Итак, я внимательно следил за этим нарративом о ИИ, и меня что-то беспокоит в этой всей истории. Все говорят о том, что это будет следующий большой бум, но между хайпом и реальными событиями на земле существует огромный разрыв.

Вот что привлекло мое внимание: конечно, 41% американских работников уже попробовали ИИ. Звучит впечатляюще, да? Но только 13% используют его каждый день. А по реальному времени, проведенному за этим, американцы тратят около 5,7% своих рабочих часов на ИИ. Это не ничто, но и не та трансформирующая смена, которую оценивают текущие рыночные оценки. Между тем, опрос Банка Англии показал, что 9 из 10 старших менеджеров заявили, что их инициативы по ИИ вообще не повлияли на производительность. Это дикая диспропорция.

Теперь, бычий сценарий вполне обоснован. Meta, Microsoft, Alphabet и Amazon совместно инвестируют более 500 миллиардов долларов в инфраструктуру ИИ только в этом году. Компании не тратят такие деньги без реальной возможности. Плюс, технологии действительно улучшаются. Агентные системы ИИ, которые могут автономно справляться со сложными рабочими процессами, приближаются к реальности. Если это действительно реализуется, экономический эффект может быть огромным. Так что да, мы, возможно, на пороге чего-то по-настоящему трансформирующего.

Но вот где я начинаю нервничать. Оценки акций зашкаливают до уровней, которые мы видели всего дважды раньше: на пике доткомов и кратковременно во время Covid, когда всё рухнуло. И есть проблема цикличности, которую трудно игнорировать. Большая часть доходов, поддерживающих эти оценки, поступает от компаний, продающих другим компаниям внутри экосистемы ИИ. Реальные, органические доходы от конечных пользователей? Всё ещё очень малы. Чтобы это работало в долгосрочной перспективе, это должно кардинально измениться.

О чем никто достаточно не говорит — это долг. В инфраструктурных проектах заложена огромная кредитная нагрузка. Такие компании, как CoreWeave, взяли на себя колоссальные долги, надеясь, что спрос на ИИ будет расти достаточно быстро, чтобы обслуживать их. Когда капитал дешев и течет свободно, такие системы работают нормально. Но если ставки резко вырастут или кредитование сузится даже немного, игроки с высокой задолженностью начнут трещать по швам. У нас есть стойкая инфляция, медленный рынок труда, нарастающие геополитические напряжения. Любое из этих событий может вызвать перерасчет раньше, чем ожидают.

Я искренне разрываюсь во времени, но мое внутреннее ощущение говорит, что мы ближе к значительной коррекции, чем к началу роста. Это может произойти в течение следующего года или около того. Но я не предлагаю панически продавать всё. Это никогда не работало. Но сейчас хорошее время провести стресс-тест вашего портфеля. Верите ли вы в эти компании? Смогут ли они пережить серьезное снижение? Выйдут ли они из этого сильнее? Вот вопросы, которые стоит задать прямо сейчас.