stETH или rETH: Механизмы и логика доходности ликвидного залога Ethereum после обновления Glamsterdam

Ethereum находится на перекрестке обновлений протокола и перестройки рыночной структуры. Планируется активировать жесткий форк Glamsterdam в первой половине 2026 года — Interop Soldøgn, запланированный на начало мая 2026, уже определил цель по лимиту Gas в 200 миллионов, и ожидается, что он будет официально запущен в ближайшие месяцы. Это не только техническая итерация, но и потенциальный катализатор эволюции структуры рынка стейкинга с ликвидностью. В то же время, разногласия между протоколами ликвидного стейкинга становятся все более очевидными: с одной стороны — путь эффективности, представленный Lido, с другой — принцип децентрализации, придерживаемый Rocket Pool. Напряженность между ними, под воздействием обновления Glamsterdam, которое меняет структуру доходов от стейкинга, прозрачность MEV и эффективность использования блока, движется к новому узлу.

Обновление Glamsterdam и структура рынка ликвидного стейкинга

Glamsterdam — это согласованный жесткий форк, обновляющий одновременно уровни исполнения и консенсуса Ethereum, планируемый к активации в первой половине 2026 года, точное время зависит от стабильности тестнета и прогресса реализации клиентов. Обновление состоит из двух кодовых названий — «Amsterdam» для уровня исполнения и «Gloas» для уровня консенсуса, которые реализуются синхронно в рамках одного жесткого форка. Основная цель обновления — не добавление новых функций ради «фишек», а перестройка базовых механизмов производства блоков, валидации и экономических стимулов Ethereum.

Ликвидный стейкинг (Liquid Staking) стал доминирующим сегментом DeFi. По состоянию на май 2026 года, общий TVL ликвидного стейкинга составляет около 40 миллиардов долларов, из которых Lido контролирует примерно 19,1 миллиарда долларов, что примерно 48% рынка. TVL Rocket Pool значительно меньше — примерно в 20 раз по масштабу.

Однако масштаб — не единственный критерий оценки ценности протокола. В контексте предстоящего обновления Glamsterdam стоит подробно проанализировать разногласия между протоколами и переоценку стоимости токенов.

Эволюция стейкинга от Merge к Glamsterdam

Чтобы понять текущий расклад, нужно проследить развитие экосистемы Ethereum по стейкингу:

• Сентябрь 2022 — Ethereum завершает Merge, переходя с PoW на PoS. Протоколы ликвидного стейкинга начинают появляться, но ETH в стейке пока нельзя вывести.
• Апрель 2023 — обновление Shapella реализует возможность вывода стейка, что вызывает взрывной рост ликвидного стейкинга. Благодаря первенству и глубокой интеграции с DeFi (stETH в Aave, Curve, MakerDAO и др.) Lido быстро закрепляет лидерство.
• Март 2024 — обновление Dencun с EIP-4844 значительно снижает издержки на хранение данных Layer 2, что косвенно стимулирует спрос на стейкинг.
• Конец 2025 — обновление Fusaka вводит PeerDAS и EOF, увеличивая лимит Gas с 45 млн до 60 млн — рост пропускной способности сети примерно на 33%.
• 18 февраля 2026 — Rocket Pool внедряет крупнейшее за историю обновление Saturn One. Минимальный порог стейка для операторов нод снижен с 8 ETH до 4 ETH, введена архитектура MEGAPOOL для снижения Gas, активирован RPL Fee Switch — часть доходов протокола от ETH напрямую распределяется среди держателей RPL.
• Средина марта 2026 — SEC США публикует разъяснение, что вознаграждения за стейкинг Ethereum не являются ценными бумагами. Это снимает регуляторные барьеры для ETF и институциональных инвестиций.
• Первая половина 2026 (предположительно Q3) — активируется обновление Glamsterdam. В рамках него реализуются важные EIP: EIP-7732 (ePBS — разделение предложителя и строителя), EIP-7928 (BALs — списки доступа на уровне блока), а лимит Gas увеличивается с 60 млн до 200 млн. Также ранее обсуждавшийся EIP-8080 (выход из очереди слияния) официально отклонен, вместо него выбран EIP-8061.

Трехмерное сравнение stETH и rETH

Ниже — количественный анализ Lido и Rocket Pool по состоянию на май 2026, по трем параметрам: TVL и доля рынка, степень децентрализации, APY и структура комиссий.

