Самый прибыльный бизнес SpaceX — это она сама. Что можно понять, посмотрев на выход SpaceX на биржу?

Автор: Кремниевая долина, Алан Уокер

Сегодня 21 мая, 7:30 утра, и Zombie Café на Калифорнийском проспекте только что открылся. Аллан Уокер из Кремниевой долины заказал двойной эспрессо-латте и разложил на деревянном столе тот самый проспектный буклет, который он скачал прошлой ночью. За окном ранний рассвет в Пало-Альто окрашен в оранжевый — и цвет обложки этого документа очень сочетается с этим.

20 мая 2026 года SpaceX официально подала в SEC форму S-1, тикер акции "SPCX". Roadshow начался 4 июня, цена была установлена 11 июня, а 12 июня — первый день торгов на Nasdaq. Целевая оценка — 1,75 триллиона долларов, сбор средств — 75 миллиардов долларов. В итоге это в 2,6 раза больше, чем рекордное привлечение Saudi Aramco в 2019 году, — и это самое крупное IPO в истории человечества. В списке андеррайтеров — все крупнейшие имена Уолл-стрит: Goldman Sachs, Morgan Stanley, BofA, Citi, JPM — пять главных менеджеров, за ними Barclays, Deutsche Bank, UBS, Wells Fargo, Allen & Company… всего 23 инвестиционных банка совместно выступают спонсорами.

Это — самое заметное IPO за последние десять лет, без сомнений. Но, честно говоря, после прочтения проспекта, больше всего в этом документе поразило не то, как круто выглядят ракеты — а один неожиданный факт: самый прибыльный бизнес SpaceX — вовсе не ракеты.

Давайте разберем это по восьми аспектам.

Это не обычное IPO, а "суперсборка" Илона Маска

SpaceX основана в 2002 году, и в этом году ей исполняется 24 года. До этого все думали, что она останется "частной компанией" — потому что первичный рынок дает достаточно денег, а Маск не любит возиться с SEC. Но в этот раз все иначе. Три детали показывают, что это — тщательно спланированная финальная стратегия:

Первое — момент. 2 февраля 2026 года SpaceX поглощает всю xAI (в проспекте называется "слияние с xAI"), а также объединяет X (бывший Twitter), приобретенный в марте 2025-го; 4 мая 2026-го происходит дробление акций 5 к 1; 20 мая подается форма S-1. Менее трех с половиной месяцев — и серия действий завершает "комплексный сборник" из ракет, спутников, AI и соцсетей. Такой график — не импровизация, а четко расписанный по месяцам план.

Второе — структура. Class A — одна акция, один голос; Class B — одна акция, десять голосов — как у Google, Meta, Snap, — двухуровневая структура акций. Маск через Class B удерживает большинство голосов, и компания явно заявляет, что после выхода на биржу она будет управляться как "контролируемая компания", что позволяет ей освободиться от ряда правил корпоративного управления (например, не требуется большинство независимых директоров). Проще говоря: деньги могут поступать, а влияние — ни на йоту не уступать.

Третье — состав андеррайтеров. 23 банка, из них пять — топ-уровня. Аллан работает в венчурном бизнесе почти двадцать лет, и такого масштаба он видел только дважды: в случае Alibaba в 2014 году и Saudi Aramco в 2019-м. Каждая из этих фирм получила свою долю, что говорит о том, что Маск сознательно максимально расширяет "зону интересов" — чтобы все крупные банки были заинтересованы в повышении цены и "кормлении" своих крупных клиентов.

Обратите внимание, есть еще одна важная фраза, которую многие пропустили: "слияние с xAI" и "слияние с X" явно указаны как "между компаниями под общим контролем" — то есть, это связанные стороны внутри одного холдинга. Маск "перетасовывает" свои компании внутри, чтобы в итоге вывести на биржу полноценный "гигант AI + космос". Это — легальный ход, но важно понять стратегию.

