Последнее время я наблюдаю за курсом японской иены и обнаружил интересное явление — почему иена постоянно падает? За этим на самом деле скрывается множество структурных проблем.

С начала этого года доллар США по отношению к японской иене колебался между 152 и 160, в середине мая он всё ещё держался около 159, а фактический эффективный обменный курс достиг рекордно низкого уровня за последние 53 года. Кажется, что японский ЦБ повысил ставку, а иена не укрепилась, как ожидалось, а продолжает ослабевать.

Самая очевидная причина — разница в процентных ставках между США и Японией. В США ставки всё ещё значительно выше, хотя японский ЦБ в декабре прошлого года поднял ключевую ставку до 0.75% (максимум за 30 лет), но по сравнению с США она всё равно очень низкая. Это вызывает постоянную арбитражную активность — инвесторы заимствуют дешёвую иену, чтобы инвестировать в более доходные американские активы, и давление на продажу иены продолжается. Даже при повышении ставок ЦБ рынок всё ещё очень осторожен в отношении дальнейших повышений.

Другой важный фактор — экономические основы Японии. Внутренний потребительский спрос слаб, ВВП время от времени показывает отрицательный рост, а импортная инфляция поднимает цены. Хотя зарплаты растут, реальная покупательная способность всё равно остаётся под давлением. Это заставляет японский ЦБ быть очень осторожным в вопросе повышения ставок, опасаясь, что чрезмерное ужесточение может навредить восстановлению экономики. Обстановка на Ближнем Востоке тоже не способствует — Япония сильно зависит от импорта нефти из региона, блокада Геммаза напрямую угрожает энергетической безопасности, а высокие цены на нефть увеличивают импортные расходы.

Фискальная политика нового правительства также создаёт давление. Санаэ Ёсимаса продолжает экономическую политику Абе, запуская масштабные стимулы, но это ведёт к росту государственного долга и увеличению опасений по поводу дефицита бюджета. Рынок опасается финансовых рисков, что дополнительно ослабляет иену.

Что касается будущего курса, ключевым остаётся вопрос, когда японский ЦБ действительно ускорит повышение ставок. Ранее рынок ожидал повышения до 1.0% в апреле, но планы были сорваны из-за ситуации с Ираном. Сейчас внимание сосредоточено на июньском заседании; по опросам Reuters около двух третей экономистов ожидают, что японский ЦБ повысит ставку до 1.0% к концу июня. Если это произойдёт, разница в ставках между США и Японией сократится, что может привлечь арбитражные капиталы обратно, и иена сможет отскочить.

Однако прогнозы аналитиков остаются более сдержанными. Руководитель отдела валютных стратегий JPMorgan в Японии считает, что к концу года иена может опуститься до 164. Французский банк Париж прогнозирует падение до 160. Их логика в том, что глобальный риск-аппетит в этом году, скорее всего, останется высоким, что поддержит арбитражные операции, а ФРС может оказаться более ястребиной, чем ожидалось, и доллар останется сильным.

В долгосрочной перспективе для действительно разворота тренда иены потребуется внутренние реформы в Японии. Необходимо заметно повысить экономический рост, добиться устойчивого «зарплата — цены» цикла, чтобы иена могла укрепиться на прочной базе. В краткосрочной перспективе, при продолжающемся расширении разницы ставок и медленном движении ЦБ, иена вряд ли сможет укрепиться.

Если у вас есть планы путешествовать или тратить деньги в Японии, можно постепенно покупать иену, чтобы распределить риски. Для тех, кто занимается валютной торговлей, важно следить за движением японского ЦБ, изменениями в разнице ставок между США и Японией, глобальной рисковой атмосферой — эти ключевые показатели помогут принимать решения, исходя из собственного уровня риска.