Последнее время, разбирая цепочку индустрии ИИ, я вдруг осознал одну распространённую ошибку — слепое погружение в тему ИИ, не понимая, в что именно инвестируешь.

Говоря о ИИ, скорее, лучше рассматривать его как целую цепочку поставок, а не отдельную индустрию. От нижнего уровня — производства чипов, до среднего — облачных платформ, и до верхнего — приложений, каждый сегмент зарабатывает по-своему, а логика драйва цен акций полностью разная. Я заметил, что многие именно из-за непонимания этой структуры и попадают в ловушку при рекомендациях по акциям ИИ.

Начнём с верхнего уровня. Компания NVIDIA сейчас практически монополизировала рынок ускорителей ИИ, её доля рынка составляет около 80-90%. Только дата-центровые GPU приносят ежегодно свыше 100 миллиардов долларов дохода. Но конкурентное преимущество NVIDIA — не только аппаратное обеспечение, его десятилетиями накапливаемая экосистема программного обеспечения — настоящий козырь. Миллионы разработчиков привыкли программировать на платформах NVIDIA, и затраты на переход очень высоки.

Тайваньская TSMC тоже очень важна. Чипы NVIDIA, Apple, AMD в основном производятся на передовых процессах TSMC. В начале этого года TSMC объявила о повышении цен на процессы ниже 5 нм уже четыре года подряд, а рост цен на ИИ-чипы достиг 10%. Клиенты, зная о повышениях, всё равно спешат заказывать. Это отражает реальную ситуацию: спрос на ИИ-чипы очень высок.

На среднем уровне — такие гиганты облачных вычислений, как Microsoft, Amazon, Google. Их логика — не продавать чипы, а предоставлять вычислительные услуги и API моделей. Благодаря эксклюзивному сотрудничеству с OpenAI Microsoft глубоко интегрировала Copilot в Windows, Office, Teams — продукты с миллиардами пользователей, и монетизация постепенно реализуется. Amazon через AWS связывает свои разработки с Anthropic и одновременно поставляет собственные чипы Trainium, формируя полноценный замкнутый цикл. Рост этих компаний на среднем уровне более устойчив, чем у верхнего.

Что касается нижнего уровня — приложений? Компании вроде Salesforce, ServiceNow внедряют ИИ в свои продукты. Meta напрямую использует ИИ для оптимизации рекламы — точность таргетинга в Facebook и Instagram значительно выросла, что сразу отражается на доходах. Обычно нижний уровень отстаёт на 1-2 квартала от верхнего, так как требуется время для отражения инфраструктурных изменений в приложениях.

Если бы я составлял список рекомендаций по акциям ИИ, я бы разделил их по трём уровням риска.

Для более консервативных — TSMC, Microsoft, Amazon. Эти компании имеют прочную фундаментальную базу, ИИ — лишь один из драйверов роста, даже если ажиотаж спадёт, их основные бизнесы смогут держаться.

Для тех, кто хочет следовать за основными потоками капитала — NVIDIA и Meta Platforms. Эти компании тесно связаны с ИИ, их рост мощный, но и волатильность высокая. Подходят тем, кто готов к колебаниям и планирует держать акции долго.

Для тех, кто готов рискнуть ради высокой доходности — второстепенные производители ИИ-чипов и стартапы в области приложений. Максимальная гибкость, но и самый высокий риск.

На тайваньском рынке TSMC остаётся фундаментом. Процессы 2 нм и передовые упаковки CoWoS уже стали стандартом, TSMC обладает долгосрочным технологическим лидерством и стабильным ценообразованием. Foxconn — крупнейший в мире контрактный производитель электроники — главный поставщик серверов для NVIDIA, но недавно акции пошли вниз, поскольку рост рентабельности не оправдал ожиданий. MediaTek занимается edge AI и мобильными платформами, в серии Dimensity встроены улучшенные блоки AI-вычислений.

Что касается инвестиционных рисков, я считаю, есть несколько моментов, на которые обязательно нужно обращать внимание.

Первое — оценка. За последние два года сектор ИИ вырос очень сильно, многие акции уже отражают многолетние ожидания роста. При замедлении роста возможны значительные коррекции.

Второе — конкуренция. AMD активно догоняет, Google разрабатывает собственные TPU, и долгосрочный конкурентный ландшафт всё ещё меняется. Пока доминирование NVIDIA трудно поколебать, но это не навсегда.

Третье — движение капитала. Рынок может переключиться с аппаратных решений на программное обеспечение или полностью уйти в другие темы. Зацикливаться на одном секторе — риск пропустить возможности.

Четвёртое — геополитика и регулирование. Экспортный контроль влияет на цепочки поставок, а регулирование данных, приватности и алгоритмов становится всё строже.

С долгосрочной точки зрения, влияние ИИ на жизнь и производственные процессы не менее значимо, чем революция интернета, и создаст огромную экономическую ценность. Но это не значит, что все акции, связанные с ИИ, стоит держать долго. Вспоминая интернет-бум 2000 года, Cisco в пике достигла 82 долларов, но затем упала более чем на 90%, несмотря на хорошую фундаментальную базу, и до сих пор не вернулась к тем уровням. Этот урок показывает, что инфраструктурные компании, даже с устойчивым бизнесом, лучше рассматривать как краткосрочные или среднесрочные инвестиции, а не держать без конца.

Более прагматичный подход — использовать ступенчатую стратегию инвестирования. Постоянно следить за ключевыми факторами: замедляется ли развитие ИИ-технологий, растёт ли эффективность применения, замедляется ли рост прибыли отдельных компаний. Пока эти условия выполняются, инвестиционная ценность акций ИИ остаётся.

В краткосрочной перспективе возможны колебания, но долгосрочный тренд, скорее всего, вверх. Постепенно накапливать позиции, ждать коррекций, контролировать долю в портфеле — эти базовые принципы всё равно важны.