Дефицит, инфляция и новый Федеральный резерв: глубокая логика превышения доходности американских облигаций в 5% и переустановка рынка

Ключевые данные: доходность 10-летних облигаций 4,61% до 4,687% · доходность 30-летних облигаций 5,2%, рекорд с 2007 года · индекс S&P 500 подряд три дня падает · Вош подтвержден в должность нового председателя ФРС · «Закон о великой красоте» ожидается увеличит дефицит на 2,8 трлн долларов · 62% управляющих фондами ожидают, что доходность 30-летних облигаций достигнет 6%

Первая часть — Что сейчас происходит

На неделе с 15 по 19 мая 2026 года доходности долгосрочных государственных облигаций США взлетели до многолетних максимумов. Доходность 10-летних облигаций 18 мая достигла 4,61%, установив годовой максимум, а 19 мая поднялась до 4,687%. Доходность 30-летних облигаций взлетела до 5,2%, что является максимумом с 2007 года. Индекс S&P 500 15 мая снизился более чем на 1%, 19 мая — еще на 0,67%, закрывшись третьим подряд днем падения. Индекс Nasdaq снизился на 0,90%, а индекс малых компаний Russell 2000 — на 1,33%.

Множество факторов одновременно сливаются. Инфляционные данные превзошли ожидания. В апреле оптовые цены выросли на 6% в годовом выражении, достигнув многолетнего максимума по давлению со стороны цен на верхнем уровне цепочки поставок. Траектория американского долга продолжает ухудшаться. Новый председатель ФРС вступает в должность в самый сложный за годы период инфляции. Ожидается, что масштабный налоговый законопроект увеличит государственный долг на десятки триллионов долларов в ближайшие десять лет.

Рынок облигаций громко кричит, и фондовые рынки наконец начинают слушать.

Образовательное пояснение: Доходность государственных облигаций США — это ставка процента, которую правительство платит за заимствование денег. Когда доходность растет, это означает, что правительство должно платить более высокие проценты, чтобы привлечь кредиторов — либо потому, что инвесторы требуют более высокую компенсацию за риск, либо потому, что предложение облигаций превышает спрос на рынке.

Вторая часть — Четыре причины роста доходности

Причина первая: Упорная инфляция

Данные по инфляции за апрель, опубликованные 15 мая, превзошли ожидания рынка, что сразу вызвало резкий рост доходности. В апреле оптовые цены выросли на 6% в годовом выражении, достигнув многолетнего максимума по давлению со стороны цен на верхнем уровне цепочки поставок, что свидетельствует о том, что ценовое давление распространяется не только на потребительский сектор, но и по всей цепочке поставок.

С сентября 2024 года ФРС снизила ставку в общей сложности на 175 базисных пунктов — на 100 базисных пунктов во второй половине 2024 года и еще на 75 базисных пунктов во второй половине 2025 года. Обычно при этом долгосрочные доходности должны снижаться. Однако реальность показывает обратное: доходность 10-летних облигаций снизилась всего примерно на 35 базисных пунктов, а 30-летние облигации — наоборот, выросли до 5,2%. Главный инвестиционный директор Sibert Financial Марк Малек прямо заявил, что такое расхождение — «беспрецедентное»: «Исторические данные с 1990 года показывают, что политика ФРС и долгосрочные доходности никогда не расходились так необычно.»

Текущие рыночные оценки показывают, что вероятность повышения ставок до декабря 2026 года выросла до 48%, тогда как всего неделю назад она составляла всего 14%. Вероятность снижения ставок опустилась ниже 1%. Ожидания рынка по облигациям уже не предполагают «паузы в понижении ставок», а начинают закладывать «возврат к повышению».

Причина вторая: Новый председатель ФРС берет на себя кризис

13 мая 2026 года Сенат США утвердил кандидатуру Кевина Ворша (Kevin Warsh) на пост председателя ФРС — это было самое спорное голосование по утверждению главы регулятора в истории. Его полномочия начались 15 мая, когда истек срок полномочий Джерома Пауэлла. Пауэлл решил остаться членом Совета по открытым рынкам.

