Galaxy：Причины и значение повторного привлечения USDC в экосистему Hyperliquid

Автор: Лукас Тчейан, заместитель руководителя Galaxy Digital Research; перевод: Shaw, Golden Finance

На прошлый четверг было объявлено о партнерском соглашении, которое фактически завершает приобретение Coinbase и постепенный вывод из обращения нативной стабильной монеты Hyperliquid USDH, официально закрепляя USDC, созданную совместно с Circle, как официальный мейнстримный стабильный актив этого децентрализованного торгового платформы.

В то же время, Hyperliquid одновременно запускает новую рамочную систему оценки активов 2.0 (AQAv2). Этот механизм является обновлением существующих стандартов выравнивания стабильных монет: неконкурирующие проекты стабильных монет могут подключиться, заложив 50 тысяч HYPE токенов и получая долю от доходов резервных активов протокола, что позволяет интегрироваться в экосистему и использоваться в качестве расчетного актива для рынков прогнозов HIP-4 и операционных контрактов валидаторов.

В рамках этого сотрудничества четко распределены обязанности: Coinbase выступает оператором резервных средств USDC, будет делить не менее 90% доходов от резервов с Hyperliquid; Circle отвечает за техническую реализацию, включая создание, выкуп токенов и инфраструктуру межцепочечных переводов (CCTP). В настоящее время Circle и Coinbase уже заложили по 50 тысяч HYPE токенов, что соответствует порогу для активации механизма AQAv2.

В будущем USDC станет официальным стандартным расчетным активом для рынков результатов HIP-4, при этом сохранит свою ведущую роль в качестве залогового актива в сценариях торговли HIP-1, HIP-2 и HIP-3.

Еще в сентябре 2025 года узлы в сети Hyperliquid проголосовали за выпуск нативной стабильной монеты USDH, при этом среди кандидатов также были Paxos, Ethena, Frax, Sky, Agora и другие проекты. Несмотря на то, что USDH использовал консервативную модель распределения доходов 50/50, он все же победил. Однако рост рынка USDH был слабым, а его оборот долгое время оставался около 100 миллионов долларов, тогда как объем USDC внутри экосистемы Hyperliquid достиг уже 50 миллиардов долларов. Новая механика AQAv2 полностью переносит модель распределения доходов, ранее предназначенную для USDH, в систему USDC; кроме того, фонд Hyperliquid выделит средства для поддержки миграции, помогая проектам, основанным на HIP-3, HIP-1 и интегрирующим USDH, осуществить плавный переход.

Наше мнение

一、Влияние на прямую экономическую прибыль

Самое очевидное изменение в результате этого сотрудничества — это дальнейшее увеличение уже и без того весьма значительной прибыльности Hyperliquid. В первом квартале этого года доход Hyperliquid составил 192 миллиона долларов, а за весь год ожидается около 760 миллионов долларов. После нового партнерства их годовая прибыль увеличится еще как минимум на 160 миллионов долларов, рост почти на 20%, при этом практически без дополнительных затрат. В сравнении с доходом в 3 миллиона долларов, полученным от оборота USDH в 100 миллионов долларов, это значительно увеличивает прибыль. Помимо прибыли, улучшается и пользовательский опыт: ранее USDH имел природные барьеры для маркет-мейкеров и обычных пользователей, что сдерживало расширение экосистемы торговых пар HIP-4; теперь, используя единый, соответствующий нормативам расчетный актив, устраняются разрывы в экосистеме и препятствия для масштабирования бизнеса.

二、Глубинные причины входа Coinbase

Coinbase уже делит 50% доходов от процентов по USDC, а также получает все проценты от оборота USDC внутри платформы, поэтому первоначальные мотивы входа были неясны. Ранее USDC был абсолютным лидером среди стабильных монет в экосистеме Hyperliquid, и даже при том, что рынок HIP-4 сделал USDH расчетной валютой по умолчанию, USDC сохранял доминирование на высокообъемных торговых сегментах. Настоящее же приобретение и интеграция USDH, закрепление USDC как официального расчетного актива на рынке HIP-4 — это ключевой момент, который укрепляет лидерство Coinbase в отрасли, особенно в условиях возможных перемен. Это и есть основная причина, по которой Coinbase инициировала переговоры (по другим отраслевым источникам, несколько месяцев назад Hyperliquid привлек бывшего руководителя цепочных операций Circle).

Это сотрудничество также скрывает стратегический план Coinbase по развитию своих продуктов. Например, их сеть второго уровня Ethereum Base пока не смогла добиться успеха в сегментах бессрочных контрактов и деривативов, а развитие экосистемы смещается в сторону децентрализованного AI, что подтверждается ростом популярности проекта Venice AI. Если Coinbase хочет глубже развивать сегмент бессрочных контрактов и торговых прогнозов, то отказ от самостоятельной разработки экосистемы на базе Base и использование инструментов для разработчиков, а также интеграция HIP-3 и HIP-4 с USDC в рамках экосистемы Hyperliquid — это наиболее эффективный путь. Хотя это пока лишь предположение, механизмные решения уже устранили все препятствия для реализации, и интересы сторон полностью согласованы.

三、Стратегическая ценность на уровне политики

Coinbase — одна из самых влиятельных лоббистских организаций в американской криптоиндустрии. Сейчас их интересы тесно связаны: Coinbase завершает залоговые операции с токенами, берет на себя управление резервами, а также делит доходы с Hyperliquid — это поможет последней лучше адаптироваться к новым американским нормативам в сфере криптовалют и укрепит ее позиции в вопросах соответствия.

四、Обсуждения в сфере управления сообществом

Этот случай отражает противоречия в концепции управления экосистемой. В сентябре 2025 года узлы Hyperliquid проголосовали за выпуск USDH, и тогда сообщество единогласно признало этот процесс образцом децентрализованного выбора стабильной монеты, что широко освещалось в отрасли. В то время основным аргументом участников было создание локальной стабильной монеты, чтобы вернуть отраслевую ценность, которую игнорировали крупные платформы, и укрепить собственную позицию в экосистеме Hyperliquid. Спустя восемь месяцев проект, победивший по воле сообщества, продал активы крупной платформе, с которой изначально планировал конкурировать; при этом весь процесс крупной сделки прошел без голосования узлов, а был одобрен напрямую фондом Hyperliquid. С точки зрения коммерческой выгоды, эта интеграция делает доходы протокола более привлекательными, однако она противоречит первоначальной идее децентрализации и локальной ценности, что вызывает важные вопросы для отрасли и требует осмысления.