Недавно я просмотрел более чем десятилетнюю историю курса иен, и понял, как этот когда-то безопасный актив для уклонения от рисков постепенно опустился до исторического минимума. С 80 иен за доллар в 2012 году до более чем 160 в 2024-м — этот процесс отражает глубокие изменения в японской экономике и глобальной денежно-кредитной политике.

Говоря о поворотных точках иены, важным разделяющим моментом стала крупная землетрясение 2011 года. Землетрясение, цунами и авария на атомной электростанции заставили Японию импортировать огромное количество нефти и ресурсов, а доходы от валютных операций снизились из-за препятствий в туризме и экспорте сельскохозяйственной продукции, что привело к ослаблению иены. Затем на сцену вышел премьер-министр Абэ с «экономикой Абэ», а в 2013 году Банк Японии объявил о беспрецедентной масштабной программе количественного смягчения — за два года было введено эквивалентно 1,4 трлн долларов в виде новой денежной массы, что напрямую привело к почти 30% девальвации иены за этот период.

Интересно, что в 2016 году иена действительно отскочила и укрепилась до уровня 100–101. Тогда это было вызвано глобальной экономической слабостью, опасениями по поводу Brexit и замедлением повышения ставок в США, что привлекло крупные капиталы в традиционную валюту-убежище. Но это было лишь временное явление.

Настоящий поворот в движении иены произошел после 2021 года. Федеральная резервная система начала ужесточать денежно-кредитную политику, в то время как Банк Японии продолжал придерживаться сверхмягкой политики, что создало значительный разрыв в процентных ставках. Инвесторы начали массово занимать иену для покупки американских активов, зарабатывая на разнице ставок, и давление на девальвацию иены усилилось. К июлю 2024 года иена достигла уровня 161–162 — минимального за последние 30 лет.

Ключевая причина этого обесценивания очевидна: США, чтобы бороться с самой жесткой инфляцией за последние 40 лет, начали агрессивное повышение ставок с 2022 года, превысив 5%. Хотя в 2024 году Банк Японии начал корректировать политику, старт был слишком поздним. Разрыв в ставках достиг экстремума, и крупные арбитражные операции продолжали давить на иену. В добавление к этому, война между Россией и Украиной привела к росту цен на энергоносители, а Япония, будучи крупным импортером ресурсов, столкнулась с расширением торгового дефицита, что еще больше усугубило нисходящий тренд иены.

К 2025 году курс иены резко развернулся вверх. В начале года Банк Японии поднял ставку до 0,5%, достигнув 17-летнего максимума, а Федеральная резервная система начала снижать ставки, что сузило разрыв между японскими и американскими ставками. Иена временно укрепилась с 158 до около 140. Но это укрепление было скорее краткосрочной волатильностью, вызванной политическими мерами, и не означало реального улучшения экономических фундаментальных показателей Японии.

После второго квартала ситуация снова изменилась. Хотя номинальный разрыв ставок уменьшился, фактически в Японии сохранялась отрицательная ставка, и инвесторы по-прежнему предпочитали занимать иену по низким ставкам для покупки более доходных американских активов. В то же время новый премьер-министр продолжил политику масштабных расходов, что вызвало опасения по поводу японского бюджета. Даже повышение ставки Банком Японии до 0,75% в декабре, достигнув уровня 1995 года, не смогло устранить противоречия, создаваемые внутренней политикой. В то же время ожидания политики Трампа повысили инфляционные ожидания в США, что укрепило доллар.

В конечном итоге, долгосрочная слабость иены отражает более глубокие структурные проблемы Японии: высокий уровень долга, низкий рост, старение населения, сильная зависимость от импорта энергии и несогласованность политики. Эти факторы формируют долгосрочную медвежью настройку рынка по отношению к иене.

Анализируя изменения курса иены за эти более чем десять лет, можно понять, насколько велика сила монетарной политики. Решения центральных банков США и Японии напрямую определяют направление курса, а экономические фундаментальные показатели задают долгосрочную тенденцию. В настоящее время иена находится на историческом минимуме, что создает возможности для некоторых инвесторов, но также сопряжено с рисками. Будущее движение иены во многом зависит от политики двух центробанков и развития глобальной экономики.