мысли перед рынком 22 мая 26

Доходность США продолжила колебания с нисходящим уклоном, 30-летние на 5,08, а 10-летние на 4,55 — примерно параллельное движение на 10 базисных пунктов вниз. Американские акции сильны за день, индекс ES на 7480, приближается к предыдущим максимумам в районе 7500. В азиатской торговле KOSPI почти без изменений.
Учитывая сильные показатели $SNDK в американские часы вчера, 285A Kioxia также немного укрепилась, поднявшись до 57 тысяч йен — для контекста, это самый высокий диапазон, на котором торговалась Kioxia. Также поступают новости о обходных путях от высоких цен на память — в частности, использование оптических интерфейсов для перемещения GPU и HBM дальше друг от друга, что позволяет сегодня установить больше HBM. Это происходит потому, что HBM достигает ограничений вертикальной укладки в ограниченной стопке. Особенно важно, потому что сложность процесса растет экспоненциально при более чем 20 стопках. Это снизит сложность производства HBM и также даст возможность более низкоуровневым участникам войти на рынок.
Ранее, в заметке, которую я писал несколько дней назад, $NVDA тонко предупреждал производителей памяти о необходимости ограничить свою жадность, иначе их вынудят искать обходные решения. Так и происходит. Человеческий гений решает узкие места, когда они становятся слишком дорогими. — На мой взгляд, фотонный сегмент отставал от памяти в недавнем восстановлении, и мы могли видеть, как такие компании, как $MRVL, $LITE , торгуются сильнее на этом фоне. $SIVE, розничный выбор для спокойствия, также может получить поддержку.
Далее, PCB все больше привлекают внимание со стороны BoM, который поделился MS. Некоторые компании, такие как Victory Giant (2476 HK), активно торгуются на этом фоне (рост на 16%). На мой взгляд, эта сфера недооценена, и со временем мы можем увидеть более сильные показатели. Для контекста, 2476 HK — это основной поставщик для NVDA с примерно 13% долей рынка в области высокопроизводительных PCB. Это также недавний IPO в Гонконге — float, вероятно, ниже, чем у других участников, и легко может произойти сжатие.
В других новостях, $MSFT отменяет внутренние лицензии на Claude из-за «возрастающих затрат на токены» и переводит команды на собственный Copilot. Лично я считаю, что это стратегический шаг для увеличения доходов от собственных моделей, но возможный результат — рынок может понять, что фактическая стоимость масштабирования этих моделей гораздо выше, чем фиксированные доходы.
Это открывает два возможных пути: 1 — корпорации сократят использование ИИ, чтобы уложиться в свой токен-бюджет (НО это сильно ограничит рост доходов для передовых лабораторий), или 2 — передовые лаборатории примут убытки, чтобы продолжать показывать рост доходов. Однако это ухудшит экономику единицы.
В целом, ИИ — удивительный инструмент, без сомнения, однако большая часть магии происходит при подписке за 5 тысяч долларов в месяц, а не за 200 долларов. Я считаю, что это потенциальный удар, который может повлиять на развитие полупроводников в определённый момент.
Некоторые читатели также спрашивали о KR. Для Кореи — мы знаем, что здесь есть огромные заемные позиции на рынках, однако слепое шортирование может быть не лучшим подходом, если у вас нет других длинных позиций для буфера против возможных колебаний PnL. На мой взгляд, более простая стратегия для KR — купить с плечом на обвал или шортить только при явных колебаниях. Модель ума, которую я использую для этого, — XAU в январе.
Для SPX рынок в целом держался за счет полупроводников. Исключая их, SPX за год бы фактически снизился (шок?). — На мой взгляд, ключевым выводом не должно быть «давайте не играем в этом секторе». Пока что это единственная игра в городе. Однако это создало очень интересные возможности. Например, стоимость хеджирования нисходящей экспозиции никогда не была такой дешевой, особенно по мере переоценки нисходящей кривой и повышения спроса на рост.
Сезонность, интересно отметить, что пятница перед мемориальным днем обычно показывает сильный положительный результат. Не удивляйтесь, если сегодня вечером мы увидим устойчивое восходящее движение!
Также хочу немного объяснить о хеджах для тех, кто спрашивал, что может быть хорошим хеджем. Начнем с того, что сделал Леопольд в своей подаче (хотя дата известна, но очень поучительно) — Во-первых, $NVDA и $SMH могут хорошо представлять сектор, однако обратите внимание, что 1. $NVDA как конгломерат со временем будет иметь восходящий уклон к «разумной оценке», а $SMH как широкий портфель будет иметь восходящий уклон просто за счет ребалансировки. Например, в какой-то момент $MU был крупнейшей позицией в $SMH в начале месяца, это было перераспределено вниз. Если сектор полупроводников растет, $SMH захватит рост.
Другой подход — шортить «слабых» — в бычьем рынке очень мало нужно, чтобы переоценить слабых. Яркий пример — «QCOM» — он колебался около 135, пока новости о «попытке поворота» не вызвали почти двукратное переоценивание.
На мой взгляд, если ищете хедж, лучше принять восходящий уклон, чтобы не столкнуться с ночным взрывом хеджа.
Удачи!