Когда Ворш вступил в должность, инфляция в США уже более пяти лет превышала целевой уровень ФРС в 2%, а цены на энергоносители оставались высокими из-за конфликта Ирана и США. Рынок облигаций требует четкого возвращения к фискальной дисциплине. JPMorgan прогнозирует, что в 2026 году ФРС сохранит ставки без изменений, а первые повышения могут начаться не раньше третьего квартала 2027 года, на 25 базисных пунктов. Ворш на слушаниях подтвердил необходимость «нового подхода к борьбе с инфляцией». Первое заседание FOMC под его руководством запланировано на 16–17 июня, и каждое его слово будет иметь большое значение для рынков.

Причина третья: Усиление долгового кризиса в США

Годовой дефицит бюджета США составляет около 2 трлн долларов, а расходы на обслуживание долга — почти 1 трлн долларов в год. Минфин ожидает, что во втором квартале 2026 года потребуется занять 189 миллиардов долларов, что на 79 миллиардов больше предыдущих прогнозов. В первом квартале 2026 года фактический объем заимствований составил 577 миллиардов долларов, а в третьем квартале ожидается 671 миллиард долларов.

Каждая облигация должна найти покупателя. Когда предложение превышает спрос, единственный способ восстановить баланс — повысить доходность. МВФ предупреждает, что «безопасная премия» по государственным облигациям — дополнительный спрос на них как на самые надежные активы — сокращается. Когда эта премия исчезает, доходность должна расти, чтобы компенсировать риск.

Причина четвертая: «Закон о великой красоте» и понижение рейтинга Moody’s

Закон «Общая красота» (OBBB), принятый в 2025 году, продлевает и расширяет налоговые льготы, введенные при первом президентстве Трампа. Бюджетное управление Конгресса оценивает, что этот закон увеличит дефицит на 2,8 трлн долларов за десять лет. Если все временные положения станут постоянными, расходы могут достигнуть 4–5 трлн долларов.

16 мая 2025 года Moody’s понизило кредитный рейтинг США с Aaa до Aa1 — это было последнее из трех крупных агентств, сделавших это. S&P понизило рейтинг еще в 2011 году, Fitch — в 2023. Moody’s объяснила, что правительства за все годы не смогли эффективно справиться с ростом дефицита и затрат на обслуживание долга. К 2035 году расходы на обслуживание долга могут составлять 30% доходов бюджета, тогда как в 2024 году — 18%, а в 2021 — всего 9%.

19 мая 2026 года опрос американских банков показал, что 62% управляющих фондами по всему миру ожидают, что доходность 30-летних облигаций достигнет 6%, что является самым пессимистичным консенсусом с конца 1990-х. Термин «долговые стражи» вновь появился в рыночной риторике — его впервые ввел на Уолл-стрит в 1980-х Эд Ярдени, описывая трейдеров, которые продают облигации, чтобы наказать чрезмерные расходы правительства и поднять доходность, заставляя его задуматься о фискальной ответственности. Современная версия «долговых стражей», как отмечает Малек, — это «медленное и систематическое давление».

Образовательное пояснение: Кривая доходностей — это график, показывающий связь между доходностями облигаций с разными сроками погашения. Когда доходности долгосрочных облигаций растут быстрее, чем краткосрочных, это называется «медвежьим крутоповоротом» (bear steepener). Обычно это свидетельствует о тревогах инвесторов по поводу инфляции и устойчивости фискальной политики на долгий срок, даже если краткосрочные ставки остаются стабильными.

Третья часть — Почему рост доходности может ударить по рынку акций

Рост доходности через четыре различных канала создает давление на фондовые рынки.

Канал первый: эффект дисконтирования

Стоимость любой акции равна текущей стоимости всех ее будущих прибылей, дисконтированных по определенной ставке. Чем выше ставка дисконтирования, тем ниже текущая стоимость. Рост доходности напрямую повышает ставку дисконтирования, что особенно негативно для высокотехнологичных компаний с высокой оценкой, поскольку большая часть их стоимости основана на будущих прибылях, которые могут реализоваться через годы. В 2022 году это было ярко видно: доходность 10-летних облигаций выросла с 1,5% до 4,3%, а индекс Nasdaq упал на 33%, а Nvidia — более чем вдвое. Большая часть потерь связана с сжатием мультипликаторов оценки, а не с ухудшением прибыли. В 2026 году процесс идет более постепенно, но механизм тот же.

