Последние обсуждения концептуальных акций AI становятся все более частыми, но большинство людей на самом деле не понимают, во что именно они инвестируют. Вместо того чтобы слепо следовать за трендом, лучше сначала понять логику цепочки индустрии AI — потому что AI по сути не является отдельной отраслью, а целой цепочкой поставок, в которой разные звенья зарабатывают совершенно по-разному.

Я заметил, что на рынке представление об акциях AI всё ещё ограничивается уровнем «купить чиповую компанию — и можно заработать», но на самом деле эта индустрия очень деликатно разделена. Верхний уровень — вычислительное оборудование (NVIDIA, TSMC), средний — облачные платформы (Microsoft, Amazon, Google), нижний — программное обеспечение для приложений (Salesforce, Adobe). Логика каждого уровня полностью отличается, и триггеры для роста или падения цен тоже разные.

Начнем с верхнего уровня. NVIDIA в настоящее время монополизировала около 80-90% доходов рынка ускорителей AI, только GPU для дата-центров приносит более 100 миллиардов долларов ежегодно. Но конкурентное преимущество NVIDIA не ограничивается только аппаратным обеспечением — их экосистема программного обеспечения, созданная за более чем десять лет, привила миллионам разработчиков привычку программировать на их платформе, что делает переключение очень дорогим. Это и есть по-настоящему трудно копируемое преимущество.

Также стоит обратить внимание на TSMC. Почти все чипы NVIDIA, процессоры Apple и серверные чипы AMD производятся на передовых технологических линиях TSMC. Недавно TSMC объявила о повышении цен на производственные процессы ниже 5 нанометров уже четвертый год подряд, а рост цен на AI-чипы достиг 10%. Клиенты, зная о повышениях, всё равно продолжают заказывать, даже ожидая их в течение четырех лет. Что это говорит? Это говорит о крайней необходимости спроса на AI-чипы.

Средний уровень — Microsoft, Amazon, Google — работает по другой логике. Они не продают чипы напрямую, а предоставляют вычислительные услуги и API для моделей. Microsoft благодаря эксклюзивному партнерству с OpenAI глубоко интегрировала Copilot в Windows, Office, Teams — продукты, используемые миллиардом пользователей по всему миру, — и постоянно монетизирует это. Amazon через AWS связывает AI-компании, такие как Anthropic, предоставляя облачные услуги и собственные чипы, создавая полноценную замкнутую цепочку.

Интересно, что отношения между средним и верхним уровнем немного деликатные. Если цены на верхнем уровне растут слишком быстро, это увеличивает издержки среднего уровня — например, NVIDIA с валовой маржой около 75%, некоторые облачные клиенты начинают самостоятельно разрабатывать чипы (Google TPU, Amazon Trainium), чтобы снизить издержки. Это в долгосрочной перспективе может повлиять на прибыльность среднего уровня.

Meta — это другой пример. Компания представляет собой пример уровня приложений AI, напрямую монетизируя за счет оптимизации рекламы с помощью AI. Точность таргетинга рекламы на Facebook и Instagram значительно повысилась благодаря AI, что прямо увеличило доходы. Meta не ждет, пока клиенты начнут использовать их технологии — сама является крупнейшим сценарием применения.

В Тайване есть шансы на рост концептуальных акций AI. TSMC как лидер в передовых технологических процессах остается вне конкуренции. Foxconn — основной производитель серверов для NVIDIA, но недавно акции показывают слабую динамику, поскольку рост валовой прибыли оказался значительно ниже ожиданий рынка. MediaTek активно развивает Edge AI и автомобильные AI, сотрудничая с NVIDIA для разработки решений.

Если хотите участвовать в AI, но не готовы к сильным колебаниям, то Microsoft, Amazon и TSMC — более стабильные варианты. Эти компании имеют сильную фундаментальную базу, AI — лишь один из драйверов роста, и даже при охлаждении тренда их основные бизнесы смогут поддерживать развитие. Для тех, кто хочет поймать основные потоки капитала, стоит обратить внимание на NVIDIA и Meta — эти компании тесно связаны с AI, показывают сильный рост, но и волатильность у них высокая.

Честно говоря, оценки стоимости акций концептуальных AI-компаний за последнее время явно выросли, и изменение рыночных настроений может привести к значительным коррекциям. Вспоминая эпоху интернета, «первой акцией сетевого оборудования» был Cisco, чья цена достигала 82 долларов на пике пузыря 2000 года, а затем упала более чем на 90%. Несмотря на то, что Cisco после этого показывала хорошие результаты, цена так и не вернулась к максимумам того времени. Это напоминает, что инфраструктурные компании, даже с хорошими фундаментальными показателями, могут лучше подходить для фазового вложения, а не для долгосрочного удержания без изменений.

Поэтому более прагматичный подход — использовать ступенчатую стратегию инвестирования. Постоянно следить за тем, замедляется ли развитие AI-технологий, насколько эффективно реализуются приложения, и замедляется ли рост прибыли отдельных компаний. Пока эти условия выполняются, инвестиции в концептуальные акции AI могут продолжать получать поддержку рынка. В краткосрочной перспективе возможны колебания, но долгосрочный тренд скорее направлен на рост.