Я только что рассмотрел тему, которую, как мне кажется, многие начинающие инвесторы не до конца понимают: чистая бухгалтерская стоимость акций. Люди постоянно путают это с номинальной стоимостью, но это совершенно разные вещи.

По сути, чистая бухгалтерская стоимость — это то, что остается, когда вы вычитаете обязательства из активов компании и делите полученное на количество акций. То есть, сколько реального капитала у компании на каждую существующую акцию. Некоторые называют это также балансовой стоимостью, и это основа value investing, стиля инвестирования, который ищет компании, недооцененные рынком.

Ключевое отличие от номинальной стоимости в том, что номинал учитывает только момент эмиссии акции, тогда как чистая бухгалтерская стоимость может рассчитываться в любой момент и отражает текущую ситуацию в компании. Это делает её гораздо более полезной для тех, кто торгует на бирже.

Теперь же здесь вступает в игру коэффициент P/VC, то есть цена, деленная на балансовую стоимость. Если он превышает 1, значит акция переоценена относительно баланса. Если ниже 1 — в теории, недооценена. Звучит просто, но есть один подвох: рынок движется по ожиданиям, а не только по цифрам на бумаге.

Приведу быстрый пример. Представим, что у компании чистая бухгалтерская стоимость 26 евро за акцию, а котировки — 84 евро. Коэффициент P/VC будет 3,23, что указывает на переоцененность. А другая компания с чистой бухгалтерской стоимостью 31 евро, котирующаяся по 27 евро, будет иметь коэффициент 0,87, что говорит о недооцененности. Но важное здесь — недооцененность на бумаге не гарантирует, что цена обязательно вырастет.

Для этого нужно иметь доступ к публичным балансам котирующихся компаний. Всё довольно просто: (Активы — Обязательства) / число акций в обращении. Например, если у компании активов на 3,2 миллиарда евро, обязательств на 620 миллионов и 12 миллионов акций, то чистая бухгалтерская стоимость на акцию примерно 215 евро.

Но тут есть главная проблема: чистая бухгалтерская стоимость не учитывает нематериальные активы. Для софтверных или игровых компаний это катастрофа, потому что реальная ценность — в интеллектуальной собственности, а не в оборудовании. Поэтому вы заметите, что технологические компании почти всегда имеют очень высокие коэффициенты P/VC, но это не обязательно означает, что они переоценены; просто эта метрика плохо работает для этого сектора.

Также есть другая проблема — креативная бухгалтерия. Некоторые бухгалтеры, в рамках закона, могут приукрашивать цифры, завышая активы и занижая обязательства. Поэтому даже баланс может быть обманчивым.

И есть пример с Bankia, который стал почти мемом в Испании. В 2011 году она вышла на биржу с дисконтом около 60% относительно своей балансовой стоимости, что казалось невероятной выгодой. Спойлер: это было катастрофой. Банк показал ужасные результаты и в 2021 году был поглощен Caixabank. Это показывает, что чистая бухгалтерская стоимость — не гарантия ничего.

В фундаментальном анализе, где и живет истинная ценность чистой бухгалтерской стоимости, нужно учитывать гораздо больше, чем просто бухгалтерские цифры. Нужно смотреть на макроэкономические условия, сектор, менеджмент компании, перспективы на будущее. Чистая бухгалтерская стоимость — это компонент, но не волшебное решение.

Мой вывод после лет работы: используйте чистую бухгалтерскую стоимость как один из инструментов анализа, а не как единственный ориентир. Она полезна для выявления возможных недооцененных акций, но всегда сочетайте её с глубоким изучением компании, её конкурентных преимуществ и рыночного контекста. Настоящие инвестиционные возможности появляются, когда вы делаете полную работу, а не когда ищете только низкие коэффициенты.