Пойдет ли Вош на компромисс с Трампом? Статья о 70-летней скрытой борьбе за власть между президентом и Федеральной резервной системой

Статья: Чжао Инь

Источник: Wall Street Journal

Трамп лично проведет церемонию инаугурации нового председателя ФРС Воша, что нарушает сложившуюся за последние годы практику и вновь выводит на передний план 70-летнюю борьбу за власть между Белым домом и ФРС. История показывает, что каждый председатель ФРС ищет баланс между политическим давлением и независимостью политики, и Вош не исключение — однако его ситуация гораздо сложнее, чем кажется со стороны.

По информации, полученной Wall Street Journal от источников в Белом доме, Трамп проведет церемонию инаугурации Воша лично в эту пятницу. Этот шаг нарушает недавнюю практику — обычно церемонии проходят внутри ФРС, и президент редко присутствует. Последний раз инаугурация председателя ФРС в Белом доме состоялась в 1987 году при Аллане Гринспане, почти сорок лет назад.

Команда по фиксированному доходу Цзютун Секьюритиз (Сунь Бинбинь, Су Сюпинь, Лу Синчэнь) в своем последнем исследовании отмечает, что хотя Вош не является «голубиным председателем», нельзя исключать возможность снижения ставки в этом году — отношения между председателем ФРС и президентом США не статичны, а меняются со временем.

Однако, Вош наследует не полностью подготовленный к действию ФРС. На заседании FOMC в конце апреля три члена Совета — Хаммэк из Кливленда, Кашкари из Миннеаполиса и Логан из Далласа — проголосовали против большинства впервые с октября 1992 года. Их протест не был против снижения ставки как такового, а против даже намека на снижение. Это означает, что Вош унаследовал внутренне расколотый центральный банк, а ожидания Трампа — именно снижение ставки.

Белый дом: инаугурация — сигнал политической ориентации

Сам факт проведения церемонии инаугурации уже посылает сильный сигнал. Когда Джером Пауэлл вступил в должность в 2018 году, церемония прошла внутри ФРС, и Трамп не присутствовал; последний президент, лично присутствовавший на инаугурации председателя ФРС, — Буш-младший, который в 2006 году присутствовал на церемонии Бена Бернанке. В этот раз Трамп лично проводит церемонию, что явно подчеркивает его особое внимание к кандидатуре Воша.

Процедурно, передача власти также оказалась необычно долгой. Вош прошел подтверждение Сената на прошлой неделе и получил четырехлетний срок; срок полномочий Пауэлла истек на прошлых выходных, однако он заявил, что останется в Совете в качестве члена до января 2028 года. Вош также согласился перед вступлением в должность продать часть своих личных инвестиций, что несколько задержало процесс передачи власти. В период перехода заместитель председателя ФРС Филип Джеферсон представлял центральный банк на встрече G7 в Париже в этот понедельник.

70 лет борьбы: от Мартина до Пауэлла

Команда Цзютун Секьюритиз подготовила обзор отношений между председателями ФРС и президентами США с 1960 года, очертив четкую эволюционную линию.

Вильям Мартин в условиях отсутствия институциональной защиты полагался только на личную репутацию для сохранения независимости. После вступления в должность он отказался выступать в роли агента Минфина, продвинул перенос центра принятия решений ФРС из Нью-Йорка в Вашингтон и расширил полномочия Совета по всему FOMC. Трумэн, увидев его на улицах Нью-Йорка, лишь бросил: «Предатель» и ушел.

Провал Артура Бернса был связан с его личным недоверием к тому, что монетарная политика способна окончательно победить инфляцию, что открыло двери политического давления Никсона. Никсон оказывал давление через личные письма, вмешивался в кадровые решения Совета и даже посылал старших советников прямо ругать сотрудников ФРС. Формально Бернс сохранил независимость, но на практике пошел на значительные компромиссы по политике, что в итоге подорвало доверие к ФРС.

Вильям Миллер представлял наиболее прямую модель политического сотрудничества — его специально выбирали для согласования с политическими целями Карта. В 1979 году, когда инфляция стала крупнейшим политическим кризисом Карта, Миллер был переведен на должность министра финансов, чтобы освободить место для настоящего ястреба по инфляции.

Пол Уолкер поднял уровень независимости с «личной репутации» до «личной репутации + институциональной рамки + рыночной репутации». Картер, зная, что назначение Уолкера повлечет политические издержки, все равно сделал этот выбор — как отметил его советник Эзенштейн, это «в конечном итоге привело к тому, что он был вытеснен из второго срока, ценой высокого уровня безработицы». Рональд Рейган, несмотря на то, что перед выборами 1984 года дал указание не повышать ставки, и в 1986 году инициировал «засаду» на FOMC через назначение своих доверенных лиц, так и не смог существенно изменить курс политики.

