SEC продвигает токенизацию акций, и традиционная финансовая индустрия начинает волноваться?

Статья: Tiger Research

Перевод: AididiaoJP, Foresight News

Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) готовится официально объявить на этой неделе рамочную структуру «инновационных исключений», которая позволит третьим сторонам токенизировать американские акции, такие как Apple, Tesla, без одобрения биржи. Эта мера может ускорить переход традиционного фондового рынка на блокчейн, одновременно вызывая глубокие опасения у бирж по поводу фрагментации ликвидности и потери доходов.

По сообщению Bloomberg от 18 мая, эта рамочная структура возникла из видения дерегуляции, предложенного в феврале этого года сторонниками криптовалют, Пулом Аткинсом и Хестером Пирсом. Coinbase и Ассоциация блокчейн ранее официально направили письма поддержки, настоятельно призывая предоставить третьим сторонам право токенизации. Однако руководство, опубликованное Пирсом 22 мая, оказалось более узким, чем ожидали рынки, и распространяется только на полностью сохраняющие права акционеров ончейн-акции, явно исключая синтетические токены акций без права голоса или дивидендов.

Две основные угрозы: фрагментация ликвидности и фрагментация доходов

Ключевое влияние токенизированных акций — «фрагментация». В криптоиндустрии часто обсуждается агрегирование ликвидности, но в традиционных финансовых кругах это рассматривается как структурная угроза.

Фрагментация ликвидности: когда одна и та же акция токенизируется на разных блокчейнах и децентрализованных платформах, объем торгов и поток ордеров, ранее сосредоточенные на Нью-Йоркской фондовой бирже или NASDAQ, распределяются по нескольким площадкам. Это приводит к ценовым расхождениям между платформами, увеличению проскальзывания крупных ордеров и снижению общей эффективности рынка.

Фрагментация доходов: после распределения торговых площадок, торговые сборы и доходы посредников, ранее принадлежащие внутренним биржам, будут уходить за границу или на другие конкурирующие платформы, что напрямую влияет на финансовую конкурентоспособность страны.

Отчет Tiger Research на примере Южной Кореи: ETF с двойным рычагом SK Hynix, выпущенный южнокорейской компанией CSOP, стал крупнейшим в мире одноподобным фондом с рычагом, его активы превысили 11 миллиардов вон (около 8 миллиардов долларов). Если бы Южная Корея первой запустила подобный продукт через регуляторную песочницу, эти управленческие сборы и финансовые доходы могли бы остаться внутри страны.

Монополия «супермаркета» традиционных бирж сталкивается с концом

Отчет использует яркую метафору для описания этого изменения: традиционный рынок акций — как супермаркет с монополией, где все покупатели и продавцы сосредоточены, а биржа монополизирует торговлю и взимает сборы. Токенизированные акции — это как разрешение любому открыть тысячи уличных лотков без разрешения и торговать прямо вне торгового центра.

Это распределение приведет к утечке покупателей, уменьшению запасов на каждом лотке, затруднениям при крупных сделках и разрыву источников дохода. Если внутренние биржи из-за регуляторных ограничений будут колебаться, конкурирующие платформы в других юрисдикциях займут лидирующие позиции в глобальных потоках капитала и посреднических доходах.

Фрагментация капитала уже происходит

В тот же день, 18 мая, когда SEC дала сигнал о рамочной структуре, интерес к реальным активам (RWA) на децентрализованных платформах Hyperliquid превысил 2,6 миллиарда долларов, достигнув исторического максимума. В условиях круглосуточных ончейн-транзакций традиционных активов объем сделок с RWA на постоянных DEX, по прогнозам, продолжит расти.

Традиционные финансовые институты и регуляторы сталкиваются с дилеммой: с одной стороны, активно строить инфраструктуру токенизации через сотрудничество, как Нью-Йоркская фондовая биржа; с другой — лоббировать регуляторов, чтобы остановить инновации и защитить существующие доходы. Регуляторы также в затруднении — им нужно контролировать темп инноваций и одновременно предотвращать утечку доходов внутри страны за счет зарубежных платформ.

Даже после официального объявления рамочной структуры потенциальные конфликты только начинаются. В будущем основные вопросы включают:

Вторую «битву ясности» вокруг прав акционеров;

Как включить платформы, такие как Hyperliquid, выросшие в серой зоне регулирования, в систему надзора. Если их признают нелицензированными биржами, это может вызвать новую волну флуктуаций ликвидности и неопределенности.

В эпоху цифровых активов, если финансовые институты и юрисдикции не смогут быстро реагировать, они навсегда потеряют монополию на сборы и лидерство в финансах, а капитал продолжит распыляться во все стороны.