Последнее время заметил, что концептуальные акции серверов продолжают привлекать внимание на рынке, особенно в области AI-серверов, действительно стоит углубиться в эту тему.

Сначала о структуре индустрии. Цепочка производства серверов примерно делится на три уровня: ключевая сборка устройств (Foxconn, Quanta, Wistron и т.д.), инфраструктура (Vertiv, Chihong, Shuanghong и другие компании по тепловому управлению), а также важнейшие компоненты (Tatung, Goldsun, Qincheng и т.д.). Каждый уровень переосмысливается под влиянием волны AI.

Говоря о них, нельзя не отметить, что у Foxconn действительно непревзойденная вертикальная интеграция, от компонентов до полной сборки. Основная система серверных шкафов Blackwell от NVIDIA производится именно ими, доля на мировом рынке AI-серверов превышает 40%. Ожидается, что в 2025 году годовой доход превысит 8,1 трлн новых тайваньских долларов, а за первые три квартала EPS уже достиг 10,38 юаней, что является рекордом за аналогичный период. Руководство заявляет, что к 2026 году бизнес, связанный с AI, достигнет триллионных масштабов, и это очень перспективное направление. Однако цена к прибыли уже находится на высоких уровнях, нужно быть осторожным с рисками.

Quanta использует другой подход. Их R&D считается самым сильным в отрасли, они в основном обслуживают таких гигантов, как Google, AWS, Meta. В третьем квартале 2025 года доход превысил 500 миллиардов новых тайваньских долларов, рост более 20% в год, чистая прибыль за квартал — более 15 миллиардов. За весь год совокупный доход приближается к 1,9 трлн, а чистая прибыль — 680 миллиардов. Morgan Stanley недавно повысил рейтинг до «выше рынка» и поставил целевую цену в 330 юаней.

Wistron, по моему мнению, наиболее сфокусирована. 100% бизнеса — это дата-центры, полностью сосредоточены на очень крупном облачном сегменте. У них есть уникальные преимущества в сборке высокопроизводительных систем NVIDIA GB200/GB300 и AMD MI, а также глубокая интеграция жидкостного охлаждения. В 2025 году их объединённый доход достиг 950,6 миллиардов новых тайваньских долларов, рост 163,68% в год, EPS — 275,06 юаней. Самое впечатляющее — их заказные видимости уже продлены до 2027 года, что означает, что рост в 2026 году практически уже закреплён.

На американском рынке стоит обратить внимание на Celestica и Vertiv. Celestica — крупный канадский EMS-производитель, обладает дифференцированными преимуществами в производстве TPU от Google и 800G-коммутаторов. За первые три квартала 2025 года доход составил 3,19 миллиарда долларов, рост 28% в год, non-GAAP EPS — 52%. Средняя целевая цена аналитиков — 374,50 долларов, потенциальный рост — 22%. Vertiv — лидер в жидкостных системах охлаждения, в третьем квартале выручка — 2,676 миллиарда долларов, рост 29%, заказы на сумму до 9,5 миллиарда долларов, целевая цена — 206,07 долларов, потенциальный рост — 27%.

Но тут важно понять, что акции с концепцией AI-серверов уже накопили значительный рост, у многих лидеров показатели P/E остаются на высоких уровнях. Если появятся признаки пузыря AI или инвесторы начнут переходить от роста к проверке прибыльности, возможны резкие коррекции. Рыночная концентрация также высокая, риски существенные.

В 2026 году нужно следить за несколькими переменными. Во-первых, сможет ли масштаб инвестиций облачных провайдеров в инфраструктуру AI соответствовать ожиданиям. Во-вторых, прогресс в области нестандартных архитектур и собственных ASIC-чипов, что может изменить традиционный рынок серверов. Также важны развитие edge AI и систем-агентов. Кроме того, изменения в регулировании США, тарифная политика, рост стоимости электроэнергии — всё это влияет на валовую прибыль компаний. Самое главное — сможет ли рынок перейти от спекулятивного пузыря к созданию реальной коммерческой ценности.

В целом, акции серверных концепций действительно имеют шанс, но сейчас входить нужно с осторожностью. Компании с жидкостным охлаждением, высокоплотными вычислительными решениями и глубоким сотрудничеством с чиповыми гигантами могут продолжать привлекать внимание, однако оценочные риски уже очевидны. Лучше всего тщательно оценить свою способность переносить риски перед принятием решения.