Алан Гринспан, используя технократический язык, скрывал борьбу за власть, конфликтовал с Бушем-старшим и достиг «Вашингтонского мира» с Клинтоном, но во время президентства Буша-младшего начал поддерживать снижение налогов, что стало первым в истории председателем ФРС активным вмешательством в фискальную политику.

Бен Бернанке олицетворял модель, при которой кризисные ситуации приводят к естественному сближению Белого дома и ФРС, при этом давление исходило в основном от Конгресса и внутри самой ФРС, а не со стороны Белого дома. Дженнифер Йеллен, отвечая на критику Трампа, использовала «неполитический язык + строгий самоконтроль» и стала первым председателем, которого сменил новый президент после Картер и Бернса.

Джером Пауэлл сталкивается с самой серьезной президентской критикой со времен Бернса. В первом сроке Трампа, под внешним политическим давлением и внутренними экономическими соображениями, он трижды снижал ставки в 2019 году и приостанавливал сокращение баланса; во втором сроке, сталкиваясь с расследованиями и намеками на увольнение со стороны Трампа, он стал более жестким, закрепив независимость ФРС в правовых, письменных и публичных рамках. На последней заседании FOMC, которое он председательствовал, ставка осталась без изменений при разногласии 8 против 4.

Трудности Воша: внутренние и внешние вызовы нового председателя

Ситуация, в которой оказался Вош, — редкая в истории: он одновременно сталкивается с давлением на снижение ставок со стороны Белого дома и с сопротивлением ястребов внутри FOMC.

Вош не является типичным голубиным председателем. В 2006 году в возрасте 35 лет он был назначен советником ФРС при Буше-младшем и считается одним из самых молодых советников в истории. После запуска QE2 в 2010 году он стал единственным открыто выражавшим сомнения в расширении политики и в 2011 году досрочно ушел в отставку, что широко интерпретируют как молчаливое протест против чрезмерной мягкости ФРС. Его опыт работы в Morgan Stanley и в исполнительном секретариате Совета по экономике при Белом доме, а также тесные связи с ключевыми кругами республиканцев, создают ожидания о высокой политической независимости.

Команда Цзютун Секьюритиз выделила четыре ключевых момента в недавних выступлениях и интервью Воша:

Первое — его определение независимости ФРС более тонкое, чем у предшественников: он считает, что вмешательство политиков в монетарную политику не влияет на независимость, что служит смягчением давления Трампа и оставляет пространство для защиты политики в будущем без открытых конфликтов;

Второе — он негативно оценивает предварительные руководства, предполагая, что рынок должен привыкнуть к более «молчаливому» ФРС;

Третье — он очень серьезно относится к инфляции, прямо отвергая мнение Трампа о том, что рост цен на нефть — «фальшивая инфляция»;

Четвертое — он считает, что рост производительности, вызванный искусственным интеллектом, сделает снижение ставок возможным, что похоже на идеи Гринспана о буме производительности в конце 1990-х.

Снижение ставок и сокращение баланса: определение направления, осторожный шаг

Команда Цзютун считает, что после назначения Воша политика, скорее всего, будет характеризоваться «определенным направлением, но осторожным темпом».

По поводу снижения ставок, учитывая, что инфляция уже пять лет превышает целевой уровень, приоритетом становится стабилизация инфляционных ожиданий. Вош, особенно отвергая «фальшивую инфляцию», не станет легко снижать ставки, пока инфляция не вернется к целевому диапазону. В краткосрочной перспективе рост спроса за счет инвестиций в данные может дополнительно сдерживать снижение ставок, замедляя его. В отчете отмечается, что если Трамп проявит больше уважения к Вошу, снижение ставок может произойти раньше; если же он продолжит оказывать сильное давление, Вош, чтобы защитить независимость ФРС, скорее всего, отложит снижение.

Что касается сокращения баланса, Вош считает, что расширение активов фактически расширяет границы монетарной политики в сторону фискальной сферы, и сокращение баланса — логически необходимый шаг. Однако он признает, что наращивание баланса заняло 18 лет, и его сокращение не произойдет за один день — процесс будет медленным и постепенным. Кроме того, запуск сокращения без снижения ставок почти можно считать провокацией конфликта с Белым домом — именно поэтому сокращение, скорее всего, будет идти в ритме, избегая конфронтации до начала понижательной фазы.

Ключевой вывод Цзютун — для возвращения к модели Гринспана и повторного внедрения режима редких резервов необходимо заручиться поддержкой внутри ФРС; торопиться не стоит. В оценке будущей политики Воша важно учитывать не только его личные позиции или текущие отношения с Белым домом, а макроэкономические тренды — уровень инфляции, рост, цены на нефть, финансовые условия — и на основе этого прогнозировать наиболее вероятные сценарии.