a16z：7 изображений, чтобы понять, как токенизация меняет сущность активов

_Этот текст взят с: _a16z crypto

Редактура｜Odaily Planet Daily（@OdailyChina）；Перевод｜Moni

Токенизированные активы (Tokenized Assets), также часто называемые «активами реального мира (RWA)», меняют форму активов, способы их обращения и построение финансовой системы.

Всего месяц назад рынок токенизированных активов превысил 30 миллиардов долларов, сейчас стабильно около 34 миллиардов долларов (без учета стейблкоинов), что примерно соответствует региональному банку или ведущему университетскому фонду пожертвований, хотя по сравнению с глобальной финансовой системой это всё еще очень мало, но уже достаточно для реального воздействия.

Следует знать, что два года назад объем рынка токенизированных активов был менее 3 миллиардов долларов, но затем произошли кардинальные изменения: закон GENIUS в США обеспечил более ясную нормативную базу для стейблкоинов, инфраструктура на блокчейне для институтов постепенно созрела, и множество финансовых учреждений почти одновременно начали внедрять блокчейн-технологии — именно благодаря этим факторам рынок токенизированных активов за менее чем два года вырос в 10 раз. (Примечание: хотя стейблкоины не включены в указанный показатель, они существенно способствовали росту рынка за счет значительного упрощения платежей и расчетов на цепочке.)

В этой статье будет использовано 7 графиков для анализа причин роста токенизированных активов и их будущего развития.

Взлет токенизированных активов: государственные облигации США стали крупнейшим драйвером роста

Государственные облигации США — это основной движущий фактор недавнего роста рынка токенизированных активов.

Преимущества токенизации американских облигаций очевидны: инвесторы могут держать надежные доходные активы в цифровой форме, что делает торговлю и обращение более эффективным и гибким; финансовые учреждения могут повысить эффективность расчетов и залоговых операций, а также легко интегрировать их в цифровой финансовый рынок.

Криптоинвесторы также могут использовать токенизированные государственные облигации для активизации свободных стейблкоинов, получая доходы на традиционном денежном рынке. Такие крупные управляющие компании, как BlackRock, Franklin Templeton, активно внедряют эти инструменты, что создает рынок на сотни миллиардов долларов.

Важно отметить, что темпы роста различных токенизированных активов значительно различаются, что обусловлено как техническими и нормативными сложностями их токенизации, так и уровнем принятия на рынке после внедрения.

• Активы, обеспеченные кредитами, растут быстрее всего: сюда входят токены на основе ипотечных кредитов, кредитных хранилищ, перестраховочные контракты, а также токены на базе биткоин-майнинговых квитанций — за два года их рыночная капитализация достигла 1 миллиарда долларов.
• Активы венчурных инвестиций требуют более семи лет для достижения рыночной капитализации в 100 миллиардов долларов; активы с активной стратегией инвестирования имеют схожие циклы, эти активы сложнее по структуре, требуют более длительного времени и более высоких требований к операционной и нормативной части.
• Облигации и товары на цепочке развиваются умеренными темпами, за 2–3 года их рыночная капитализация превысила 100 миллиардов долларов, и сейчас это основные категории рынка.

К началу 2024 года облигации и товары занимают почти всю долю рынка токенизированных активов. После 2024 года доля кредитных, специальных финансовых и акционерных активов постепенно растет, однако концентрация рынка остается высокой. В настоящее время американские токенизированные облигации и товары занимают около двух третей рынка.

Структура сегментов рынка токенизированных активов

Внутри сегмента токенизации товаров наблюдается высокая концентрация: доминирует золото, которое занимает подавляющую часть рынка, общий объем около 5,1 миллиарда долларов, из которых 5 миллиардов — это токены на базе золота. Токены на серебро и другие категории занимают всего 57,6 миллиона долларов, что менее 0,01%.

Золото идеально подходит для токенизации, поскольку оно обладает стандартами, едиными по всему миру, легко хранится и не теряет ценности, а также давно используется в торговле через права собственности.

Более того, инвесторы в криптовалюты традиционно предпочитают золото: биткоин давно называют цифровым золотом. Продукты, такие как Tether Gold (XAUT) и Paxos Gold (PAXG), отображают право собственности на физическое золото в хранилищах, превращая его в цифровые токены, которые можно держать в цепочке.

Рынки токенизации нефти, сельскохозяйственных продуктов, энергетики и вычислительных мощностей занимают очень небольшую долю, индустрия находится в зачаточном состоянии.

Что касается инфраструктуры базовых блокчейнов, то распределение экосистем токенизации более разнообразно. Ethereum, благодаря своим преимуществам в децентрализованных финансах и базовой инфраструктуре для институциональных решений, остается лидером, с активами на сумму 15,7 миллиардов долларов, что более половины рынка.

Остальные сегменты распределены по разным блокчейнам: BNB Chain — около 4 миллиардов долларов, Solana — около 2,2 миллиарда, Stellar — около 1,7 миллиарда, Liquid Network (боковой цепь биткоина) — около 1,5 миллиарда, а XRP Ledger, ZKsync Era и Arbitrum — около 1 миллиарда долларов каждый.

