Итак, все снова говорят о Майкле Бьюрии и его заявлении о том, что «ИИ — следующий крах доткомов». Послушайте, я понимаю — этот парень идеально предсказал 2008 год и заработал на этом состояние. Это статус легенды, закрепленный навсегда. Но вот в чем дело: его недавний послужной список был... непростым. После того взрыва в 2008 году он постоянно был преждевременным и ошибался в своих медвежьих прогнозах, пока рынки продолжали расти. Он даже закрыл свой хедж-фонд в прошлом году, потому что его взгляды не совпадали с реальной ситуацией.

Теперь Майкл Бьюрии шумит о том, что акции ИИ находятся в мании 1999 года, которая рухнет точно так же, как крах доткомов. Тезис кажется убедительным на первый взгляд, но когда копаешь в реальные цифры, он быстро разваливается.

Его главный аргумент — что крупные технологические компании «подделывают» бухгалтерию с помощью графиков амортизации, чтобы завысить свои доходы. Meta, Microsoft, Alphabet — все якобы используют искусственно длинные сроки амортизации серверов и GPU. Вот почему это не так: да, новые GPU постоянно выходят, но старые чипы не становятся бесполезными. Они продолжают работать для inference — это та часть дохода, где ИИ-компании зарабатывают деньги. Плюс большинство инфраструктуры ИИ имеет срок службы 15-20 лет, так что графики амортизации не такие уж агрессивные, если смотреть на полную картину.

Затем Майкл Бьюрии предупреждает о огромных потоках наличных из-за расходов на капитальные затраты (CAPEX). Но данные показывают обратное. Операционный денежный поток Alphabet недавно вырос с менее чем 100 миллиардов долларов до 164 миллиардов. Маржа расширяется по всем направлениям. И что самое интересное — компании, работающие с ИИ, показывают доходность более 3 долларов на каждый вложенный доллар. Новая волна агентного ИИ якобы сокращает издержки на 25% и более. Это не признак пузыря, а реальное создание стоимости.

Он также сравнивает NVIDIA с Cisco в 2000 году, предполагая, что NVDA переоценена так же, как и CSCO была. Но сравнение слабое. P/E Cisco достиг более 200, когда она достигла пика в марте 2000. А текущий P/E NVIDIA — около 47. Совсем разные масштабы.

Что сейчас действительно интересно? Цены на аренду GPU H100 выросли примерно на 17% с середины декабря. Это сигнал реального, устойчивого спроса — а не хайпа. Компании вроде Nebius и CoreWeave хорошо подготовлены к этому. А энергетический фактор становится настоящим узким местом, поэтому привлекает внимание Bloom Energy.

Трейдеры опционов явно настроены бычье. Кто-то вложил почти 9 миллионов долларов в коллы на NVIDIA с ценой исполнения 205 долларов на март перед отчетностью. Также наблюдается крупная покупка коллов на Bloom. Это умные деньги, вкладывающие реальные капиталы в свою уверенность.

Послушайте, инстинкты Майкла Бьюрии как контрарианца принесли ему состояние в 2008 году, но быть контрарианцем — не значит всегда быть правым. История инфраструктуры ИИ подкреплена реальными фундаментальными показателями — денежными потоками, маржами, метриками ROI, реальной экономией затрат. Это совсем другое, чем 1999 год, когда все основывались на глазах и надежде. Данные просто не подтверждают пузырь, который он пытается навязать.