Последнее время я заметил одну вещь — движение доллара кажется не таким простым. Все обсуждают снижение процентных ставок, но логика роста или падения доллара гораздо сложнее, чем кажется.

Начнем с базового понятия. Курс доллара — это соотношение между долларом и другими валютами. Например, EUR/USD=1.04 означает, что за 1.04 доллара можно купить 1 евро. Когда эта цифра растет, евро укрепляется, доллар дешевеет; наоборот — доллар укрепляется. Индекс доллара измеряет силу доллара относительно корзины основных валют, сейчас он колеблется в диапазоне 90-100, значительно снизившись по сравнению с историческим максимумом 114 в 2022 году.

Факторы, влияющие на рост или падение доллара, на самом деле четыре ключевых момента. Первый — политика процентных ставок. Когда ставки высоки, привлекательность доллара возрастает, капитал течет в США, доллар укрепляется; при низких ставках капитал уходит в другие места с более высокой доходностью. Но тут есть важный момент — рынок закладывает ожидания заранее, он не ждет фактического снижения ставок, чтобы начать продавать доллар. Инвесторы смотрят на изменения ожиданий снижения ставок, обычно это можно определить по «точечной диаграмме» Федеральной резервной системы.

Второй фактор — предложение доллара, то есть количественное смягчение (QE) и количественное ужесточение (QT). QE увеличивает ликвидность на рынке, обычно ослабляя доллар; QT сокращает ликвидность, повышая ставки. Но это не абсолютное правило — курс доллара часто определяется разницей в ставках, спросом на активы-убежища и глобальными потоками капитала.

Третий фактор — международная торговля. США долгое время поддерживают торговый дефицит, что теоретически должно оказывать давление на доллар. Но на практике многие страны вкладывают полученные от экспорта доллары в американские облигации и акции, создавая «торговый дефицит плюс приток капитала», поэтому реальное поведение курса не сводится только к торговым цифрам.

Последний — часто игнорируемый фактор — глобальное влияние США. Возможность доллара быть мировой валютой для расчетов основана на доверии к США. Но это преимущество подвергается вызовам. Процесс «дедолларизации» — реальный тренд: евро, юань, криптовалюты бросают вызов доллару. С 2022 года многие страны начали сокращать долги в долларах и увеличивать золото. Но важно подчеркнуть, что сейчас доллар остается ведущей резервной валютой, хотя все больше — в виде «доллара и других валют». Это создает структурное давление на доллар, но не приведет к его быстрому краху.

Обратимся к истории последних 50 лет. Движение доллара часто менялось под влиянием крупных экономических событий. В 2008 году, во время финансового кризиса, паника и отток капитала в доллар привели к его сильному укреплению. В 2020 году, во время пандемии, США начали масштабное стимулирование, доллар ослабел, но затем восстановился благодаря экономической стабилизации. В цикле повышения ставок 2022–2023 года индекс достиг новых максимумов. В 2024–2025 годах, после начала понижения ставок, преимущества по ставкам у доллара начали сокращаться, рынок постепенно переходит к диапазонным колебаниям.

Теперь посмотрим на ситуацию 2026 года. В первом квартале данные по занятости вне сельского хозяйства оставались сильными, инфляция не снижалась, и ожидания снижения ставок постоянно откладывались. Рынок уже переоценил ожидания быстрого смягчения, и теперь предполагается «медленное, позднее, менее значительное» снижение ставок. Некоторые аналитики считают, что в 2026 году ставки могут оставаться без изменений весь год, а изменение политики произойдет только в 2027 году.

Но есть важный момент — текущая риторика ФРС скорее основана на данных, а не на новом цикле структурного повышения ставок. Пока в ближайшие кварталы занятость, зарплаты и базовая инфляция не начнут замедляться, политика может остаться нейтральной или даже стать более мягкой. 2027 год может стать следующим поворотным моментом.

Исходя из этого «медленного, позднего, менее значительного» сценария, а также учитывая геополитические и тренды дедолларизации, в ближайший год доллар скорее всего будет колебаться в диапазоне высоких уровней, с тенденцией к ослаблению. Но это не значит, что он будет падать постоянно. В случае новых финансовых рисков, геополитических конфликтов или паники на рынках деньги могут снова вернуться в доллар, поскольку он по сути остается самым важным активом-убежищем. Также, движение индекса доллара зависит не только от ситуации в США, но и от относительной динамики валютных корзин. Если Европа замедлит снижение ставок, а Япония и другие крупные экономики продолжат политику мягкой денежно-кредитной политики, доллар может сохранять устойчивость или даже укрепляться за счет разницы в ставках.

Дедолларизация — реальный долгосрочный тренд, но он идет очень медленно — по годам. Центральные банки сокращают долги в долларах и увеличивают золото, но в краткосрочной перспективе доллар все еще занимает ключевое место в глобальных резервах и расчетах.

Движение доллара влияет и на разные активы. Золото обычно лучше всего показывает себя при ослаблении доллара и снижении реальных ставок, потому что золото ценится в долларах, и при падении доллара его стоимость в долларах становится выгоднее. Но цена золота также зависит от геополитической ситуации, покупок центральных банков и настроений на страх. На фондовом рынке снижение ставок стимулирует приток капитала, особенно в технологические и ростовые акции, но при слишком слабом долларе иностранные инвесторы могут переключиться на другие рынки. Криптовалюты при ослаблении доллара обычно выигрывают, так как ищут активы для защиты от инфляции.

Что касается основных валютных пар, то по USD/JPY — Япония завершила цикл сверхнизких ставок, и приток капитала может подтолкнуть иену вверх, а доллар — к ослаблению по отношению к йене. В паре TWD/USD — ставки в Тайване следуют за долларом, но внутренние факторы тоже важны, и ожидается умеренное укрепление тайваньского доллара. В паре EUR/USD — евро сильнее доллара, но экономическая ситуация в Европе слабая, инфляция высокая, а рост экономики замедляется. Если Европейский центральный банк будет медленно снижать ставки, доллар может оставаться устойчивым или немного слабее, но не значительно.

В краткосрочной перспективе любые новости могут повлиять на валютные курсы. Для инвестиций, основанных на колебаниях курса доллара, важно отслеживать публикации по CPI, занятости, заседания FOMC и «точечной диаграмме», так как они влияют на ожидания по ставкам. Можно использовать эти краткосрочные колебания для трейдинга. Если не торговать внутри дня, можно ориентироваться на уровни поддержки и сопротивления индекса доллара, а также на разницу в политике США и других крупных центробанков для поиска торговых диапазонов на несколько недель или месяцев. Для среднесрочных инвесторов — диверсифицировать риски с помощью золота, валют и других активов. Когда доллар находится в диапазоне или ослабевает, такие стратегии помогают сбалансировать портфель.