Закон CLARITY постепенно реализуется, 7 DeFi протоколов выходят на волну прибыли

Автор: Tindorr

Перевод: Chopper, Foresight News

Оригинальная ссылка:

Заявление: Эта статья является перепечаткой, читатели могут получить дополнительную информацию по исходной ссылке. Если у автора есть какие-либо возражения против формы перепечатки, пожалуйста, свяжитесь с нами, и мы внесем изменения по требованию автора. Перепечатка предназначена только для обмена информацией, не является инвестиционной рекомендацией и не отражает точку зрения и позицию Wu.

Все участники рынка следят за борьбой за регуляторную юрисдикцию между Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC) и Комиссией по товарным фьючерсам (CFTC), споря о том, какие альткоины относятся к «цифровым товарам». Это лишь поверхностное толкование, которое давно заложено в рыночную цену.

Истинная логика получения прибыли от закона CLARITY кроется в другом: он тихо определяет границы легальных DeFi-операций для институтов; одновременно, при сильных лоббистских усилиях банков, полностью блокирует основные каналы пассивного заработка для обычных пользователей на неиспользуемых стейблкоинах.

Это не только вызовет новый виток притока институциональных средств в DeFi, но и вынудит огромные капиталы вкладываться в уже существующие соответствующие протоколы с легальной структурой.

Ниже я выделил 7 основных проектов, которые получат выгоду.

30 секунд для понимания закона CLARITY

Этот закон был одобрен Палатой представителей в июле 2025 года (голосование: 294 «за», 134 «против»); 14 мая 2026 года он перешел в комитет Сената по банковским делам на рассмотрение (примечание переводчика: 14 мая закон CLARITY уже прошел голосование в комитетах Сената).

Кратко о сути CLARITY двумя предложениями:

Четкое разделение юрисдикции SEC и CFTC, цифровые товары передаются под юрисдикцию CFTC;

Создание правил «безопасной гавани» для DeFi-протоколов, валидаторов узлов, открытых разработчиков, — их больше не будут просто считать организациями по переводу денег или брокерами.

Самая важная часть статьи — раздел 404 о доходности стейблкоинов: в прошлом году в США вступил в силу закон GENIUS, запрещающий эмитентам стейблкоинов напрямую выплачивать проценты пользователям; однако биржи, DeFi-платформы и посредники ранее могли выплачивать доходы по неиспользуемым средствам пользователей.

Почему закон CLARITY влияет гораздо шире, чем легализация DeFi

После вступления закона в силу, сразу возникнут две крупные перемены:

Прекращение препятствий для входа институциональных инвесторов. BlackRock, Apollo, Deutsche Bank, пенсионные фонды, корпоративные казначейства — ранее все наблюдали за ситуацией. Команды по соблюдению нормативов не могли оценить, относятся ли соответствующие активы к ценным бумагам, и не решались вкладывать крупные суммы. Теперь, при ясной юрисдикции CFTC и создании «безопасной гавани» для DeFi, институционалы смогут входить на рынок крупными объемами.

Вывод капитала из пассивных доходных стейблкоинов. Модель, когда хранение USDC на бирже приносило около 5% годовых, исчезнет. сотни миллиардов, ищущих стабильную доходность, должны искать новые способы инвестирования.

В результате, два потока огромных средств (институциональные инвесторы, наконец, входящие, и розничные инвесторы, ищущие доход) будут стремительно направляться к одним и тем же типам активов: соответствующим, с реальными бизнес-сценариями, структурированным доходным продуктам.

Эти протоколы специально созданы для новой регуляторной модели.

Pendle: инфраструктура базового дохода

Pendle — один из наиболее совместимых с законом CLARITY DeFi-протоколов. Он позволяет разделять все активы с доходностью на два токена: основной токен PT и токен дохода YT: держатель PT блокирует фиксированную годовую доходность; держатель YT может ставить ставки на изменение доходности. Весь процесс — активная торговля и предоставление ликвидности, а не просто пассивное хранение с получением процентов.

До вступления закона: институционалы признавали механизм продукта, но из-за неопределенности регулирования не могли участвовать масштабно; токенизация реальных активов (RWA) оставалась на стадии пилотных или оффшорных решений; статус PT и YT как ценных бумаг не был однозначным.

