Только что заметил кое-что, о чем большинство людей всё ещё не задумываются в отношении серебра. Все сосредоточены на колебаниях цены, но настоящая история гораздо интереснее.

Итак, вот что делает серебро настолько трудно предсказуемым. Оно живёт двойственной жизнью. Однажды оно ведёт себя как золото, реагируя на страхи инфляции и геополитический хаос. В следующий день оно ведёт себя как промышленный металл, связанный с солнечными панелями, электромобилями и дата-центрами. В январе мы увидели одновременно обе силы — именно так мы достигли $121,67. Но затем, когда геополитическое давление изменилось в конце февраля, промышленная сторона пострадала сильно, а золото удержалось. Серебро рухнуло более чем на 35% с этого пика. Вот настоящий кошмар для прогнозирования.

Что удивительно — это предложение. Серебро уже пять лет подряд испытывает структурный дефицит, и Институт серебра прогнозирует, что он может расшириться до 46,3 миллиона унций в этом году. Но вот почему оно не просто восстанавливается — примерно 70% серебра является побочным продуктом добычи других металлов. Шахтёры не принимают решения исходя из цен на серебро. Они гоняются за медью, свинцом и цинком. Серебро просто сопровождает. Поэтому, когда цены взлетают, предложение не может быстро откорректироваться. Это неэластично, и это важно.

А вот что действительно привлекло моё внимание — это картина спроса. В 2014 году солнечная энергия составляла 11% промышленного спроса на серебро, а к 2024 году — уже 29%. Почти утроилось за десятилетие. Затем электромобили потребляют от 25 до 50 граммов на машину, и прогнозы показывают, что к 2027 году они обгонят двигатели внутреннего сгорания как основной драйвер. А дата-центры с искусственным интеллектом? Глобическая мощность ИТ-оборудования выросла с менее чем 1 гигаватта в 2000 году до почти 50 гигаватт к 2025 году. Это рост в 53 раза. Каждый из этих серверов нуждается в серебре.

Рассматривая позиции институтов, консенсус сосредоточен в диапазоне от высоких 70-х до низких 80-х. JPMorgan в среднем прогнозирует $81, Commerzbank — $90 к концу года, UBS ожидает возможного скачка до $100 к середине года. Но Bank of America предлагает базовый сценарий в $135. Опрос LBMA? Они показывают диапазон от $42 до $165 на один и тот же металл. Этот разброс говорит всё о том, сколько переменных реально задействовано.

Бычий сценарий довольно прост — промышленный спрос продолжает опережать предложение, снижение ставок ослабляет доллар, а ужесточение экспортных ограничений Китая только усугубляет ситуацию. Но медвежий сценарий не менее обоснован. Производители солнечных панелей работают над заменой меди, чтобы снизить содержание серебра в панелях. Реальное экономическое замедление сильно ударит по промышленному потреблению. Леверидж-позиции могут быстро развернуться, как это было с января по апрель.

Что я постоянно возвращаюсь к — это то, что структурная история серебра действительно убедительна. Дефицит предложения не исчезнет, а промышленный спрос в рамках энергетического перехода — реальный. Но этот металл наказывает трейдеров, которые оценивают без плана. Рост на 147%, за которым следует падение на 35% за несколько месяцев, означает, что нужны стопы, размер позиций и чёткое ограничение убытков на каждую сделку. Любое предсказание цены серебра — это всего лишь направление. Главное — как вы управляете разрывом между текущим моментом и тем, куда действительно пойдёт рынок.