Последнее время я следил за акциями памяти, заметил, что многие до сих пор не очень ясно понимают этот сектор, поэтому сегодня хочу поделиться своими наблюдениями.

Сначала приведу один феномен: почему же волатильность акций памяти так велика, несмотря на то, что это тоже полупроводниковый сектор? Основная причина в цикличности этой отрасли: нехватка → расширение производства → избыток → резкое падение цен → сокращение производства → снова нехватка. Последние прогнозы Nomura показывают, что во втором квартале этого года цены на DRAM и NAND выросли соответственно на 51% и 50% по сравнению с предыдущим периодом, что свидетельствует о текущем восходящем цикле.

Но акции памяти — это не просто акции роста. Это типичный циклический актив, зарабатывающий на ритмах экономического цикла, а не на фундаментальных показателях компаний. Многие путают это и пытаются торговать ими как AI-акциями, в результате попадая в ловушку. Различие очень простое: AI-акции — это трендовые инвестиции, а акции памяти — циклическая торговля.

Что касается цепочки поставок, многие смотрят только на производителей чипов, но на самом деле риски у компаний на разных этапах цепочки совершенно разные. Компании, непосредственно производящие чипы — Nanya, Winbond, Macronix — обладают самой высокой прибыльностью и при этом наиболее чувствительны к циклу, их цены колеблются очень резко. В то время как компании, контролирующие IC и модули, такие как Phison или Adata, благодаря владению программными протоколами и системной интеграции, имеют более глубокий барьер входа и меньшую волатильность в марже. Если хотите более стабильных результатов, модулистские компании — более безопасный выбор.

Глобальный рынок фактически монополизирован тремя гигантами: Samsung, SK Hynix и Micron, которые контролируют более 94% мирового рынка DRAM. В настоящее время лидеры по технологии — HBM (высокопроизводительная память с высокой пропускной способностью), и основные технологические лидеры — Hynix и Micron. Когда эти крупные компании полностью используют свои мощности для производства HBM, необходимой для AI, тайваньские производители получают возможность получать дополнительные заказы и выгоды. Вот почему акции тайваньских компаний памяти в последнее время показывают хорошую динамику.

Micron — единственная крупная американская компания, обладающая масштабным производством DRAM и NAND, и с расширением мощностей HBM её прибыльность явно восстанавливается, и есть потенциал для дальнейшего роста. Hynix уже запустил массовое производство HBM3e и HBM4, что напрямую связано с ростом спроса на AI с высокой вычислительной мощностью.

На тайваньском рынке Nanya — самый чистый представитель по концепции DRAM, уже начал получать доходы от заказов на память для AI. Winbond специализируется на нишевых DRAM и NOR Flash, избегая ценовой конкуренции с массовыми DRAM, что делает его прибыль менее волатильной. Phison — компания с самым высоким уровнем чистоты NAND Flash, и в краткосрочной перспективе дефицит NAND (около 20%) сохраняется, что затрудняет изменение ситуации с предложением.

Когда лучше всего покупать акции памяти? Обычно — когда цены перестают падать и рынок всё ещё настроен пессимистично, начинается отскок. Нужно следить за тремя сигналами: остановка падения цен на DRAM, начало сокращения производства у лидеров, снижение запасов по дням. В настоящее время запасы у глобальных производителей памяти находятся на исторически низком уровне, у некоторых крупных компаний — всего около 4 недель, что является прямой причиной, почему цены могут расти, а не падать.

Честно говоря, логика торговли акциями памяти сводится к тому, чтобы медленно накапливать позиции на дне цикла, а при значительном росте цен и перегреве рынка постепенно выходить. Сейчас цены на память продолжают расти, а дефицит на стороне предложения в краткосрочной перспективе трудно устранить, поэтому держать позиции в производственных и модульных компаниях всё ещё имеет потенциал для роста.

В заключение совет — сначала потренироваться на демо-счёте, в течение следующих нескольких недель наблюдать за ценами контрактов на DRAM, следить за отчетами и инвестициями ключевых компаний, определять, на каком этапе сейчас цикл памяти. Когда у вас появится более чёткое понимание цикла, можно начинать реальные инвестиции с небольшими суммами. Помните: вы зарабатываете на ритме, а не на самой компании.