Недавно все, кто следит за курсом доллара, должны заметить, что ожидания повышения ставок по доллару колеблются без постоянства, а рынок постоянно корректирует свои оценки по ФРС. Честно говоря, эта неопределенность и есть возможность для торговли.

Я заметил интересное явление — индекс доллара колеблется между 90 и 100 уже почти год. В прошлом, в 2022 году, индекс достиг пика в 114, затем снизился примерно на 15%, за весь прошлый год упал почти на 9,5%, что стало крупнейшим годовым падением с 2017 года. Но недавно из-за обострения геополитических конфликтов доллар немного отскочил вверх под влиянием спроса на убежище, хотя направление всё ещё неясно.

Чтобы понять будущее курса доллара, нужно разобраться с несколькими ключевыми факторами. Во-первых, это политика процентных ставок — самый прямой драйвер доллара. Когда ставки повышаются, капитал устремляется в доллар, при понижении — уходит из него. Но важен момент, что рынок реагирует заранее на ожидания, а не после того, как политика уже принята. В настоящее время риторика ФРС более ястребиная, основана на данных: сильные данные по занятости, стойкая инфляция — всё это заставляет рынок откладывать ожидания снижения ставок. Некоторые аналитики даже предполагают, что ставки могут оставаться на уровне до 2026 года, а изменение политики произойдет только к 2027 году.

Но есть один нюанс, на который стоит обратить внимание — текущая позиция ФРС скорее напоминает реакцию на данные, а не начало нового цикла структурного повышения ставок. Пока в ближайшие кварталы занятость, зарплаты и базовая инфляция не начнут замедляться, политика может остаться мягкой.

Помимо ставок, важен и объем предложения доллара. Количественное смягчение (QE) увеличивает ликвидность и снижает доходность, а количественное ужесточение (QT) — наоборот. Но это не означает, что QE обязательно ослабит доллар, а QT — укрепит. На самом деле, курс доллара определяется тремя факторами: разницей в ставках, спросом на убежище и глобальными потоками капитала.

Еще один важный, но часто игнорируемый фактор — торговый дефицит США. В стране долгие годы импорт превышает экспорт, что по учебнику должно оказывать давление на доллар в сторону ослабления. Но доллар одновременно является мировой резервной валютой, и многие страны используют экспортные доходы для покупки американских облигаций и акций, создавая уникальную комбинацию «торгового дефицита и притока капитала». Поэтому полагаться только на торговые цифры при оценке курса зачастую неправильно.

Глубже стоит рассмотреть тренд на отказ от доллара. После ухода США от золотого стандарта, политика процентных ставок влияет на глобальное богатство и вызывает волну «девальвации доллара». Создание евровалюты, появление фьючерсов на нефть в юанях, развитие криптовалют — все это бросает вызов долларовой гегемонии. Особенно с 2022 года многие страны начали терять доверие к доллару и американским облигациям, переходя к золоту. Но важно подчеркнуть, что сейчас доллар остается крупнейшей резервной валютой, хотя его роль меняется — он уже не единственный, а часть «многовалютной системы». Это создает структурное давление на доллар, но в краткосрочной перспективе его крах маловероятен.

Исторически курс доллара часто зависит от крупных экономических событий. В 2008 году, во время финансового кризиса, паника и массовый возврат капитала в доллар привели к его сильному укреплению. В 2020 году пандемия и масштабные меры по стимулированию экономики ослабили доллар, но затем он быстро восстановился благодаря экономической стабилизации. В цикле повышения ставок 2022–2023 годов индекс достиг новых максимумов. В цикле снижения ставок 2024–2025 годов разница в доходности с другими валютами сокращается, и рынок переходит от одностороннего укрепления к флэтовому движению на высоких уровнях. Все эти истории подтверждают один важный вывод: нельзя судить о долларе только по ставкам — нужно учитывать политику, экономику и риски вместе.

Исходя из сценария «медленного, запаздывающего и умеренного» повышения ставок, а также учитывая геополитические и долгосрочные тренды отказа от доллара, я считаю, что в ближайший год доллар скорее будет колебаться в диапазоне, проявляя слабость и боковое движение, а не резко падать. Но это не значит, что доллар обязательно будет падать — при возникновении новых финансовых рисков, геополитических конфликтов или паники инвесторы могут снова повернуть к нему, ведь он по-прежнему остается одним из важнейших убежищ.

Также важно учитывать, как компоненты индекса доллара ведут себя относительно друг друга. Если Европа будет медленнее снижать ставки или Япония и другие крупные экономики продолжат политику мягкой денежно-кредитной политики, доллар может сохранять устойчивость за счет разницы в ставках. Тренд на отказ от доллара — реальный и долгосрочный, но он идет очень медленно, в годовых масштабах, и за ближайшие 12 месяцев не приведет к резкому падению индекса с 100 до 90.

Движение доллара влияет по-разному на разные активы. Ослабление доллара и снижение реальных ставок благоприятны для золота, поскольку золото ценится в долларах, и при ослаблении доллара его стоимость в валюте снижается. Понижение ставок в США стимулирует приток капитала в фондовые рынки, особенно в технологические и ростовые акции, но если доллар слишком слабый, иностранные инвесторы могут переключиться на другие рынки. Криптовалюты обычно выигрывают при ослаблении доллара, поскольку капитал ищет активы против инфляции, и биткойн как цифровое золото особенно привлекателен в периоды глобальных потрясений.

Что касается основных валютных пар: когда Япония завершит эпоху сверхнизких ставок, возможен возврат инвестиций в иену, и доллар к иене может начать слабеть. По тайваньскому доллару — ставки следуют за долларом, но есть свои особенности: в цикле снижения ставок в США тайваньский доллар, скорее всего, немного вырастет, хотя и незначительно. Евро сейчас относительно сильнее доллара, но из-за слабых экономических данных, высокой инфляции и слабых перспектив, если Европейский центральный банк будет медленно снижать ставки, доллар ослабнет, но не сильно.

Чтобы поймать торговые возможности по курсу доллара, в краткосрочной перспективе важно следить за данными по CPI, Non-Farm Payrolls, заседаниями FOMC и точечными графиками — они влияют на ожидания по ставкам. Можно торговать вблизи этих публикаций, открывая позиции на рост или падение. Если не заниматься внутридневной торговлей, можно использовать уровни поддержки и сопротивления по индексу доллара, а также разницу в политике США и других крупных центробанков для поиска среднесрочных и долгосрочных трендов. Для инвесторов на средний и долгий срок — диверсифицировать портфель золотом, валютами и другими активами, чтобы снизить риски от колебаний доллара. Когда доллар находится в диапазоне или слабее — такие стратегии помогают сбалансировать общий портфель.