В последнее время в крипто-твиттере много разговоров о том, что очереди на вывод стейкинга Ethereum достигают рекордных времен ожидания — уже более двух недель. Большинство людей просто ставят свой ETH и забывают о нем, но когда очередь на вывод накапливается так, это действительно влияет на всю экосистему DeFi так или иначе, о чем большинство не осознает.

Так что же означает «вывод в очереди»? Вот в чем дело: после обновления Shapella в апреле 2023 года стейкеры наконец получили возможность вывести свой ETH. Но Ethereum не позволил всем выводить по желанию — это могло бы привести к хаосу в безопасности сети. Вместо этого они внедрили систему очереди на вывод, которая обрабатывает запросы по порядку, начиная с самых старых валидаторов. Сеть может обрабатывать до 16 запросов на вывод за блок, что кажется много, пока не поймешь, что активных валидаторов сотни тысяч.

Очередь работает по циклу, похожему на часы, — примерно за 9 дней она проходит через весь набор валидаторов один раз. Для полного вывода (когда вы полностью выходите) есть дополнительный слой очереди выхода, который еще более ограничен — в настоящее время максимум 8 полных выходов валидаторов за эпоху из-за ограничений обновления Electra. Когда выходы валидаторов резко увеличиваются, как недавно, возникает цепная задержка.

Но тут становится интересно. Токены ликвидного стейкинга, такие как stETH, сейчас фактически являются топливом, движущим DeFi. Люди торгуют этими токенами, ожидая обмена примерно по 1:1 на настоящий ETH. Но когда очередь на вывод растягивается более чем на две недели, маркет-мейкеры начинают требовать скидки, чтобы компенсировать свои издержки на хранение. Чем дольше ожидание, тем больше скидка. А когда начинаются принудительные ликвидации из-за расширения этих скидок, возникает рефлексивный цикл: больше LST-инвентаря поступает на рынок, что еще больше увеличивает время ожидания в очереди на выход.

Затраты на хеджирование тоже становятся очень большими. Если фьючерсы на ETH торгуются с премией, а спотовые выводы застряли в очереди, маркет-мейкеры, покрывающие эти риски, передают эти издержки конечным пользователям через ухудшение цен на LST.

Самое удивительное — несмотря на то, что за последнее время в очередь поступает много запросов на вывод, общее количество застейканного ETH остается примерно стабильным — около 35,5 миллиона с середины июля, — притоки примерно компенсируют оттоки. То есть стейкинг не рушится. Но это не решает проблему очереди. Очереди на депозит и вывод — полностью разные механизмы, поэтому сбалансированная экосистема стейкинга не исправляет структуральный узкий проход.

Многие списывают это на просто FUD, указывая, что средства все еще покупают ETH и что цена остается сильной исторически. Правильные аргументы, но длительные ожидания вывода — это не просто поверхностная проблема. Это реальное структурное ограничение, создающее трение на рынках капитала DeFi. Более длинные очереди означают более узкие спреды LST, более высокие издержки хеджирования и потенциальные риски каскадных ликвидаций при стрессовых ситуациях. Стоит обращать на это внимание.