После вступления закона: торговля PT/YT четко попадает под регулирование товарных деривативов CFTC; запрет на пассивные доходы от стейблкоинов вынуждает огромные капиталы вкладываться в такие активные доходные продукты; крупные управляющие компании, такие как BlackRock, смогут хранить токенизированные RWA и частные кредиты, предоставляя клиентам фиксированный доход через Pendle.

Пример: Apollo Credit Fund ACRED, токенизированный через Securitize и упакованный протоколом Ember как eACRED, запущен в апреле 2026 года. Держатель PT-eACRED может одним кликом настроить весь портфель кредитных активов Apollo, включая прямое кредитование компаний, залоговые кредиты, качественные кредиты, проблемные кредиты, структурированные кредиты и т. д. Все продукты могут комбинироваться и полностью работают в цепочке.

После реализации закона CLARITY эта модель станет стандартной для входа институциональных средств в США, а Pendle — ключевой инфраструктурой для увеличения ликвидности.

Важные показатели: объем заблокированных RWA, прогресс сотрудничества с доверенными хранителями, объем выпуска PT.

Morpho: on-chain главный брокер

Morpho — протокол без разрешений для кредитных рынков, поддерживающий настройку параметров риск-менеджмента.

До закона: использование токенизированных RWA в качестве залога для кредитования рискует быть признанным незарегистрированными деривативами; отсутствуют соответствующие управляющие фонды с доверенными лицами; риски ликвидации и оракулов мешают крупным капиталам участвовать.

После закона: стратегии, такие как Gauntlet и Steakhouse, смогут создавать лицензированные фонды с настройками кредитных лимитов, оракулов, лимитами по позициям и KYC; институционалы смогут использовать стейблкоины для залога реальных активов, циклического кредитования и предоставления рыночной ликвидности — все в рамках четкого регулирования CFTC. Средства, вытесненные из пассивных доходных рынков, будут продолжать поступать в Morpho, где за счет активного кредитования будут получать соответствующую прибыль.

Модель on-chain главного брокера станет полноценной. Средства, вытесненные из пассивных доходных рынков, продолжат поступать в Morpho, где за счет активных операций будут получать легальную прибыль.

Важные показатели: объем управляемых средств институциональными стратегами, новые категории RWA для залога, количество новых стратегий сотрудничества.

Sky (USDS / sUSDS)

Sky (ранее MakerDAO) позволяет пользователям вносить USDS в обмен на sUSDS, зарабатывая доход по протоколу, включая стабильную ставку, доходы по резервным активам в виде казначейских облигаций и RWA. Sky — один из самых близких к токенизированным денежным фондам продуктов в DeFi.

Но возникает вопрос: внесение USDS для обмена на sUSDS — это активная деятельность или пассивный доход, ограниченный запретом?

Sky продолжает следовать пути Ethena, сотрудничая с регулирующими органами для построения легальной структуры. Если регуляторы примут мягкое толкование «освобождения от активных операций», sUSDS станет одним из крупнейших легальных активов для ончейн-доходов с экспозицией RWA.

Запрет на доходность стейблкоинов может привести к тому, что неиспользуемые USDC начнут массово переводиться в продукты с USDS.

Важные показатели: правила, разрабатываемые Минфином и CFTC после принятия закона.

Maple Finance: платформа ончейн-кредитования

Maple Finance — платформа для институциональных кредитных пулов. Пользователи вносят стейблкоины в качестве кредиторов, заемщики проходят строгую проверку (маркет-мейкеры, хедж-фонды, казначейства); пул Syrup открыт для обычных пользователей.

До закона: кредиты без достаточного залога могли быть признаны незарегистрированными ценными бумагами; банки и страховые компании из-за неопределенности регулирования не могли участвовать легально; после первых случаев дефолтов в пуле команда по соблюдению нормативов обычно занимала выжидательную позицию.

После закона: Maple станет платформой для выпуска легальных ончейн-кредитных активов; банки и страховые компании смогут участвовать без препятствий.

Сам Maple уже адаптирован под институциональных участников: пул Syrup подключен к Morpho, что позволяет управлять портфелями кредитных активов через разные протоколы. Bitwise и Sky уже до вступления закона реализовали стратегии с Maple.

Закон CLARITY лишь снял регуляторные ограничения, мешавшие масштабированию.