Разбор доходов: Starlink — настоящий денежный корова

Посмотрим на цифры. Вот данные по доходам и прибыли за 2025 год по трем бизнес-сегментам:

Starlink занимает 61% дохода за 2025 год и почти всю операционную прибыль (44,23 миллиарда долларов), остальные бизнесы компании убыточны.

Более того, рост впечатляет. В сегменте Connectivity, куда входит Starlink, доход вырос на 49,8% по сравнению с прошлым годом, операционная прибыль — на 120,4%, EBITDA — на 86,2%. Это не стартаповский рост, а уже крупной компании с доходом в 114 миллиардов долларов, которая продолжает расти такими темпами.

Что с ракетами? За весь 2025 год доход сегмента Space составил всего 4,086 миллиарда долларов, а убыток — 657 миллионов (из-за дороговизны разработки Starship, на R&D было потрачено 3 миллиарда). Маск прямо пишет в документе: смысл ракетного бизнеса — "поддержка других бизнесов" — запуск спутников Starlink, доставка будущих спутников AI.

Итак, самый "прибыльный" бизнес — это тот, что висит у вас на крыше, на яхте или в кабине самолета.

Посмотрим на пользовательские данные: к 31 марта 2026 года в орбитальной сети было около 9600 спутников, 10,3 миллиона подписчиков, охват — 164 страны. Услуга прямого соединения спутник — телефон (Starlink Mobile) уже запущена в более чем 30 странах, активных устройств — 7,4 миллиона. Эти спутники уже занимают 75% всех движущихся спутников в мире — то есть, из каждых четырех активных спутников, три принадлежат Маску.

Это — главный рассказ, который Маск может рассказать Уолл-стрит: не "ракеты так круты", а "я — крупнейший в мире оператор спутникового интернета, подписочный бизнес с стабильным денежным потоком и растущей маржой".

AI — поглощающая деньги машина: квартальный капекс 7,7 миллиарда, сжигает денежные потоки Starlink

Если Starlink — это корова, то бизнес AI — это маленький монстр рядом, с огромным аппетитом. Посмотрим на капекс за первый квартал 2026 года:

Один квартал AI потратил 7,7 миллиарда долларов — почти в три раза больше, чем сумма по сегментам Space и Connectivity вместе.

За весь 2025 год расходы на AI составили 12,727 миллиарда, а убытки — 6,355 миллиарда. Это — чистый сжигатель наличных.

Но Маск не волнуется. Почему? Потому что у него есть Starlink, и еще одна непонятная для многих "внешняя" движущая сила — "заказы на вычислительные мощности". В проспекте есть три крупные внешние контракта, которые — главный скрытый козырь IPO:

1. Контракт Anthropic на вычислительные ресурсы — это отдельная история.

   В мае 2026-го подписан договор о предоставлении облачных услуг, по которому Anthropic платит SpaceX по 12,5 миллиона долларов в месяц за аренду мощностей COLOSSUS и COLOSSUS II, срок — до мая 2029-го. За три года — около 450 миллиардов долларов, или 150 миллиардов в год. А что это значит? В 2025 году весь доход AI сегмента — около 3,2 миллиарда. То есть, только один контракт Anthropic — в 5 раз больше всего дохода сегмента за год. Когда Anthropic достигнет полной мощности в 2027 году, доход AI может взлететь с 32 миллиардов до 200+ миллиардов.

2. "Вражеский" характер этого контракта.

   Anthropic — главный конкурент OpenAI, его финансируют Google (более 2 миллиардов долларов) и Amazon (более 4 миллиардов). Но Anthropic заключил контракт именно с Musk — деньги Google и Amazon идут через его конкурента. Более того, Anthropic готовится к IPO во второй половине 2026-го с оценкой в 350 миллиардов, и часть привлеченных средств пойдет на оплату SpaceX. Это — замкнутый цикл: конкуренты платят Маску, а он использует эти деньги для роста.

3. Опционная схема Cursor.

