Недавно, наблюдая за движением доллара, я заметил довольно интересное явление. После начала снижения ставок в 2024 году все думали, что доллар будет резко падать, но на самом деле индекс доллара с пика 114 в 2022 году опустился до диапазона 90-100 и колеблется там, потеряв примерно 15% за более чем год, при этом оставаясь в боковом диапазоне. Так что же, доллар снова вырастет? Этот вопрос на самом деле гораздо сложнее, чем кажется на первый взгляд.

Ключ в том, что движение доллара никогда не определяется только повышением или понижением ставок. Процентные ставки — лишь один из факторов, по-настоящему определяющих валютный курс — это разница в ставках, спрос на хеджирование и глобальные потоки капитала, действующие в совокупности. Путь снижения ставок Федеральной резервной системы в 2025 году стал «медленным, поздним, малым», данные по занятости вне сельского хозяйства остаются сильными, инфляционная устойчивость не снижается, и ожидания снижения ставок постоянно откладываются. Некоторые аналитики даже считают, что в 2026 году ставки могут оставаться без изменений весь год, а изменение политики произойдет только к 2027 году.

Но есть один важный нюанс: текущая риторика ФРС скорее основана на данных, чем на запуск нового структурного цикла повышения ставок. Пока в ближайшие кварталы занятость, зарплаты и базовая инфляция не начнут замедляться, есть шанс, что политика сместится в нейтральную или даже мягкую сторону. Иными словами, доллар не обязательно будет продолжать слабеть.

Исторически сложилось так, что сила или слабость доллара часто связаны с крупными событиями. В 2008 году, во время финансового кризиса, поток капитала вернулся в доллар, что вызвало его укрепление. В 2020 году во время пандемии США начали печатать деньги для спасения экономики, и доллар временно ослаб. Но после стабилизации экономики он резко укрепился. В 2022–2023 годах быстрый цикл повышения ставок поднял индекс доллара до высоких уровней, а после начала цикла снижения ставки рынок постепенно перешел от одностороннего укрепления к диапазонным колебаниям. Эти исторические примеры показывают, что нельзя судить о долларе только по политике — нужно учитывать контекст.

Я считаю, что в следующем году доллар скорее всего будет находиться в диапазоне высокой волатильности и слабой коррекции, а не резко падать. Но это не значит, что он будет постоянно слабеть. Если возникнут новые финансовые риски, геополитические конфликты или паника на рынках, капитал снова может вернуться в доллар, ведь по сути он остается самым важным активом-убежищем в мире.

Еще один важный фактор — тренд на отказ от доллара. Это реальный долгосрочный тренд, который оказывает давление, но он идет очень медленно, по годам, и не приведет к тому, что индекс доллара за 12 месяцев упадет с 100 до 90. Центральные банки разных стран действительно сокращают свои долларовые резервы и увеличивают золото, но в краткосрочной перспективе доллар по-прежнему занимает ключевое место в глобальных резервных и расчетных системах.

Движение индекса доллара также зависит от относительной динамики валют его составляющих. Если Европа будет снижать ставки медленнее, а Япония и другие крупные экономики продолжат политику мягкой денежно-кредитной политики, доллар может сохранять свою устойчивость за счет разницы в ставках. Например, когда Япония завершит эпоху сверхнизких ставок, и капиталы начнут возвращаться, японская иена может укрепиться, а доллар по отношению к йене — ослабнуть. Что касается тайваньского доллара, то его ставки следуют за долларом, но есть свои особенности: в цикле снижения ставок в США он, скорее всего, вырастет, хотя и незначительно. Евро, в свою очередь, сильнее доллара, но экономика Европы слабая, инфляция высокая, а рост — слабый.

Для инвесторов волатильность доллара — это возможность. В краткосрочной перспективе важно следить за данными по CPI, занятости, заседаниями FOMC — они влияют на ожидания по ставкам и создают волатильность. Если вы не занимаетесь внутридневной торговлей, можно использовать уровни поддержки и сопротивления индекса доллара, а также разницу в политике между США и основными центробанками для поиска торговых диапазонов на недели или месяцы. Для средне- и долгосрочных инвесторов разумно диверсифицировать риски с помощью золота, валют и других активов, чтобы сбалансировать портфель в периоды высокой волатильности или ослабления доллара.

В конечном итоге, вопрос «Вернется ли доллар к росту?» — ответ: «Возможно, но не скоро». Доллар по-прежнему остается мировой основной расчетной валютой, и пока США сохранят политическую, экономическую и военную мощь, его падение будет ограниченным. Но одновременно мы видим, что его относительное превосходство медленно сокращается. В такой ситуации лучше не гадать о абсолютном направлении доллара, а искать относительные возможности, ориентируясь на разницу в политике центральных банков и корректируя торговые стратегии.