#WarshSwornInAsFedChair

В исторической церемонии, состоявшейся сегодня утром в здании Eccles в Вашингтоне, округ Колумбия, доктор Джером Вэрш был официально приведён к присяге в качестве 17-го председателя Совета управляющих Федеральной резервной системы. Мероприятие, на которое были приглашены чиновники Казначейства, лидеры Конгресса и видные экономисты, знаменует собой важный поворотный момент в денежно-кредитной политике США, поскольку страна борется с устойчивой инфляцией, дисбалансами на рынке труда и глобальной экономической неопределённостью.

Президент США произнёс присягу Вэршу, который сменил уходящую председателя Лизу Кук после завершения её четырёхлетнего срока на прошлой неделе. В своих кратких remarkах после присяги Вэрш отметил осторожный оптимизм и твёрдую решимость. «Мы стоим на распутье, где каждое решение по политике имеет значение за пределами таблиц и моделей», — сказал он. «Федеральная резервная система останется бдительной, ориентированной на данные и приверженной своему двойному мандату — стабильности цен и максимальной занятости — без исключений.»

Кто такой Джером Вэрш?

Джером Вэрш, 58 лет, сочетает в себе академическую строгость и практический опыт на Уолл-стрит. Бывший профессор экономики в Школе бизнеса Университета Чикаго Бутт, Вэрш также провёл двенадцать лет в Goldman Sachs в должности управляющего директора по торговле фиксированным доходом. Позже он работал старшим советником Министерства финансов США во время финансового кризиса 2008 года, сыграв ключевую роль в разработке программ по рекапитализации банков в рамках программы Troubled Asset Relief Program.

В отличие от многих своих предшественников, Вэрш известен своей откровенной критикой сверхмягкой денежно-кредитной политики. В многочисленных статьях и научных работах он утверждает, что длительное пребывание близко к нулю процентных ставок и агрессивное количественное смягчение искажают цены активов, наказывают вкладчиков и усугубляют неравенство богатства. В то же время он отвергает догматический аскетизм, признавая, что целенаправленный стимул остаётся важным во время дефляционных шоков или системных кризисов.

Немедленная реакция рынка

Финансовые рынки быстро отреагировали на новости. Индекс S&P 500 снизился на 1,2% в ранней торговле, а технологический Nasdaq упал на 1,8%, отражая тревогу инвесторов по поводу возможных более агрессивных повышений ставок в будущем. Индекс доллара США вырос на 0,6% по отношению к корзине основных валют, а доходность десятилетних казначейских облигаций выросла на 11 базисных пунктов до 4,87%, что является максимальным уровнем за три месяца.

Цены на золото опустились ниже $1950 за унцию, а биткойн упал на 4%, поскольку ожидания более длительного повышения ставок снизили привлекательность активов без доходности. В то же время акции региональных банков выросли умеренно, индекс KBW Regional Banking вырос на 1,5%, поскольку трейдеры предположили, что Вэрш может выступить за облегчение регулирования, ориентированное на меньшие кредиторы.

В кратком заявлении, опубликованном через официальный пресс-офис ФРС, Вэрш попытался успокоить нервные рынки: «Церемония сегодня не означает резкого изменения курса политики. Комитет по открытым рынкам продолжит принимать решения, основываясь на поступающих данных. Моя философия — прозрачность, а не шоковые тактики.»

Приоритеты политики и ожидаемые изменения

Аналитики, следившие за карьерой Вэрша, выделяют четыре ключевых области, в которых его руководство, вероятно, будет отличаться от предыдущей администрации:

1. Путь процентных ставок
В то время как текущая ставка федеральных фондов составляет 5,50%–5,75%, Вэрш намекнул, что нейтральные ставки могут быть структурно выше, чем до пандемии, из-за деглобализации, инвестиций в зелёную энергию и возвращения производства на территорию США. Некоторые наблюдатели за ФРС предполагают, что он добьётся как минимум одного повышения на 25 базисных пунктов до лета, а затем — длительной паузы, а не быстрых снижений. «Не ожидайте снижения ставок, пока базовая PCE-инфляция не станет устойчиво ниже 2,5%», — заявил один из бывших коллег, пожелавший остаться анонимным.

2. Вывод баланса
Ожидается, что Вэрш ускорит сокращение баланса. В настоящее время ФРС позволяет списывать до 95 миллиардов долларов в месяц по погашению казначейских и агентских облигаций. Источники, близкие к новому председателю, предполагают, что он может увеличить этот лимит до 120 миллиардов долларов к третьему кварталу этого года, чтобы более активно сокращать избыточные резервы. Этот шаг, скорее всего, ужесточит финансовые условия, но также может восстановить способность ФРС реагировать на будущие кризисы без необходимости сначала отменять масштабное расширение баланса.