   В апреле 2026-го SpaceX предоставила GPU-вычисления для Cursor — одного из самых горячих AI-стартапов в Сан-Франциско, и подписала опцион на покупку компании по оценке 60 миллиардов долларов. Если SpaceX откажется, придется заплатить 1,5 миллиарда долларов штрафа и 8,5 миллиарда — за услуги. Это — "крепкий орешек", практически блокирующий другие варианты выхода Cursor.

4. Амбиции по чипам Terafab.

   В партнерстве с Tesla и Intel планируется производить чипы мощностью 1 терафават в год — что примерно в два раза больше общего потребления всех дата-центров мира. Это — попытка обойти Nvidia и создать собственную инфраструктуру.

Эти три контракта (и будущие — с Meta, Mistral, Cohere и другими) превращают бизнес AI SpaceX в "AWS в сфере AI". По оценкам McKinsey, глобальный рынок вычислительных мощностей достигнет 7 триллионов долларов за пять лет. Если SpaceX/xAI захватит хотя бы 10%, — это 700 миллиардов долларов дохода, не считая космической надбавки.

Так что сейчас стратегия SpaceX — деньги от Starlink идут в компанию, ракеты — на запуск, AI — на закупку мощностей, а затем эти мощности продаются другим AI-компаниям (даже конкурентам). Внутреннее финансирование и внешняя отдача — два колеса, которые крутятся вместе. Другие AI-компании ищут деньги на рынке, а Маск — делает внутри.

Почему добавление xAI — это гениальный ход для оценки?

Многие спрашивают: зачем объединять xAI и SpaceX перед IPO? Ответ — в целях: максимизации оценки, эффективности использования капитала, контроля и налоговых преимуществ. Эти четыре задачи решаются одним слиянием.

Первое — мультипликатор оценки. Если бы SpaceX вышла отдельно, ее оценка по P/S могла бы быть 15-20 раз (по доходам 2025 года — около 154 миллиардов, то есть примерно 2,3-3 триллиона долларов). Но xAI уже в конце 2025-го оценена в 2 миллиарда долларов, а в конце 2026-го — в 200 миллиардов. Объединив, получаем "компанию с AI-инфраструктурой, спутниками, ракетами и соцсетями" — и рынок готов дать ей "сверхпремию" за революционный потенциал.

Второе — кредитное плечо. Оценка xAI в 200 миллиардов — убытки 60+ миллиардов в год. Но благодаря Starlink с прибылью 44 миллиарда, убытки xAI частично компенсируются, и финансовое состояние выглядит лучше. Это — перенос "денежных потоков" с убыточных бизнесов на более прибыльные.

Третье — контроль. Если бы xAI вышла отдельно, Маск мог бы разбавиться через венчурные доли. В составе SpaceX он сохраняет контроль благодаря Class B — 10 голосов против 1 у Class A. Это — гарантия, что Маск остается у руля.

Четвертое — легальность связанных сделок. Объединение через "между компаниями под общим контролем" позволяет избегать проблем с гудвиллом и сложными оценками. Это — "законный" способ скрыть реальную стоимость.

Что такое SpaceX? Что она из себя представляет?

Сегодня SpaceX — это объединение шести компаний:

• Крупнейший в мире оператор ракетных запусков — с 2023 года более 80% всех орбитальных запусков, 650 запусков Falcon, успех более 99%.

• Крупнейший оператор спутникового интернета — 9600 спутников, 75% всех активных спутников, 10,3 миллиона подписчиков.

• Один из крупнейших операторов AI-обучения — около 1 ГВт мощности в COLOSSUS и COLOSSUS II, первая очередь за 122 дня, вторая — за 91 день (обычно на создание дата-центра уходит 2 года).

• Один из топ-3 соцсетей — X + Grok — 550 миллионов активных пользователей, 3,5 миллиарда постов в день, 117 миллионов с активной AI-функцией.

• Будущий оператор космических дата-центров — планирует к 2028 году запускать спутники AI с мощностью 100 ГВт в год, что потребует тысяч запусков и миллиона тонн грузов.

