили токены, могут захотеть их продать, и любые краткосрочные попытки роста могут стать возможностью для выхода.

Оптимистический взгляд

Оптимисты делают ставку на фундаментальные показатели. Для LayerZero важна его роль как инфраструктурного протокола, связующего множество цепочек. ZRO — не просто управляемый токен, а актив, используемый для межцепочечных сообщений. Рост межцепочечных транзакций и доходов протокола может частично компенсировать давление разблокировки. Для PYTH, наоборот, важна роль в качестве оракуна, где узлы требуют залога PYTH, что создает пассивный спрос на удержание.

Разногласия в основном связаны с временными рамками: пессимисты фокусируются на краткосрочной ликвидности, а оптимисты — на долгосрочной ценности сети.

Отделение концепций от спекуляций, возвращение к данным

За каждым рыночным колебанием стоят разные нарративы, но не все они подтверждаются фактами.

«Ценность Gas токенов межцепочечных протоколов»

ZRO часто называют «невидимым клеем для 260 цепочек». Эта метафора точно отражает позиционирование LayerZero, однако его способность захватывать стоимость требует объективной оценки. На май 2026 года, несмотря на рост межцепочечных сообщений, абсолютный объем сборов протокола по сравнению с его оценкой остается в стадии накопления. Постоянное снижение доли обращения ZRO с 7,86% до 5,07% говорит о снижении маржинального воздействия одной разблокировки. Логика долгосрочного владения ZRO оправдана, но краткосрочные колебания цены будут сильно зависеть от спроса и предложения.

«Стейкинг оракульных узлов» и сопротивляемость к продаже

Механизм стейкинга PYTH обеспечивает доход держателям. Анализ данных показывает, что после разблокировки эффективное обращение PYTH снизилось примерно до 8%, что значительно ниже теоретического объема циркулирующих токенов. Если большая часть разблокированных токенов попадет в стейкинг-контракты, давление на вторичный рынок уменьшится. В противном случае, если уровень стейкинга не повысится, новые токены будут в основном продаваться.

Влияние на индустрию: тонкая перестройка конкуренции в секторе

Эта концентрированная разблокировка может оказать структурное влияние на сегменты межцепочечных протоколов и оракулов.

В секторе межцепочечных протоколов основная проблема — не безопасность протокола, а стабильность цены токена. Давление на ZRO может повлиять на восприятие стоимости газа и, следовательно, на ценообразование протокола при расширении сети. Однако тенденция к снижению ежемесячных объемов разблокировки говорит о том, что максимальный удар по предложению уже прошел.

В секторе оракулов, крупная разблокировка PYTH расширяет циркулирующий объем. С одной стороны, рост оценки по полной разбавленной стоимости может снизить спекулятивный потенциал на вторичном рынке; с другой — более широкое распространение токенов способствует децентрализации управления сетью, что в долгосрочной перспективе укрепляет безопасность экосистемы. Распределение активов между фондом (11,3 миллиарда) и наградами (5,37 миллиарда) показывает, что большая часть новых токенов связана с долгосрочным развитием протокола.

Кроме того, эта неделя совпадает с периодом низкой ликвидности, и одновременное высвобождение токенов несколькими проектами может вызвать локальный «навал предложения». Такой эффект уже приводил к обсуждению прозрачности графиков разблокировки и необходимости оптимизации стратегий.

Итог

Неделя разблокировки токенов на сумму свыше 7,7 миллиарда долларов — это не только стресс-тест ликвидности, но и важный момент для оценки фундаментальных показателей проектов. В момент одновременного высвобождения PYTH, ZRO и KAITO краткосрочное дисбаланс спроса и предложения практически неизбежно. Однако опыт показывает, что долгосрочная цена токена определяется не самим событием разблокировки, а реальным спросом и ценностью, создаваемой протоколом. Инвесторам важно следить за изменениями в данных о стекинге, on-chain транзакциях и объемах межцепочечных маршрутов, поскольку именно эти показатели позволяют понять истинную ценность и избавиться от шума краткосрочных колебаний.