a16z：7 диаграмм, которые помогут вам понять волну токенизации

Автор: Роберт Хакетт, редактор по криптовалютам a16z crypto; источник: a16z crypto; перевод: Shaw, 金色财经

Рынок токенизированных активов — также часто называемый рынком активов реального мира (RWA) — в прошлом месяце превысил 30 миллиардов долларов, затем стабильно держится в районе около 34 миллиардов долларов, при этом данный показатель не включает стейблкоины. Этот объем сопоставим с масштабом регионального банка или фонда пожертвований ведущего университета и уже обладает реальным рыночным влиянием, но по сравнению с глобальной финансовой системой все еще остается относительно небольшим.

К середине 2024 года объем токенизированных активов составлял менее 3 миллиардов долларов. После этого темпы роста отрасли резко ускорились: вступление в силу закона GENIUS в США, ясность регулирования стейблкоинов; развитие инфраструктуры на блокчейне для институциональных целей; крупные финансовые учреждения завершили пилотные проекты на блокчейне и начали полноценное коммерческое использование систем. Хотя стейблкоины не были включены в текущую статистику, они значительно упростили процессы платежей и расчетов на блокчейне, что способствовало росту отрасли.

Под воздействием множества факторов объем рынка токенизированных активов за менее чем два года вырос в десять раз.

Токенизация взрывообразно растет

Недавний рост рынка в основном обусловлен активами в виде государственных облигаций США.

Его привлекательность очевидна: инвесторы могут эффективно и гибко владеть этими привычными доходными активами в виде нативных цифровых токенов; институциональные участники используют этот механизм для повышения эффективности расчетов и залоговых операций, а также для более удобного взаимодействия с цифровым финансовым рынком.

Для криптоинвесторов продукты по токенизации облигаций позволяют не только активировать свободные стейблкоины, но и получать доходы с традиционных денежных рынков. BlackRock, Franklin Templeton и другие крупные управляющие компании быстро отреагировали на спрос рынка, создав рынки объемом в десятки миллиардов долларов.

Темпы роста различных видов токенизированных активов значительно различаются, что отражает как сложности с выводом различных активов на блокчейн, так и разный уровень принятия рынком ранних продуктов.

Кредитные активы, обеспеченные активами, включая токенизированные кредиты под залог недвижимости и токены кредитных хранилищ, — с момента первой транзакции на блокчейне — всего за 185 дней достигли рыночной стоимости в 1 миллиард долларов, опередив все остальные категории токенизированных активов по скорости роста.

Специализированные финансовые активы занимают второе место по темпам роста, включая токенизированные перестраховочные контракты, облигации на майнинг биткоинов и другие, за менее чем два года превысили 1 миллиард долларов.

Рискованные инвестиционные активы растут медленнее всего: для достижения отметки в 1 миллиард долларов потребовалось более семи лет; активы с активной стратегией — примерно столько же. Эти активы более сложной структуры, требуют более длительных инвестиционных циклов, а также сопряжены с более высокими операционными и нормативными рисками.

Рост токенизации государственных облигаций и сырьевых товаров идет быстрее: за два-три года их объем превысил 1 миллиард долларов, и сегодня эти категории уже являются мейнстримом. В начале 2024 года они практически составляли две трети всего рынка токенизированных активов.

С 2024 года доля рынка кредитов, специализированных финансовых активов, акций и активов с активной стратегией постепенно увеличивается, однако концентрация рынка остается высокой. В настоящее время примерно две трети рынка занимают токенизированные американские государственные облигации и сырьевые товары.

Глубокий анализ рынка токенизированных активов

Концентрация внутри сегмента сырьевых товаров также очень высока: золото занимает практически весь рынок, его токенизированный объем составляет около 5 миллиардов долларов, тогда как общий объем рынка сырьевых товаров — около 5,1 миллиарда долларов. Серебро и другие категории активов имеют очень небольшой объем, всего около 57,6 миллиона долларов, что составляет лишь 0,01%.

Золото идеально подходит для токенизации: обладает едиными глобальными стандартами, легко хранится, не подвержено износу, и изначально торгуется в виде прав на актив. Инвесторы в криптовалюты традиционно предпочитают золото, еще до появления токенизированных продуктов Bitcoin позиционировался как “цифровое золото”. Продукты Tether XAUT, Paxos PAXG и другие перенесли устоявшуюся модель владения золотом на блокчейн, превратив право собственности на золото в токен, хранящийся в цифровом кошельке.

Нефть, сельскохозяйственные товары, а также новые категории, такие как энергетика и вычислительная мощность, занимают очень небольшие доли рынка и находятся на начальной стадии развития. На сегодняшний день основная часть рынка сырьевых товаров — это золото.

Экосистема блокчейнов, на которых размещаются токенизированные активы, демонстрирует разнообразие. Ethereum по-прежнему занимает доминирующее положение благодаря преимуществам DeFi и институциональных приложений, объем связанных активов достигает 157 миллиардов долларов, что чуть более половины рынка.

Остальные токенизированные активы распределены по нескольким публичным блокчейнам: BSC — 4 миллиарда долларов, Solana — 2,2 миллиарда долларов, Stellar — 1,7 миллиарда долларов, Liquid Network (блокчейн-слой Bitcoin) — 1,5 миллиарда долларов. XRP Ledger, ZKsync Era, Arbitrum — каждый около 1 миллиарда долларов.

