В последнее время обсуждение курса доллара особенно активно, я заметил, что многие по-прежнему не до конца понимают, как именно колеблется доллар, и просто смотрят новости о повышении или понижении ставок, делая выводы на их основе. Но на самом деле всё гораздо сложнее.

Начну с самого очевидного: курс доллара — это соотношение обмена доллара США с другими валютами. Например, EUR/USD равен 1.04 означает, что за 1.04 доллара можно получить 1 евро. Если эта цифра растёт, евро укрепляется, доллар ослабевает; если падает — евро слабеет, доллар укрепляется. Но чтобы понять, насколько действительно сильен или слаб доллар, нужно смотреть индекс доллара, который учитывает его表现 по отношению к основным валютам.

Я заметил, что сейчас индекс доллара колеблется в диапазоне 90–100, значительно снизившись по сравнению с пиковыми значениями 2022 года. За этот год его динамика довольно интересна, потому что ожидания по снижению ставок постоянно меняются. Ранее все ожидали быстрого смягчения политики, сейчас же рынок склоняется к сценарию «медленно, поздно, мало» по снижению ставок, а некоторые аналитики считают, что в этом году ставки могут остаться без изменений.

Почему так происходит? Основная причина — продолжающиеся сильные показатели занятости и неспособность снизить инфляцию. Федеральная резервная система кажется очень жесткой (ястребиной), но это больше обусловлено данными, а не началом нового цикла повышения ставок. Пока занятость и зарплаты замедляются, есть шанс, что политика снова станет более мягкой.

Что касается ключевых факторов, влияющих на рост или падение доллара, я выделю четыре основных. Первый — политика по ставкам в США, это самый прямой фактор. Высокие ставки делают доллар более привлекательным, привлекают капитал; низкие — наоборот. Но инвесторам не стоит смотреть только на сам факт повышения или понижения ставок, важно учитывать ожидания рынка относительно будущего, которые обычно отражаются в точечных графиках ФРС. Рынок очень эффективен и не станет продавать доллар только после фактического снижения ставок.

Второй фактор — предложение доллара, то есть количественное смягчение (QE) и количественное ужесточение (QT). QE увеличивает ликвидность и снижает доходность, а QT — сокращает долларовые запасы и повышает ставки. Но это не означает, что QE обязательно ослабит доллар, а QT — укрепит. Курс доллара — результат взаимодействия разницы ставок, спроса на активы-убежища и глобальных потоков капитала.

Третий фактор — торговый дефицит. США долгое время импортируют больше, чем экспортируют, что теоретически должно оказывать давление на доллар. Но есть особенность: доллар одновременно является мировой резервной валютой и объектом инвестиций на капиталовых рынках, многие страны используют полученные от экспорта доллары для покупки американских облигаций и акций. Поэтому реальное движение курса не всегда совпадает с торговым балансом.

Четвертый, часто игнорируемый фактор — глобальное влияние и кредитный статус США. Возможность доллара стать мировой расчетной валютой во многом основана на доверии к США. Но в последние годы ситуация меняется. Тенденция к отказу от доллара (de-dollarization) действительно существует: Евросоюз, рост популярности юаня, нефть в фьючерсах и криптовалюты — всё это бросает вызов доминированию доллара. С 2022 года эта тенденция стала более заметной: многие страны начинают покупать золото вместо американских облигаций.

Однако важно подчеркнуть, что доллар всё ещё остаётся самой важной резервной валютой, только его роль стала частью более широкой системы — «доллар плюс другие валюты». Это создаёт долгосрочное структурное давление, но не приведёт к внезапному краху в ближайшее время.

История показывает, что доллар обладает высокой устойчивостью. В 2008 году, во время финансового кризиса, паника вызвала массовый возврат капитала в доллар, и он резко укрепился. В 2020 году, во время пандемии, США начали масштабные денежные вливания, и доллар временно ослаб, но после стабилизации экономики снова укрепился. В 2022–2023 годах, в цикле повышения ставок, индекс доллара достиг максимумов. Сейчас, когда цикл смягчения, преимущества по ставкам начинают сокращаться, и доллар переходит к боковой динамике на высоких уровнях.

Исходя из текущей политики «медленно, поздно, мало», а также с учётом геополитической ситуации и тренда к отказу от доллара, я считаю, что в ближайший год доллар скорее будет колебаться в диапазоне на высоких уровнях, с тенденцией к ослаблению, чем к резкому падению. Но это не значит, что доллар обязательно будет падать всё время. В случае новых финансовых рисков или геополитических конфликтов капитал всё равно может возвращаться в доллар, поскольку он остаётся самым важным активом-убежищем.

Также важно учитывать, что динамика индекса доллара зависит не только от ситуации в США, но и от поведения валют его составляющих. Если Европа будет медленнее снижать ставки, а Япония и другие страны — проводить более мягкую политику, доллар может сохранять свою устойчивость за счёт разницы в доходности. Тенденция к отказу от доллара — долгосрочная, но это медленный процесс, растянутый на годы, и за 12 месяцев она вряд ли приведёт к падению индекса с 100 до 90.

Движение курса доллара сильно влияет на разные активы. Ослабление доллара и снижение реальных ставок обычно благоприятствуют золоту, поскольку оно дешевеет в долларах. Снижение ставок в США стимулирует приток капитала на фондовые рынки, особенно в технологические и ростовые акции, но если доллар слишком слабый, инвесторы могут переключиться на Европу, Японию или развивающиеся рынки. Ослабление доллара обычно положительно сказывается на криптовалютах, поскольку капитал ищет активы против инфляции, и биткойн как цифровое золото в этом контексте особенно привлекателен.

Анализ конкретных валютных пар тоже очень интересен. Например, доллар/иена — после завершения сверхнизких ставок в Японии, возможен возврат капитала и укрепление иены, а значит, в будущем доллар/иена может пойти на понижение. Что касается тайваньского доллара, то ставки там следуют за долларом, но внутренние проблемы, например, попытки сдержать рост цен на недвижимость, мешают снижению ставок. В целом, при цикле снижения ставок в США, тайваньский доллар, скорее всего, немного укрепится, но не значительно. Что касается евро, то сейчас его курс относительно сильнее доллара, но экономическая ситуация в Европе остаётся слабой: высокая инфляция, слабый рост, и если Европейский центральный банк будет медленно снижать ставки, доллар может немного ослабнуть, но не сильно.

Если хотите поймать торговые возможности на колебаниях курса доллара, в краткосрочной перспективе стоит следить за данными по инфляции (CPI), занятости (non-farm payrolls), заседаниями FOMC — всё, что влияет на ожидания по ставкам. Можно торговать в короткую, используя уровни поддержки и сопротивления индекса доллара, а также разницу в политике центральных банков разных стран, чтобы искать волатильность на несколько недель или месяцев. Для средне- и долгосрочных инвесторов хороши золото, валюты и другие активы для диверсификации валютных рисков. Когда доллар находится в диапазоне или ослабевает, такие стратегии помогают сбалансировать портфель. Влияние курса доллара — не только тема новостей, оно реально влияет на доходность инвестиций и структуру активов. Вместо пассивного ожидания лучше заранее подготовиться и следовать тренду.