• Будущий лунный разработчик — проект "лунный масс-драйвер", добыча гелия-3, водяного льда, солнечной энергии, строительство баз и, в конечном итоге, — колонизация Марса.

Почему оценка так высока? Потому что в TAM (потенциальный рынок) Маск заложил 28,5 триллионов долларов:

28,5 трлн — это примерно весь ВВП США за 2024 год. Маск говорит: я собираюсь "схомячить" рынок, равный всему американскому ВВП. Такой манифест — безумие, но в устах человека, который превратил "переводные ракеты" из фантастики в реальность, никто не осмелится сказать "нет".

Как оценивают рынок?
IPO с оценкой 1,75 трлн — это уже не просто цифра, а целая стратегия:

• За 24 месяца капитализация выросла с 210 миллиардов до 1,75 триллионов — в 8,3 раза. Такой рост — почти невозможен в открытом рынке, кроме как у Tesla в 2020 году.

Что означает 1,75 трлн?

• Это — 9,2 Reliance (Reliance Industries).
• В день IPO SpaceX превзойдет Tesla (1,57 трлн), станет девятой по капитализации компанией мира, уступая только Apple, Microsoft, Nvidia, Google, Amazon, Meta, Saudi Aramco и Berkshire Hathaway.
• По P/S (цена к продажам) — примерно 94 раза по доходам 2025 года, и 73-79 раз по прогнозам 2026-го. Для сравнения, Tesla сегодня — около 12, а Nvidia — около 25.

Это — очень амбициозная оценка, предполагающая, что к 2030 году доходы SpaceX превысят 150 миллиардов долларов, а прибыль — более 30%. Всё это — при условии, что Starlink продолжит расти на 50% в год, AI — даст 200+ миллиардов, Starship станет коммерческим, а orbital AI — заработает.

Но есть и риски:

• Реальные убытки.
  2025 год — чистый убыток по GAAP — 4,9 миллиарда долларов, Q1 2026 — убыток 1,943 миллиарда. Инвесторы покупают не прибыль, а "историю" и "денежный поток".

• Риски связанных сделок.
  В форме S-1 указано, что Tesla владеет 19 миллионов акций SpaceX (на 25 миллиардов долларов), а обязательства Valor Equity Partners — более 20 миллиардов долларов по аренде AI-оборудования. Эти "внутренние" сделки могут привлечь внимание SEC и СМИ.

• Двойной контроль и голосовые права.
  Маск сохраняет контроль благодаря Class B — 10 голосов против 1 у Class A. Это — гарантия, что он остается у руля.

• Риск "распыления" акций среди розничных инвесторов.
  Планируется оставить 30% для розницы — что даст Маску возможность "поддерживать" цену.

Мой прогноз:

• Открытие на уровне 2 трлн долларов — не удивит.
• Но удержать более 1,5 трлн в течение 12 месяцев — зависит от успеха Starship в конце 2026-го. Если он провалится — оценка снизится на 30%. Если — взлетит, и Anthropic начнет приносить доход, — 2-2,5 трлн — вполне реально.

Откуда SpaceX возьмет ликвидность? Давит OpenAI

Венчурный термин "sucking sound" — звук, когда крупное IPO вытягивает деньги из других активов. SpaceX, скорее всего, заберет деньги из двух источников:

• AI-фонды (Nvidia, MSFT, GOOG, META) — их позиции уменьшатся;
• и космических акций (Rocket Lab, AST SpaceMobile) — их цены могут упасть.

Но самый сильный удар — по OpenAI. Почему? Сейчас объясню.

Восемь аспектов, как SPCX ударит по OpenAI

1. "Самая дорогая AI-компания" — больше не будет.
   В октябре 2025-го OpenAI оценена в 500 миллиардов долларов. Но уже в декабре 2025-го SpaceX подала заявку с оценкой 800 миллиардов, а в S-1 — 1,75 триллиона. Это — в 3,5 раза больше OpenAI. И теперь рынок будет считать, что лидер — SpaceX, а OpenAI — "второй или третий" по значимости.

