Гэвин Бейкер три контр-инвестиционных ставки: TSMC спасает рынок, Trainium недооценен, космическая вычислительная мощность раскроется в течение двух лет

Технологический инвестор-гигант Гэвин Бейкер на конференции Sohn смело предсказал: Amazon Trainium — это самая недооцененная AI-чип в этом году; «упрямый старик» TSMC использует физические ограничения, чтобы остановить пузырь; космическая вычислительная мощность докажет свою жизнеспособность в течение двух лет, что повлияет на цепочку поставок наземных дата-центров.
(Предыстория: Amazon увеличивает инвестиции в Anthropic на 25 миллиардов долларов: покупается не модель ИИ, а защитный барьер вычислительных мощностей)
(Дополнительный фон: Amazon якобы инвестирует сотни миллионов долларов в OpenAI, активно продвигая собственные чипы Trainium для борьбы с доминированием NVIDIA)

Содержание статьи

Переключить

• Недооцененное сокровище: почему Trainium — это TPU 2026 года
• «Упрямый старик» TSMC использует физические ограничения, чтобы остановить пузырь
• Космическая вычислительная мощность за два года: самые опасные — наземные поставщики
• Обратный цикл памяти: возможно, как в середине 1990-х
• Ценообразование ИИ переходит на «по мере использования»: доходы превзойдут ожидания

Когда рынок сосредоточен на GPU NVIDIA и TPU Google, Гэвин Бейкер на конференции Sohn выделил важный ключевой термин — Amazon Trainium, который сильно игнорируют. Этот опытный инвестор, управляющий фондом в 17 миллиардов долларов в Fidelity, дал эксклюзивное интервью, заявил, что считает Trainium самой недооцененной компанией в области AI-чипов, и предсказал, что после массового производства Trainium 3 во второй половине этого года, сценарий взрыва TPU в 2025 году повторится. Более того, он смело бросил вызов общему мнению: руководство TSMC использует консервативную стратегию расширения производства, чтобы спасти рынок и избежать повторения пузыря AI.

Степень недооценки Trainium значительно превышает другие. Значение Trainium для 2026 года, особенно после запуска Trainium 3 во второй половине этого года, сравнимо с ролью TPU в 2025 году. Если кто-то сегодня очень верит в TPU, стоит взглянуть на их 13F — есть ли у них позиции в Lumentum или Celestica — это два лучших актива для инвестиций в TPU. Я держу одну из них, поэтому говорю это с уверенностью.

Он также отметил, что TSMC не спешит расширять производство так быстро, как хочет Джон Хенри Ху (黄仁勳). «Ху каждый третий месяц навещает TSMC, они примерно расширяют производство на 5%. Ху хочет удвоить или утроить их мощность. Если бы производство действительно удвоилось или утроилось, в следующем году NVIDIA могла бы продавать чипов на 1,5 триллиона долларов — я серьезно.»

Что касается цикла памяти, Бейкер заявил, что за последние 25 лет каждый цикл показывает, что сейчас — именно время продавать память.

Я в 2000 году был аналитиком Micron, помню, как участвовал в их аналитическом дне в Кремниевой долине, пережил множество циклов памяти, и по историческим законам сейчас — именно так и нужно поступать.

Однако есть один цикл, который точно не стоит продавать — это середина 1990-х, последний по-настоящему значимый цикл расширения мощностей. В сравнении с тем периодом, мы, возможно, все еще на очень ранней стадии.

Что касается доходов от AI, Бейкер заявил, что структура рабочей силы компаний S&P 500 претерпит «значительные изменения», но переход к модели ценообразования «по мере использования» ускорит рост доходов — он сравнил это с переходом мобильной индустрии на «плата за минуты сверх тарифного плана».

Недооцененное сокровище: почему Trainium — это TPU 2026 года

Он также подчеркнул, что чтение книг — это чрезвычайно важно, и почти перестал встречаться с руководителями публичных компаний — эти руководители проходят очень строгую подготовку и не говорят ничего, что выходит за рамки финансовых отчетов или 10-Q.

Высокопоставленный партнер Blackstone Джас Хайра спросил Бейкера: среди конкурентов NVIDIA — Google TPU, Amazon Trainium, Intel Gaudi — кто недооценен больше всего? Бейкер ответил: «Trainium, без сомнений.»

Он привел конкретную техническую логику. Современные передовые AI-модели используют архитектуру «смесь экспертов» (Mixture of Experts, MoE). Для их работы требуется инфраструктура, называемая «переключаемая масштабируемая сеть» (Switched Scaleup Network).

Бейкер сказал: «В мире сейчас только две компании реализуют такую инфраструктуру — одна для GPU NVIDIA, другая — Amazon Trainium.»

Это очень важный технологический барьер, который легко упустить из виду. Google TPU в этом отношении уступает — Бейкер прямо указал на деталь: «Google создали ML Perf — стандарт тестирования, но не публикуют результаты TPU по нему, и это бесит Дженсена (Ху).»

Бейкер также считает, что после массового запуска Trainium 3 во второй половине этого года, его позиция в 2026 году будет соответствовать роли TPU в 2025 году. «Я инвестировал в цепочку поставок TPU, например, Celestica, и считаю, что могу так сказать.»

Он добавил: «Я никогда не буду шортить Google или Broadcom, но считаю, что Trainium сейчас сильно недооценен.»

«Упрямый старик» TSMC использует физические ограничения, чтобы остановить пузырь

Еще одна тема, вызвавшая интерес — «орбитальные вычисления» (Orbital Compute) — идея размещения дата-центров в космосе.