Параметр 1: TVL и доля рынка

| Показатель | Lido (stETH) | Rocket Pool (rETH) | | --- | --- | --- | | Общий TVL ликвидного стейкинга | около 19,1 млрд долларов | значительно меньше, примерно в 20 раз по масштабу | | Доля рынка ликвидного стейкинга | около 48% | значительно ниже Lido | | Процент от общего ETH в стейке | около 22.8% | менее 1% | | Управляющий токен | LDO | RPL | | Цена токена (по состоянию на 21 мая 2026, Gate) | примерно 0.3628 доллара | примерно 1.744 доллара |

Преимущество Lido в масштабе обусловлено эффектом сети: глубокая интеграция stETH/wstETH в основные протоколы DeFi — Aave, Curve, MakerDAO — создает «ликвидность-двигатель»: чем глубже ликвидность, тем больше пользователей привлекается, а их активность — тем сильнее укрепляется глубина ликвидности.

TVL Rocket Pool значительно меньше, но после Saturn One наблюдается структурное улучшение. По состоянию на 7 мая 2026 — в мега-кошельках уже заложено 60 160 ETH. После Saturn One RPL подвергся существенной переоценке, однако затем цена снизилась — что отражает разногласия рынка по оценке децентрализованных протоколов.

В более широком масштабе — к апрелю 2026 — около 32% ETH участвуют в стейкинге. Рост общего объема стейкнутого ETH говорит о расширении «пирога», но доходность при этом снижается — базовая APY около 2.75%, и она постепенно падает по мере роста доли стейка.

Параметр 2: степень децентрализации

Это ключевое различие между Lido и Rocket Pool — основа их философии.

Lido использует «кураторскую» модель: DAO отбирает и утверждает профессиональных операторов нод, которые управляют валидаторами. В рамках расширения децентрализации создан модуль Community Staking Module (CSM), по состоянию на Q1 2026 в нем зарегистрировано 524 оператора, лимит участия — 7.5% от общего стейка, что обеспечивает безопасность примерно 1.5% всех заложенных ETH.

Rocket Pool — полностью «без разрешений»: любой, кто держит 4 ETH (до Saturn One — 8 ETH) и соответствующий RPL, может запускать ноду и валидировать. Операторы Rocket Pool разбросаны по примерно 70 регионам, что значительно превосходит других провайдеров.

Мера децентрализации — не только число нод, но и распределение валидаторов по операторам. В Lido небольшое число операторов управляют множеством валидаторов, что создает риск централизации. В Rocket Pool — более равномерное распределение, что повышает устойчивость к цензуре и отказам. Однако, это также порождает проблему разнородности качества валидаторов, недавно предложена инициатива RPIP-73 для исключения низкоэффективных.

Философски — различия проявляются и в системе управления: Lido управляется через голосование по LDO, а Rocket Pool — через двухуровневое голосование, чтобы избежать концентрации власти.

Параметр 3: APY и структура комиссий

До 2026 года доходность от ликвидного стейкинга снижается: базовая APY — около 2.75%, с учетом транзакционных сборов и MEV — в среднем 3.5–5%. Для розничных пользователей чистая доходность после комиссий еще ниже.

Сравним структуру комиссий и механизм распределения доходов:

| Показатель | Lido (stETH) | Rocket Pool (rETH) | | --- | --- | --- | | Комиссия протокола | 10% от дохода | 14–15% от дохода | | Направление комиссий | В казну DAO | Операторам нод и протоколу (часть — через Fee Switch — распределяется среди держателей RPL) | | Ожидаемый APY для пользователя | 2.5–3.4% | 2.8–3.2% | | Минимальный порог для запуска ноды | недоступен для публичных участников (кроме CSM) | 4 ETH + RPL | | Потенциал прозрачного дохода от MEV | средний (зависит от настроек оператора) | высокий (через пул с балансировкой) |

Rocket Pool взимает более высокие комиссии, но структура отличается: часть дохода идет операторам, часть — протоколу. Внедрение RPL Fee Switch после Saturn One меняет путь получения стоимости — часть доходов протокола напрямую идет к держателям RPL, превращая токен из чисто управляемого или залогового актива в актив с денежным потоком.

Обновление Glamsterdam включает EIP-7732 (ePBS), которое вводит разделение строителя и предложителя — строители напрямую подают блоки в цепь, а победитель — строитель — заранее фиксируется, что создает полностью прозрачный рынок построения блоков без разрешений. Для протоколов, умеющих управлять MEV-стратегиями, это может означать дополнительные доходы — предварительные оценки показывают снижение затрат на MEV примерно на 70%. В случае с Rocket Pool и его пулом с балансировкой это может помочь лучше захватывать колебания MEV и снизить риски операторов.

Вопросы централизации и децентрализации

Обсуждение Lido и Rocket Pool — не новость, но с 2026 года ряд событий вновь разжег дискуссии.

Доля Lido вызывает опасения у Ethereum Foundation

Lido контролирует около 48% ликвидного TVL. Это вызывает обеспокоенность в сообществе: чрезмерная концентрация — риск для децентрализации, особенно если большая часть валидаторов управляется несколькими крупными операторами или через централизованные механизмы голосования.

