Я недавно изучал новости о токенизации реальных активов (RWA), и есть кое-что, в чем большинство людей ошибаются относительно этого рынка. Да, заголовки говорят, что мы превысили 32 миллиарда долларов в реальных активах в цепочке, и, конечно, JPMorgan только что подала заявку в SEC на токенизированный денежный рынок на Ethereum. Уолл-стрит определенно обращает на это внимание. Но вот в чем дело — цифры рыночной капитализации нас обманывают.

Крис Ким из Axis, крупного поставщика ликвидности, изложил это довольно ясно. Проблема не в выпуске. Все поняли, как токенизировать активы. Настоящая проблема? Никто на самом деле не торгует большинством этих активов в масштабах. Есть огромная разница между выпуском токенизированного актива и наличием реальной ликвидности для его перемещения. Индустрия зациклена на цифре в 32 миллиарда долларов, но она не показывает, сколько из этого вы реально можете купить или продать, не двигая рыночные показатели.

Посмотрите на цифры: токенизированные казначейские облигации составляют примерно половину рынка RWA, и у них хорошая ликвидность, потому что они обеспечены долгом правительства США. Но все остальное? Токены недвижимости, товары, другие категории RWA — многое из этого остается неликвидным. Данные Chainalysis показывают, что мы смешиваем высоколиквидные активы с практически замороженными в одной оценке рыночной капитализации.

Затем идет фрагментация. Один и тот же актив выпускается на Ethereum, Solana, в разных Layer 2, все в разных форматах. Это хаос. Перемещение капитала между сетями стоит 2-5% в виде комиссий и проскальзывания за транзакцию. Посчитайте — это ежегодно съедает от 600 миллионов до 1,3 миллиарда долларов. Если это продолжится, к 2030 году мы можем столкнуться с потерями в 75 миллиардов долларов в год. Технологии для решения есть, но инфраструктуры, связывающей все это, — нет.

McKinsey прогнозирует, что рынок токенизации может достичь 2 триллионов долларов к 2030 году, Standard Chartered говорит о 30,1 триллионе долларов к 2034 году. Эти цифры могут сбыться. Но только после того, как мы решим проблему ликвидности и инфраструктуры. Сейчас сбои в операциях в цепочке уже увеличили финансовые потери на 143% в первой половине 2025 года по сравнению со всем прошлым годом. МВФ также поднимает тревогу по поводу системных рисков, если учреждения станут слишком взаимосвязанными без надлежащих буферов ликвидности.

Ким все еще оптимистичен по поводу долгосрочной перспективы токенизации — он считает, что это неизбежно для глобальных рынков капитала. Но он реалистичен: пока инфраструктура не улучшится, эти цифры рыночной капитализации не отразят реально функционирующий рынок. История токенизации RWA еще не завершена, но мы все еще на ранних стадиях, и настоящий тест — это ликвидность.