Только что заметил кое-что интересное в области реальных активов, что большинство людей, похоже, игнорируют. Рынок RWA только что превысил 32 миллиарда долларов общей стоимости, что на бумаге звучит огромно. Уолл-стрит тоже всерьез занимается этой тенденцией токенизации — JPMorgan даже недавно подала заявку в SEC на запуск токенизированного фонда денежного рынка для эмитентов стейбкоинов на Ethereum. Довольно значительный шаг со стороны традиционных финансов.

Но тут становится сложно. Крис Ким, управляющий Axis, поставил под сомнение всю эту шумиху. И честно говоря, его мнение очень логично. Он указывает, что все зациклены на этих заголовочных цифрах, но упускают кое-что важное — реальную ликвидность для торговли этими активами. Токенизация реальных активов звучит отлично в теории, но выпустить что-то и иметь возможность торговать этим — две совершенно разные вещи.

Ким ясно объяснил ситуацию. В индустрии сейчас сосредоточены на этапе выпуска, но инфраструктуры ликвидности практически нет. Так что эта цифра в 32 миллиарда долларов? Она не показывает, сколько из этого реально можно торговать. На блокчейне рынок RWA вырос примерно на 10 миллиардов долларов к 2026 году, что является хорошим ростом, но торговая активность не идет в ногу с выпуском.

Также есть проблема фрагментации, которая ухудшается. Один и тот же токенизированный актив выпускается на нескольких блокчейнах в разных форматах, создавая неэффективность и расхождения в ценах. Перевод капитала между сетями стоит 2-5% в виде комиссий и проскальзывания, что ежегодно отнимает от рынка от 600 миллионов до 1,3 миллиарда долларов. Если это продолжится, к 2030 году мы можем столкнуться с потерями в 75 миллиардов долларов в год.

Токенизированные казначейские облигации составляют примерно половину рынка RWA, и у них все хорошо, потому что их поддерживает ликвидность реальных долгов правительства США. Но другие классы активов не так удачливы. Недвижимость и другие токенизированные активы гораздо менее ликвидны, что создает неравномерное распределение по рынку.

Также наблюдается рост сбоев в операциях на блокчейне — за первую половину 2025 года зафиксирован рост финансовых потерь на 143% по сравнению со всем 2024 годом. Технологии для решения этих проблем есть, но инфраструктуры для соединения всего этого пока нет.

МВФ также бьет тревогу, предупреждая, что хотя токенизация может снизить издержки на торговлю, она может усилить системные риски, если институты станут слишком взаимосвязанными без должных буферов ликвидности.

Тем не менее, Ким остается оптимистом в долгосрочной перспективе. Он считает, что токенизация рано или поздно станет неизбежной для глобальных рынков капитала. McKinsey прогнозирует, что рынок достигнет 2 триллионов долларов к 2030 году, а Standard Chartered еще более оптимистичен — 30,1 триллиона долларов к 2034 году. Но эти цифры имеют значение только в том случае, если инфраструктура ликвидности догонит. Пока что новости о токенизации реальных активов будут скорее о потенциале, чем о реальных объемах торгов. Настоящее испытание — не возможность выпуска активов, а их эффективная торговля.