2. Антропик — предатель.
   Anthropic — создана в 2021 году бывшими топ-менеджерами OpenAI, и их цель — "более ответственное AI". Но в мае 2026-го Anthropic заключает контракт с Musk на 3 года и 450 миллиардов долларов — больше, чем весь доход AI сегмента за 2025 год. Это — предательство, ведь они платят Маску, а не OpenAI. И к тому же, Anthropic готовится к IPO с оценкой в 350 миллиардов — часть средств уйдет на оплату SpaceX. Замкнутый цикл.

3. Конкуренция в железе — Stargate против COLOSSUS.
   OpenAI анонсировала Stargate — инфраструктуру за 500 миллиардов долларов, которая должна запуститься в 2026 году. А SpaceX за 122 дня построила первую очередь COLOSSUS, а за 91 день — вторую. Когда Stargate начнет работать, у SpaceX уже будет 1 ГВт мощностей — и рынок поверит "уже запущенным" машинам.

4. Macrohard — точечная атака на OpenAI.
   OpenAI в 2025-2026 годах продвигает "агентный AI" — автоматизированных помощников. Но в S-1 указано, что Macrohard — это "полностью имитирующая рабочие процессы" платформа, которая заменит Microsoft, Salesforce и OpenAI. Это — прямая атака на их бизнес-модель.

5. IPO OpenAI — под угрозой.
   Планируют IPO в 2026-2027 годах с оценкой 750-830 миллиардов. Но после SPCX — рынок оценит AI-компании по 58-65 раз по P/S. OpenAI, чтобы получить такую оценку, должна показать очень быстрый рост доходов и расширение. Но у нее нет собственной инфраструктуры, нет спутников, нет интеграции с Tesla или X — только модель и ChatGPT. В итоге — оценка может снизиться до 500-600 миллиардов.

6. Microsoft — уже не так надежен.
   Раньше OpenAI зависела от Azure — теперь у SpaceX есть собственные вычислительные мощности, собственные приложения, собственное железо. Microsoft уже не сможет так легко "запереть" OpenAI внутри своей экосистемы.

7. Текучка кадров.
   После IPO SPCX, Маск сможет легко нанимать лучших ученых, предлагая им акции и ликвидность. А OpenAI — только после IPO сможет реализовать опционы. В 2026 году — окно "утечки" талантов.

8. Межличностная война Маска и Алтмана.
   Маск и Алтман — бывшие соучредители OpenAI, разошлись в 2018 году. В 2024 году Маск предъявил иск, а в 2025 — предложил купить OpenAI за 970 миллиардов — отказали. Теперь их противостояние — не просто бизнес, а борьба за "определение будущего AI". После IPO SPCX у Маска появится 750 миллиардов наличных, акции и инфраструктура — мощное оружие. Алтману остается только торопиться и постараться выйти на рынок раньше.

Что делать OpenAI?
Либо в конце 2026-го — быстро провести IPO по заниженной оценке (около 550 миллиардов), чтобы получить деньги, — либо полностью уйти в "узкую" нишу — API и модели, и ждать, когда конкуренты "перекроют" их. Иначе — рискует стать "Yahoo AI" — когда-то лидер, а теперь — "потерянный".

Как это скажется на других AI-компаниях?

• Anthropic — формально "убыточный", но с возможностью роста оценки до 350 миллиардов.
• Microsoft — нейтрально, но их "гиперскейлер" становится менее защищенным.
• Google и Meta — минимальный эффект, их собственные разработки и платформы остаются.
• Nvidia — краткосрочная выгода, но в долгосрочной — конкуренция за чипы.
• Oracle и Softbank — тоже под давлением, их партнерство с Stargate — под угрозой.

Еще один важный момент — опцион на 600 миллиардов для Cursor. Если Маск реализует его, он "выкупит" у стартапа часть AI-экосистемы за акции SPCX. Это — сигнал: после IPO SpaceX станет крупнейшим покупателем AI-стартапов.