Важные показатели: объем заблокированных средств в пуле Syrup, прогресс диверсификации заемщиков, новые стратегии кредитования RWA.

Centrifuge: платформа для токенизации реальных активов

Если Pendle занимается разделением доходов, а Maple — кредитными пуллами, то Centrifuge — источник токенизации реальных активов. Частные кредиты, коммерческие ценные бумаги, структурированные кредиты, кредиты малых и средних предприятий — все это может быть упаковано в цепочные токены и интегрировано в DeFi.

До закона: токенизация реальных активов находилась на стадии экспериментов; статус активов как ценных бумаг, товаров или новых категорий оставался неясным, что мешало крупным участникам; отсутствовали федеральные правила по хранению и расчетам; большинство пулов имели ограниченные размеры и работали через оффшорные схемы.

После закона: Centrifuge станет ключевым входом для токенизации RWA; регулирование токенизированных частных кредитов и структурированных активов станет ясным, что позволит легально хранить и использовать их в качестве залога для крупномасштабных кредитных операций; банки и управляющие компании смогут участвовать в финансировании малых предприятий, факторинге и структурных кредитах прямо в цепочке без оффшорных схем.

На базе протоколов, связанных с активами STRC: путь для фиксированного дохода

Strategy выпускает PERPETUAL PREFERRED STOCK STRC, котируемый на NASDAQ, с годовой доходностью около 11,5%, ежемесячной корректировкой дохода и ценой около 100 долларов. Apyx и Saturn Credit — два основных протокола для выпуска STRC: Apyx выпускает apxUSD и apyUSD (общий объем более 400 миллионов долларов); Saturn — USDat и sUSDat; оба уже запущены на Pendle для торговли PT/YT.

До закона: весь бизнес-процесс был сформирован, но крупные американские фонды не могли массово управлять, реорганизовывать и повторно упаковывать такие активы.

После закона: торговля PT попадает под регулирование CFTC, обеспечивая безопасность и соответствие; крупные американские фонды смогут массово покупать PT, связанные с Apyx и Saturn, фиксировать доход на 12 месяцев и далее упаковывать их через традиционных брокеров в продукты с фиксированным доходом для розничных инвесторов.

Полный цикл: Strategy выпускает STRC → Apyx/Saturn упаковывают дивиденды в цепочке → Pendle делит их на PT и YT → американские фонды покупают PT на крупные суммы, фиксируя доход → упаковка в продукты с доходностью около 12% для розничных.

Важные показатели: объем заблокированных PT, запуск STRC для фондов, изменение месячных выплат.

Общий принцип семи протоколов

Общий взгляд показывает закономерность:

Эти протоколы заранее подготовились к регуляторным требованиям — внедрили KYC, бизнес-модели, соответствующие нормативам;

Разделение юрисдикции CFTC + DeFi «безопасная гавань» — устранили главный риск признания ценных бумаг;

Запрет на пассивные доходы от стейблкоинов привел к тому, что крупные капиталы перетекают в структурированные, реальными бизнес-сценариями подкрепленные RWA продукты;

Институционалы — естественные участники, используют свои инфраструктуры хранения и брокерские платформы, интегрируя их с этими протоколами.

Некоторые важные моменты

Закон еще не окончательно принят. Прошел только комитетский этап, далее потребуется согласование в обеих палатах, голосование в Сенате (60 голосов), согласование текстов и подписание президентом. По прогнозам Polymarket, вероятность принятия в 2026 году — 76%, но это не гарантировано.

Все протоколы несут риски DeFi: уязвимости смарт-контрактов, сбои оракулов, расхождение курсов стейблкоинов, кредитные риски контрагентов. CLARITY лишь проясняет регуляторные границы, не устраняя инвестиционные риски.

«Потенциальный рост» — подразумевает, что институционалы войдут по рыночным ожиданиям. Хотя консенсус силен, реализация зачастую занимает больше времени, чем оценка цены, и требует месяцев на согласование.

Итог

Закон CLARITY — не просто история о «легализации DeFi», это поверхностный нарратив, который давно заложен в цену.

Истинная вторая волна — куда пойдут деньги, если пассивный доход по стейблкоинам запретят? Какие протоколы и сегменты смогут без изменений принимать институциональные инвестиции? Это не обязательно означает рост цен на токены, их экономическая модель требует отдельного анализа.