Канал второй: конкуренция и премия за риск акций

Когда безрисковая ставка по 30-летним государственным облигациям достигает 5,2%, акции должны предлагать значительно более высокую доходность, чтобы убедить инвесторов брать на себя дополнительные риски. Сейчас прибыльность S&P 500 составляет около 4,2%, а доходность 10-летних облигаций — 4,6%. Это означает, что доходность от акций фактически ниже безрисковых облигаций — необычное и трудноустойчивое состояние. Премия за риск акций уже почти исчезла. Исторически сложилось так, что это состояние рано или поздно приводит к падению цен или снижению доходности. Сейчас доходности не снижаются.

Канал третий: стоимость заимствований

Рост доходности облигаций увеличивает стоимость заимствований для всей экономики. К середине мая 2026 года ставки по 30-летним ипотекам достигли 6,34–6,54%. Стоимость корпоративных займов растет, а расходы потребителей на жилье, автомобили и кредитные карты сокращаются. Сигналы рынка облигаций в конечном итоге передаются каждому дому и каждой компании.

Канал четвертый: сильный доллар и международные потоки капитала

Рост доходности в США привлекает глобальные капиталы в долларовые активы, что укрепляет доллар и создает давление на зарубежные прибыли американских транснациональных компаний. Для инвесторов из Азии это означает отток капитала из валют, недвижимости и фондов REIT. Этот рост доходности имеет глобальный резонанс: доходность 10-летних облигаций Великобритании превысила 5,1%, японские государственные облигации достигли 2,71% — максимум с 1997 года, а немецкие — тоже растут. Когда глобальные рынки облигаций одновременно продаются, давление на акции усиливается во всех регионах.

Образовательное пояснение: Премия за риск акций — это дополнительная доходность, которую требуют инвесторы по сравнению с безрисковыми активами. Сейчас она почти исчезла, что говорит о том, что акции уже не предлагают существенного преимущества по доходности по сравнению с облигациями. В истории это часто предвещает снижение рынка.

Четвертая часть — Влияние на разные типы инвесторов

Инвесторы в акции

Такая среда особенно негативна для высокооцененных компаний с ростом. Банки, страховые компании и циклические акции обычно показывают лучшие результаты при росте доходностей, поскольку более широкий чистый процентный доход приносит прибыль финансовым компаниям. Технологические компании, фонды недвижимости и коммунальные услуги — под сильным давлением.

Инвесторы в облигации

Обратите внимание: краткосрочные облигации сейчас дают доходность около 4–4,5%, и их цена менее волатильна. Большинство аналитиков предпочитают облигации со сроком 5–10 лет, считая их оптимальным балансом доходности и риска. Долгосрочные облигации на 20–30 лет при дальнейшем росте доходности подвержены максимальным рискам падения цен.

Инвесторы в доходные активы

Находятся в самом привлекательном за последние десять лет режиме фиксированного дохода. Доходность 10-летних облигаций 4,6% — это реальный и значимый доход. Корпоративные облигации инвестиционного уровня с премией к государственным — более доходные. Для держателей до погашения привлекательна возможность зафиксировать текущую доходность — это лучше, чем любые возможности 2020 или 2021 годов.

Пятая часть — Важные ключевые новости

Первое заседание FOMC под руководством Ворша 16–17 июня — это самое важное событие ближайших недель. Любое его заявление — о терпимости к инфляции или о необходимости ужесточения — существенно повлияет на рынки облигаций и акций.

Данные по инфляции в США. Ежемесячные показатели CPI и PCE определяют, будет ли дальнейшее повышение ставок. В апреле цены на оптовом уровне выросли на 6%, что говорит о сохранении давления на верхнем уровне.

Результаты аукционов облигаций Минфина США. Если спрос слабый, это указывает на продолжение дисбаланса спроса и предложения, что усилит давление на доходности.

Доходность 30-летних облигаций приближается к 6%. Иэн Линген из BMO ранее заявил, что если доходность 30-летних облигаций стабильно превысит 5,25%, это вызовет «более продолжительный откат» в оценках акций. Сейчас она составляет 5,2%. Консенсус-прогноз по целевой доходности — 6%. Критическая точка для структурной переоценки рынка акций приближается.