Из-за влияния транзакционных издержек, ликвидности, требований к нормативам и деловых партнерств, токенизированные активы не сосредоточены на одной цепочке, а постепенно распределяются по различным блокчейн-экосистемам.

Однако наиболее важным для оценки является не объем рынка, а реальные сценарии использования таких активов.

Большинство токенизированных активов пока не обладают возможностью комбинирования

Облигации — самая крупная категория токенизированных активов, их рыночная капитализация — 15,2 миллиарда долларов, при этом лишь около 5% (примерно 800 миллионов долларов) используются в децентрализованных финансовых протоколах.

Использование токенов драгоценных металлов также очень низкое: большинство активов просто хранятся на счетах в цепочке и не используются как компоненты для комбинирования, реорганизации или межактивных связей.

В то же время, нишевые категории показывают совершенно другую картину. Рынок перестраховочных токенов — всего 362 миллиона долларов, но 84% из них используются в DeFi-протоколах, а доля токенов частных кредитов — 33%.

Эти данные отражают ясную логику: категории с самым высоким уровнем использования в DeFi изначально проектировались с учетом возможности их комбинирования на цепочке, такие как Nexus Mutual, Maple Finance и другие протоколы. В то время как такие активы, как государственные облигации и золото, изначально создавались для удобства хранения и передачи, не меняя при этом их базового механизма.

Эта разница показывает глубокую дифференциацию рынка токенизированных активов:** уровень их нативности на блокчейне сильно различается.**

Некоторые активы могут свободно циркулировать и применяться на различных цепочках; другие же используют блокчейн только как систему хранения данных, ограничивая возможности их перемещения и комбинирования. Например, платформа RWA.xyz делит активы на распределенные и сертификатные.

Большинство современных токенов — по сути, цифровые копии активов, записанные в цепочке, без возможности их объединения или расширения. А возможность их комбинирования — ключевое преимущество цепочной финансовой системы, позволяющее значительно расширить финансовые услуги.

Аналогичные выводы подтверждаются и другими аналитическими инструментами. Индекс нативности токенов, разработанный Pantera Capital, показывает, что более 75% активов имеют низкий уровень нативности на цепочке. На практике такие токены чаще всего представляют собой цифровые сертификаты, а реальные активы по-прежнему управляются вне цепочки через сторонние реестры и посредников.

Один тип активов — это просто цифровая репликация на цепочке, без реальной возможности их использования в программируемых финансовых приложениях; другой — глубоко интегрированные в цепочку активы, использующие все преимущества блокчейна. Разрыв между ними показывает, что индустрия все еще находится на ранней стадии развития.

Инфраструктура и базовые активы для портфельных решений уже созданы, однако глубокая интеграция и практическое применение только начинаются.

Будущее токенизации активов

Прогнозы по рыночному объему разнятся, однако все сходятся во мнении, что рост продолжится.

По прогнозам McKinsey, к 2030 году рынок достигнет 2–4 триллионов долларов. Ark Invest оценивает его в 11 триллионов долларов. Boston Consulting Group (BCG) и Ripple предсказывают, что к 2030 году объем достигнет 9,4 триллиона долларов, а к 2033 году — 18,9 триллиона. Standard Chartered предполагает, что к 2034 году он превысит 30 триллионов долларов.

Все основные прогнозы показывают, что по сравнению с текущим объемом около 30 миллиардов долларов, рынок может вырасти в сотни раз. Основные разногласия связаны с методологией подсчета.

Диапазон от 2 триллионов до 30 триллионов долларов обусловлен различиями в определениях и включенных категориях активов: какие активы учитываются, включают ли стабильные монеты и депозиты, как трактуется понятие токенизации. McKinsey в основном считает облигации, кредиты, фонды и акции; в отчете Standard Chartered дополнительно включены сырьевые товары и торговое финансирование; Boston Consulting и Ripple учитывают также депозиты и стабильные монеты в рамках традиционных активов.

Несмотря на различия в методологиях, все аналитики сходятся во мнении, что рынок токенизированных активов будет значительно расти.

Если смотреть на глобальные масштабы, то текущий объем рынка токенизированных активов остается ничтожным. Общий объем глобального рынка облигаций — свыше 140 триллионов долларов, а токенизированные облигации — около 15 миллиардов долларов, что составляет 0,01%; мировая стоимость золота — десятки триллионов, а токенизированное золото — около 5 миллиардов долларов, что менее 0,02%; общая рыночная капитализация акций — свыше 100 триллионов долларов, а токенизированные акции — около 1,5 миллиарда долларов, менее 0,001%.

Этот новый рынок только формируется. Облигации, золото, частные кредиты — активы с четкой ценой, стабильным спросом и простой структурой владения — первыми успешно прошли трансформацию в цепочке и стали популярными категориями.

На текущем этапе токенизация пока не меняет саму суть активов, а лишь трансформирует механизмы их перемещения и расчетов. Глубокая интеграция активов с инфраструктурой цифровых финансов только начинается. Большинство сделок пока ограничены цифровым хранением данных, а полноценное использование в программируемых финансовых приложениях еще впереди. Многие активы, несмотря на работу на блокчейне, пока не могут выступать в роли программируемых компонентов финансовых систем.

Следующий этап развития индустрии — это более сложные активы, выводимые на цепочку, и их глубокая интеграция в интернет-оригинальные финансовые системы с возможностью комбинирования.