Децентрализация Rocket Pool — медленный рост

Несмотря на преимущества в распределенности, TVL Rocket Pool значительно меньше — разрыв с Lido огромен. Критики считают, что децентрализация сама по себе не гарантирует массового принятия. Глубина интеграции rETH в DeFi слабее — в отличие от stETH, который почти безальтернативно занимает место залога в Aave, у rETH еще есть путь развития.

Обновление Glamsterdam может сузить разрыв в эффективности

Некоторые аналитики полагают, что Glamsterdam — не только для Lido, но и для Rocket Pool — создает новые возможности. ePBS делает рынок MEV более прозрачным, что может повысить доходность пулов Rocket Pool. Также улучшение механизма выхода валидаторов снижает фрикции — это важно для пользователей, держателей rETH, которые могут опасаться меньшей ликвидности. В то же время, модульная архитектура Lido и развитие Community Staking Module продолжают идти в сторону большей децентрализации, и пути двух протоколов могут сближаться.

Влияние на индустрию: конкуренция, управление и переоценка токенов

Влияние на конкуренцию в ликвидном стейкинге

Обновление Glamsterdam меняет параметры конкуренции. До него — доминировали TVL, интеграции и привычки пользователей. После — важными станут эффективность захвата MEV и справедливость использования блокового пространства.

Для Lido — постепенное улучшение эффективности. Основное преимущество — эффект сети: даже при улучшениях в валидаторской эффективности, роль stETH как залога в DeFi не исчезнет. Но обновление открывает возможности для конкурентов, использующих другие подходы.

Для Rocket Pool — структурные возможности. ePBS может сделать пул более прибыльным за счет прозрачности MEV, а RPL Fee Switch — придать токену характер активов с денежным потоком, что в долгосрочной перспективе может повысить его оценку.

Влияние на токеномику

LDO — цена около 0.36 доллара, снижение за год — около 60%. Рыночная капитализация — около 308 млн долларов, полное разбавление — 403 млн, объем — 1 млрд токенов. Основная ценность — доминирование Lido в ликвидном стейкинге и рост TVL. В случае усиления конкуренции — возможны коррекции.

RPL — цена около 1.74 доллара, снижение — около 66%. Рыночная капитализация — около 39 млн долларов, полное разбавление — около 59 млн. После Saturn One RPL получил реальный доход в ETH через Fee Switch, что делает его активом с денежным потоком. Но есть инфляционные риски, связанные с ростом предложения.

Три сценария развития после Glamsterdam

На основе анализа выделим три возможных сценария.

Сценарий 1: эффективность — стабильность

Обновление проходит гладко, ePBS работает стабильно, но не меняет распределение доходов. Lido сохраняет 40–48% рынка за счет эффекта сети и институциональных каналов. Rocket Pool растет медленно, достигая около 10–15% TVL, но разрыв с Lido остается значительным.

Допущения: улучшения эффективности равномерно делятся, институциональные инвесторы продолжают предпочитать stETH.

Рыночная оценка RPL и LDO — зависит от роста TVL, а не от доли. RPL может расти быстрее, но абсолютные масштабы — меньше.

Сценарий 2: появление премии за децентрализацию

Обеспокоенность по поводу централизации вызывает активные меры — например, Ethereum Foundation увеличивает долю своих ETH, стимулируя децентрализацию. Упрощается выход из стейка, часть пользователей переходит к Rocket Pool. В результате — рост rETH и его интеграций, снижение доли Lido.

Допущения: рост сети Rocket Pool, расширение децентрализованных операторов, снижение централизации.

Рыночная оценка RPL — может вырасти за счет премии за децентрализацию, но зависит от доходности и реальных ETH-доходов.

Сценарий 3: появление новых форматов

Glamsterdam стимулирует появление новых протоколов — например, протоколы, использующие ePBS для оптимизации MEV, или интеграция с протоколами переиспользования стейка (EigenLayer). Появляются новые конкуренты, меняющие правила игры.

Допущения: технологический прорыв, высокая скорость внедрения ePBS, новые модели доходности.

Тогда — ценовые показатели токенов будут зависеть от роста TVL, новых конкурентов и оценки по денежным потокам.

Итог: философия или эффективность?

Выбор между stETH и rETH — не только вопрос технический, но и философский. Lido — путь эффективности, через глубокую интеграцию и управление сообществом. Rocket Pool — путь децентрализации, без разрешений, с распределенными валидаторами.

Обновление Glamsterdam — это новая ступенька, которая меняет параметры этой борьбы: прозрачность MEV, эффективность блоков, новые механизмы выхода. Вопрос — сможет ли децентрализация получить рыночную премию? Всё зависит от того, насколько участники экосистемы готовы платить за «децентрализованность».

Пока же — существование обоих протоколов — проявление устойчивости Ethereum: две философии конкурируют и балансируют, создавая более устойчивую и защищенную от цензуры систему стейкинга. И это — главный долгосрочный нарратив ликвидного стейкинга.