Рынок токенизированных активов не сосредоточен на одной цепочке: активы распределены по различным блокчейнам в зависимости от стоимости транзакций, ликвидности, нормативных требований и деловых партнерств. Однако важнее не объем рынка, а способы использования этих активов.

Давайте продолжим анализ —

Большинство токенизированных активов пока не обладают «комбинируемостью»

Объем рынка — не единственный важный показатель, более значима практическая ценность активов.

Облигации — крупнейший сегмент токенизированных активов, их рыночная капитализация составляет 15,2 миллиарда долларов, но только около 5% из них (примерно 800 миллионов долларов) используются в DeFi-протоколах. Аналогично низкая эффективность у токенов драгоценных металлов: большинство используются только для хранения на цепочке, не превращаясь в полноценные финансовые модули, которые можно свободно комбинировать и связывать.

Малочисленные сегменты токенизированных активов показывают противоположную картину: например, перестраховочные токены с рыночной капитализацией 3,62 миллиона долларов используют в протоколах 84% своих активов; частные кредитные токены — около 33%. Эти активы изначально проектировались для цепочной комбинируемости. В отличие от них, такие активы, как государственные облигации и золото, предназначены лишь для упрощения хранения и передачи, не меняя их исходную логику работы. Это подчеркивает ключевой разрыв в индустрии: уровень нативности токенизированных активов в цепочке очень разнится.

Некоторые активы могут свободно перемещаться между цепочками, другие используют блокчейн только как учетную систему, а функции передачи и комбинирования ограничены. Большинство токенизированных активов — это просто цифровые записи о реальных активах, перенесенные на цепочку, без раскрытия потенциала их комбинирования. А способность к объединению — это ядро цепочной финансовой системы и ключ к ее развитию.

Индекс токенов Pantera Capital показывает, что более 70% токенизированных активов имеют очень низкий уровень нативности в цепочке. Многие токены — это лишь цифровые сертификаты физических активов, управление которыми по-прежнему осуществляется через оффлайн-бухгалтерии и посредников.

На сегодняшний день индустрия токенизации находится на ранней стадии развития: есть активы, которые просто зафиксированы в виде цифровых записей, и есть нативные цепочные активы, глубоко соответствующие особенностям блокчейна.

Инфраструктура для цепочного комбинирования уже создана, ассортимент активов расширяется, но глубокое внедрение и интеграция только начинаются.

Будущее развития токенизированных активов

Прогнозы по долгосрочному масштабу индустрии разнятся, но все сходятся во мнении, что рынок будет продолжать расти.

• McKinsey прогнозирует, что к 2030 году объем рынка токенизированных активов достигнет 2–4 триллионов долларов;
• Ark Invest оценивает рынок в 11 триллионов долларов;
• Boston Consulting совместно с Ripple подсчитали, что к 2030 году рынок достигнет 9,4 триллиона долларов, а к 2033 — 18,9 триллиона;
• Standard Chartered предсказывает, что к 2034 году рынок превысит 30 триллионов долларов.

Исходя из этих оценок, по сравнению с текущими 34 миллиардами долларов потенциал роста рынка токенизированных активов может достигать сотен раз. Однако разница в числах обусловлена не скоростью распространения индустрии, а разными методологиями подсчета. Различия в категориях активов, включении стейблкоинов и депозитов, а также в определениях токенизации — все это влияет на показатели. Например, McKinsey фокусируется на облигациях, кредитах, фондах и акциях; Standard Chartered включает товары и торговое финансирование; Boston Consulting и Ripple дополнительно учитывают депозиты и стейблкоины. Несмотря на различия в методиках, все согласны, что индустрия токенизированных активов ожидает стремительный рост.

Глядя на глобальный рынок, объем токенизированных активов все еще очень мал.

• Общий объем облигаций — свыше 140 триллионов долларов, токенизированных облигаций — всего 15,2 миллиарда долларов, что составляет 0,01%;
• Общая стоимость физического золота — триллионы долларов, токенизированное золото — 50 миллионов долларов, менее 0,02%;
• Общая рыночная капитализация акций — свыше 100 триллионов долларов, токенизированных акций — 1,5 миллиарда долларов, около 0,001%.

На сегодняшний день новые сегменты уже формируются: государственные облигации, золото, частные кредиты — это активы с четкой ценой, стабильным спросом и простым правовым статусом, которые первыми вышли на цепочку. В текущем виде токенизация не изменила фундаментальные свойства активов, а лишь оптимизировала способы их расчетов и обращения, а глубокая интеграция с цифровой финансовой системой еще в стадии исследования.

На данный момент токенизированные активы в основном остаются на уровне цифровизации: активы трудно сделать программируемыми для комбинирования. Следующий этап индустрии — это вызов: вывести на цепочку более сложные финансовые инструменты и глубже интегрировать токенизированные активы в модульные, нативные для интернета финансовые инфраструктуры.