Поздняя ночь — взрыв! Протокол ФРС с ядерным уровнем ястребиной риторики, а Citibank на противоположной стороне говорит: рынок ошибается! Снижение ставки в сентябре обязательно?

Друзья, вы слышали о последнем крупном ходе ФРС? Только что вышли протоколы заседания FOMC в апреле — это самый жесткий ястребиный сигнал за последние два года.

Дело обстоит так: в документе, опубликованном 20 мая, ясно написано — «большинство» участников считают, что если инфляция продолжит держаться выше 2%, то повышение ставок стоит серьезно рассматривать. «Многие» чиновники даже захотели прямо удалить из заявления намеки на возможное снижение ставок.

Это действительно большое событие. Надо помнить, что в последний раз ФРС всерьез обсуждала повышение ставок два года назад. Как только новость вышла, доходность двухлетних американских облигаций резко выросла, рынок сразу же снизил ожидания по снижению ставок и даже начал закладывать возможность повышения в этом году.

Но угадайте что? В самый разгар паники выступила аналитическая команда Citigroup: рынок ошибается, цены слишком переоценены.

Экономист Citi Эндрю Холленхорст в отчете, опубликованном в день выхода протоколов, четко заявил: рост доходности двухлетних облигаций и исключение ожиданий снижения ставок полностью противоречат их оценке пути ФРС. Citi считает, что вероятность снижения ставок в этом и следующем году выше, чем повышения, и они ожидают, что ФРС возобновит снижение ставок уже в сентябре.

Давайте внимательно посмотрим, насколько сильны расхождения в этом протоколе. Из 12 голосующих членов 4 проголосовали против — кроме председателя Милана, который настаивал на снижении на 25 базисных пунктов, еще трое выступили против из-за сохранения в заявлении мягкой риторики. Журналист Nick Timiraos из агентства Bloomberg отметил, что под двойным натиском событий на Ближнем Востоке и ажиотажа вокруг ИИ, а также в преддверии смены руководства ФРС, уже пересмотрены перспективы ставок: чиновники фактически перестали спорить о том, «нужно ли снижать ставки», и начали всерьез думать о «повышении».

По сравнению с мартовским протоколом, в апреле ястребиных настроений стало гораздо больше. В марте еще говорили лишь о «некоторых» членах, считающих нужным дать ориентир по балансировке, а в апреле уже «многие» — это существенный сдвиг.

Но Citi предупреждает: этот протокол отражает обсуждения при предыдущем председателе Баффете, и не обязательно отражает позицию нового председателя Воша, который скоро вступит в должность.

В последнее время в рынке ходит мнение, что Вош меняет курс — от поддержки снижения ставок к более нейтральной позиции. Citi прямо опровергает: скорее всего, Вош не будет инициировать снижение ставок на июньском заседании, но он продолжит поддерживать идею их снижения в будущем. Вош впервые выступит с пресс-конференцией в июне, и тогда ему придется прямо ответить на ястребиные сигналы протоколов.

Что же за логика у Citi? Они ожидают, что по мере охлаждения базовой инфляции и роста безработицы ФРС возобновит снижение ставок в сентябре. В их базовом сценарии вероятность снижения ставок в ближайшие два года выше, чем повышения.

Откуда возьмется катализатор для снижения? Citi говорит, что в краткосрочной перспективе нет событий, способных резко переоценить рынок, за исключением решения по блокаде Ормузского пролива. В экономике США в целом предполагается около 2% потенциального роста, потребление остается устойчивым на фоне энергетического шока, а инвестиции в ИИ поддерживают рост. Эти факторы в ближайшее время вряд ли резко изменятся, поэтому только экономические данные вряд ли смогут кардинально изменить ожидания рынка.

Что касается инфляции, Citi считает, что уровень базового PCE, отклоняющегося от цели, преувеличен. В оставшейся части года он может оставаться выше 3%, но это связано с высокой долей цен, вызванных спросом на ИИ. Исключая экстремальные значения, скользящая средняя PCE сейчас около 2,4%, что близко к целевым 2%. Citi ожидает, что среднегодовая ставка базового PCE в будущем приблизится к 2%.

Чтобы снизить ожидания рынка по вероятности повышения ставок и повысить шансы на снижение, нужно дождаться ослабления рынка труда. Citi считает, что сезонные факторы в ближайшие месяцы приведут к более слабым данным по занятости, росту безработицы и увеличению числа заявлений на пособия, а снижение инфляции перестанет вызывать тревогу. В совокупности все эти факторы могут подтолкнуть ФРС к возобновлению снижения ставок в сентябре.

Но рынок, скорее всего, начнет корректировать свои ожидания только после публикации двух отчетов по занятости в мае и июне.

Короче говоря, идет игра: ястребиные заявления ФРС пугают рынок, а такие старые институты, как Citi, делают ставку на то, что экономические данные заставят ФРС вернуться к снижению. А вы за кого?

Запомните: самое страшное для рынка — это не повышение ставок, а когда все неправильно угадывают направление. Citi говорит, что рынок ошибается — возможно, пора пересчитать все заново.