Ключевой вопрос: финал SpaceX — это приватизация "цивилизации"

Когда я закрыл последний лист S-1 и посмотрел в окно, задумался: "Почему андеррайтеры выбрали код SPCX?"

S — Space (космос)
P — Power (энергия)
C — Connectivity (связь)
X — — неизвестное, оставленное для будущего

И это "X" — может стать тем самым моментом, когда все начнут называть его "ваше величество".

Маск строит не просто компанию, а многоуровневую структуру — с четырьмя слоями:

(Обратите внимание, эти слои — не параллельные, а ступенчатые — каждый следующий основан на предыдущем, и так далее. Маск не занимается диверсификацией, а реализует постепенную вертикальную интеграцию.)

Первый уровень (2026–2028): глобальная инфраструктура и суверенитет

Создать "инфраструктуру" — заменить существующие системы связи, соцмедиа, AI-помощников, корпоративное ПО и чипы.
Starlink — заменит AT&T, Verizon, China Mobile;
Starlink Mobile — заменит сотовые вышки;
X — заменит Meta;
Grok — заменит ChatGPT;
Macrohard — заменит Microsoft, Salesforce, Workday;
Terafab — заменит TSMC, Nvidia, Intel.
Цель — к 2028 году заложить основу для "глобальной инфраструктуры".

Второй уровень (2028–2032): орбитальная экономика

План — ежегодно запускать 100 ГВт вычислительных мощностей на орбите, что потребует тысяч запусков и сотен миллионов тонн грузов. Спутники AI на солнечных орбитах, способные работать без земной электросети, — решение "энергетической" проблемы AI. Также — космическая солнечная энергия, производство материалов в микрогравитации, быстрый транспорт между Землей и космосом, коммерческие космические станции. К 2032 году — "орбитальный ВВП" превысит 10 миллиардов долларов.

Третий уровень (2032–2040): лунная экономика

Важное слово — "lunar mass driver" — электромагнитный транспорт для вывоза ресурсов с Луны. Он снизит стоимость доставки материалов в разы. Луна станет логистическим узлом для добычи гелия-3, воды, солнечной энергии, и станет базой для дальнейших миссий — на Марс, астероиды, дальний космос.

Четвертый уровень (2040+): межпланетная цивилизация

Маск ставит задачу — превзойти "Кардешев 2" — построить города на Марсе, добывать ресурсы на астероидах, использовать энергию звезд (Дайсоновская сфера). Это — не фантастика, а прописано в документах. Его KPI — "расширить сознание до звезд".
Это — создание "межпланетной цивилизации", где у SpaceX будут активы на Земле, Луне и Марсе, — и все это станет частью новой "приватизированной" цивилизации.

Если сложить все эти уровни, становится ясно — Маск не просто строит компанию, а создает "приватизированную цивилизацию" — не государство, не корпорацию, а "частную инфраструктуру и суверенитет".

Ответ на вопрос — почему самый прибыльный бизнес SpaceX — не ракеты, а что-то другое — состоит в трех уровнях:

Первый (2025–2027): Starlink — стабильный доход и операционная прибыль.
Второй (2027–2032): AI-оптовая торговля — доходы могут достигнуть триллионов.
Третий (2032+): инфраструктура — платные услуги за все, что движется и связана с космосом.

Ракеты — это "входной билет", "ключ к входу" — доказательство способности превращать инфраструктуру в бизнес. А финальный "проект" — это создание новой цивилизации, которая будет управляться частной компанией.

На стекле — солнечный свет, и в руке у меня — тот самый проспект. Я вдруг понял: почему андеррайтеры выбрали код SPCX?

S — Space (космос)
P — Power (энергия)
C — Connectivity (связь)
X — — неизвестное, оставленное для будущего

И это "X" — может стать тем самым моментом, когда все начнут называть его "ваше величество".