3. Регуляторный подход
В отличие от своего предшественника, который делал упор на раскрытие климатических рисков и социально-этических метрик, Вэрш считает, что ФРС должна сосредоточиться узко на платежеспособности банков, ликвидности и системных рисках. Он назвал требования к капиталу по Basel III Endgame «чрезмерно суровыми для региональных банков» и может выступить за пересмотр, снизивший капиталовложения для институтов с хорошей репутацией. Защитники прав потребителей опасаются, что это ослабит надзор, в то время как лоббисты банковского сектора приветствуют изменения.

4. Стиль коммуникации
Вэрш обещает вернуть более сдержанный стиль коммуникации, менее ориентированный на предварительные указания. «Рынки привыкли к каждому слову ФРС», — писал он однажды. «Мы должны говорить реже, но яснее». Ожидайте меньше театрализованных графиков и больше простых, действенных заявлений после заседаний FOMC.

Политические и глобальные реакции

Реакция с Капитолийского холма была предсказуемо разделённой. Председатель Комитета по банковской деятельности Сената Шеррод Браун (Д-Огайо) выразил осторожную поддержку, отметив, что Вэрш «понимает реальные последствия высоких ставок для семей, борющихся за выживание». Однако прогрессивные демократы, такие как Элизабет Уоррен (Д-Массачусетс), резко раскритиковали назначение, назвав Вэрша «инсайдером Уолл-стрит, который готов бросить американских работников под автобус ради охлаждения инфляции».

Со стороны республиканцев сенатор Тим Скотт (Р-Южная Каролина) похвалил выбор как «возвращение к здравым денежным принципам и отказ от экспериментального социального инженерства». Консервативный клуб «За рост» выпустил заявление с призывом к Вэршу «немедленно отменить оставшиеся активы пандемического периода ФРС».

На международной арене центральные банки выразили сдержанное приветствие. Президент Европейского центрального банка Кристин Лагард отметила, что «непрерывность в руководстве США по монетарной политике важна для глобальной стабильности», в то время как губернатор Народного банка Китая Ли Юнцзе предупредил, что чрезмерное быстрое ужесточение политики США может вызвать отток капитала из развивающихся рынков. Исполнительный директор Международного валютного фонда, Кристалина Георгиева, призвала к «тесной координации, чтобы избежать непреднамеренных последствий».

Предстоящие вызовы

Ни один председатель ФРС не имел лёгкого срока, и Вэрш наследует сложный экономический ландшафт. Уровень безработицы составляет 3,8% — исторически низкий, но медленно растущий. Основная PCE-инфляция, предпочтительный показатель ФРС, остаётся упрямой на уровне 3,2%, значительно превышая целевой уровень в 2%. Опросы потребительских настроений показывают растущее пессимистическое отношение к стоимости жизни, а банкротства малых предприятий выросли уже четыре квартала подряд.

Кроме того, Вэрш должен преодолеть внутренние разногласия в Комитете по открытым рынкам. Группа региональных президентов — так называемые «голуби» — выступают за сохранение ставок без изменений, чтобы не навредить рынку труда. В то время как два ястреба-участника публично заявили, что ФРС не должна исключать повышение до 6% и выше, если инфляция останется высокой.

Дополнительным фактором является предстоящий дебат по потолку долга. Ожидается, что казначейство исчерпает чрезвычайные меры к середине лета, и затяжной политический кризис может вынудить ФРС принимать невозможные решения по поддержке ликвидности, одновременно ужесточая политику.

Исторический контекст и наследие

Каждый председатель ФРС в конечном итоге оценивается по одному вопросу: смог ли он победить инфляцию, не подав рост экономики? Пол Волкер добился этого через тяжелые рецессии. Алан Гринспен и Бен Бернанке заслужили похвалу за управление кризисами, но и критику за создание предпосылок будущих пузырей. Джером Пауэлл прошёл через пандемию и инфляцию, вызванную цепочками поставок, но признаётся, что оставался слишком мягким слишком долго.

Для Вэрша важным будет вопрос, сможет ли он организовать «мягкую посадку» — снизить инфляцию до 2%, сохранив уровень безработицы ниже 5% и избегая рецессии. Ранние показатели смешанные. Кривая доходности остаётся глубоко инвертированной, что является классическим сигналом рецессии, но рост ВВП за текущий квартал составляет 1,9%, что свидетельствует о стойкости.

В своих заключительных remarkах на церемонии Вэрш отметил важность своей должности: «Этот кресло не принадлежит мне. Оно принадлежит американскому народу — семье, борющейся с ценами в магазинах, предпринимателю, пытающемуся развивать малый бизнес, пенсионеру, следящему за своими сбережениями. Каждое моё решение будет руководствоваться их реальностью, а не абстрактными моделями или политическим давлением.»

Сможет ли Вэрш выполнить это обещание — покажет время. Но одно ясно: эпоха сверхмягкой политики ФРС официально завершилась. Начинается новая, более дисциплинированная — и, возможно, более волатильная — глава в истории американской монетарной системы.