Хайра спросил Бейкера: когда это станет реально коммерческим?

Бейкер дал четкий ответ: «Я считаю, что в ближайшие два года это будет подтверждено с точки зрения жизнеспособности и экономики. К концу этого десятилетия оно начнет занимать значимую долю рынка.»

Логика в том, что наземные дата-центры сталкиваются с двумя серьезными ограничениями: электроэнергией и охлаждением. В космосе электроэнергия идет от солнца, охлаждение — от теневой стороны спутника.

Бейкер описал дизайн спутника потенциального поставщика космических вычислений: радиатор длиной три-четыре сотни футов, основное тело — рама высотой 8 футов, шириной 2,5 фута, глубиной 4 фута — несколько таких рам соединены лазерами, образуя виртуальный дата-центр. Радиаторы расположены за тенью рам.

Он отметил, что если эта идея реализуется, пострадает в первую очередь поставщики наземных электросетей и систем охлаждения: «Компании, которые расширяют производство для поддержки строительства дата-центров, могут столкнуться с внезапным спадом спроса.»

При этом он подчеркнул, что существующие наземные дата-центры все равно остаются ценными — обучение и усиленное обучение ИИ продолжатся на земле. «Я не могу представить, что через семь лет мы полностью перестанем строить наземные дата-центры», — сказал он, — но направление спроса переопределяется.

Космическая вычислительная мощность за два года: самые опасные — наземные поставщики

На рынке есть распространенное опасение: не превратится ли инвестиции в ИИ в новую пузырьковую волну, подобную интернету?

Бейкер ответил: «В этот раз, возможно, все будет иначе», — и причина в неожиданном — консервативности руководства TSMC.

Он сказал, что в истории почти все крупные новые технологии — железные дороги, каналы, ПК, интернет и ИИ — проходили через пузырь. Инвесторы возбуждены новыми возможностями, формируется рыночное консенсусное мнение, пузырь раздувается, а затем — инфраструктура строится за счет пузырьковых денег — так было с интернетом.

«Мы не хотим пузыря. Пузырь — это плохо, пережить его — очень больно, а после — еще больнее.»

Но он «оптимистично считает», что нам удастся избежать пузыря, потому что в реальном мире есть физические ограничения — нехватка ватт (электроэнергии) и кремния (чипов).

Ключ к дефициту кремния — отношение TSMC. Бейкер сказал: «TSMC управляется упрямыми стариками за 70, которые прошли через многое.» (Он тут же пошутил, что 70 — это новый 50, а ему самому — 50 лет.)

Эти люди пережили эпоху, когда тайваньский полупроводниковый сектор изначально считался нереализуемой мечтой — догнать Intel за всю жизнь. Они знают, что пузырь и крах означают для TSMC.

Обратный цикл памяти: возможно, как в середине 1990-х

По их словам, они не хотят расширять производство так быстро, как Ху (黄仁勳) хочет.

«Ху каждый третий месяц навещает TSMC, они расширяют примерно на 5%. Ху хочет удвоить или утроить их мощность. Если бы производство действительно удвоилось или утроилось, в следующем году NVIDIA могла бы продавать чипов на 1,5 триллиона долларов — я серьезно. Но с другой стороны, это может быть очень болезненно для всех.»

Бейкер подытожил: эти «упрямые старики» используют физические ограничения реальности, чтобы помочь всем избежать пузыря — и такие ограничения в любой технологической революции раньше не встречались.

В ходе беседы он также высказал два важных мнения.

О цикле памяти: цены на память уже выросли на 60–70%, прибыль Micron может достигнуть более 60%, что значительно выше исторического среднего (около 16%).

Бейкер признал, что по законам цикла памяти за последние 25 лет «сейчас — точно время продавать акции памяти». Но он считает, что этот цикл может напоминать середину 1990-х, когда был настоящий цикл расширения — «мы, возможно, все еще на ранней стадии», и не стоит слепо следовать историческим моделям.

О доходах от AI: Бейкер считает, что достижение доходов в 200 миллиардов долларов для OpenAI и Anthropic — уже не за горами.

Ценообразование ИИ переходит на «по мере использования»: доходы превзойдут ожидания

Он цитировал слова Ху: Ху хочет, чтобы его лучшие инженеры тратили как минимум половину зарплаты на расходы на токены ИИ.

Бейкер считает, что эта тенденция приведет к «кардинальным изменениям» в структуре рабочей силы компаний S&P 500, а переход к модели ценообразования «по мере использования» ускорит рост доходов — он сравнил это с переходом мобильной связи на «плату за минуты сверх тарифа».

В интервью Хайра спросил, в чем заключается его инвестиционное преимущество.

Бейкер ответил коротко: «Чтение — это самое важное.» Он сказал, что почти не встречается с руководителями публичных компаний — «они прошли очень хорошую подготовку и никогда не говорят ничего, что не входит в финансовые отчеты или 10-Q, а я читаю быстрее, чем они говорят.»

Он признался, что один из самых болезненных уроков в карьере — это письмо совету директоров компании с требованием выкупить акции, после чего компания обанкротилась через 18 месяцев. «Это вечный урок о высоком кредитном рычаге — иногда все идет не по плану.»

Бейкер отметил, что всю карьеру он пытается преодолеть принцип Питера Линча — «выкорчевывать сорняки и поливать цветы», то есть продавать проигравших и держать победителей. Но почему-то это ему дается очень трудно.

Он очень чувствителен к оценкам — внутри он — контр-инвестор, чувствительный к 52-недельным минимумам. Он признается, что держит память о мемориальных акциях памяти о памяти, и постоянно старается улучшаться в этом.