Стратегия адаптации к текущей ситуации:

Инвесторы в акции: рассматривать умеренную ротацию из долгосрочных ростовых акций в value, финансовые и прибыльные отрасли.

Инвесторы в облигации: отдавать предпочтение среднесрочным облигациям и качественным инвестиционным кредитам.

Инвесторы в доходные активы: текущий уровень доходности — редкая возможность зафиксировать качественный доход на годы вперед, превосходящую возможности 2020–2021 годов.

Премия за риск акций близка к нулю. Доходность 30-летних облигаций достигла максимума с 2007 года. Новый председатель ФРС берет на себя задачу борьбы с инфляцией. «Долговые стражи» возвращаются. Послание рынка — эпоха дешевых государственных заимствований завершилась. Удастся ли рынку спокойно переварить эту реальность или произойдет разрыв в каком-то звене — главный вопрос второй половины 2026 года.

Все эти инвестиционные мнения взяты у приглашенного аналитика BIT, не отражают официальную позицию BIT.

Бит (бывший Matrixport) с февраля 2026 года запустил бизнес на американском рынке, активы пользователей (AUM) превысили 200 миллионов долларов. Благодаря ИИ и опыту работы с институциональными клиентами более 7 лет, BIT успешно интегрировал цифровые активы с традиционными финансами, помогая инвесторам быстро находить возможности.

Источники данных

CNBC, «Доходность 30-летних облигаций превысила 5,19%, максимум с кризиса 2008 года», 19 мая 2026 г. CNN Business, «Доходность 30-летних американских облигаций достигла максимума с 2007 года», 19 мая 2026 г. ФРС FRED, доходность 10-летних облигаций, 18 мая 2026 г. TheStreet, рыночная газета, 19 и 15 мая 2026 г. CNBC, «Подтверждение Ворша на пост председателя ФРС», 13 мая 2026 г. Yahoo Finance, «Ворш подтвержден на фоне роста инфляции», май 2026 г. JPMorgan Global Research, «Следующие шаги ФРС», апрель 2026 г. Fortune, «Рынок облигаций кричит», май 2026 г. HeyGotrade, «Доходность 10-летних облигаций достигла 4,6%: как рост доходности меняет рынок акций 2026 года», май 2026 г. MetLife Media, «Доходность 30-летних облигаций превысила 5,1%», май 2026 г. Allianz Global Investors, анализ по Moody’s, 2025 г. Fidelity Investments, снижение кредитного рейтинга США, май 2025 г. Википедия, статья «Общий закон о красоте» (OBBB). Price, «Влияние налогового закона США на экономику и рынок облигаций», июль 2025 г. Bank of America Asset Management, «Влияние изменений ставок на рынок облигаций», апрель 2026 г. Данные по состоянию на 19 мая 2026 г.

Предупреждение о рисках и отказ от ответственности

Мнения, изложенные в этом отчете, отражают анализ рынка на дату публикации, ситуация на рынке может быстро меняться, и соответствующие мнения могут быть скорректированы без предварительного уведомления. Данные, использованные в отчете, получены из открытых источников, BIT не гарантирует их точность, полноту или актуальность. Этот отчет предназначен только для образовательных целей и информационного обзора рынка, он отражает ситуацию на момент написания и мнения аналитической команды. Ни в коем случае он не является инвестиционной рекомендацией, офертой или приглашением к покупке каких-либо финансовых продуктов. Мнения и прогнозы сторонних источников, приведенные в отчете, не отражают позицию BIT и не были проверены независимо. Все рыночные прогнозы (включая, но не ограничиваясь, «доходностью 30-летних облигаций 6%») — это результаты однократных рыночных исследований и не гарантируют будущие показатели. Инвестиции связаны с рисками: рыночными, процентными, кредитными, валютными, ликвидности и другими. Инвесторы могут потерять часть или весь капитал. Прошлые результаты не гарантируют будущих доходов. Этот отчет не является инвестиционной рекомендацией для конкретных инвесторов. Инвесторы должны самостоятельно принимать решения, исходя из своих финансовых целей, ситуации и уровня риска, и при необходимости консультироваться с лицензированными специалистами. Отчет предназначен только для квалифицированных инвесторов и не предоставляется жителям юрисдикций, где это запрещено законом.