Что-то недавно привлекло мое внимание относительно текущего состояния майнинга Биткоина.

Сеть достигла важной вехи в конце прошлого года, перейдя в эпоху зетахеша — более 1 ZH/с вычислительной мощности на постоянной основе.
Звучит впечатляюще на бумаге, правда? Но вот что действительно стоит учитывать:
в то время как хешрейт продолжал расти до рекордных уровней, прибыльность майнеров пошла в противоположную сторону.

Что мы наблюдаем — это майнинговая индустрия, которая стала гораздо более индустриальной и консолидированной, чем раньше.
Малые игроки в основном исчезли. Сейчас всё сводится к огромным дата-центрам и скоординированным обновлениям оборудования.
Это означает, что конкуренция за блоковые награды стала абсолютно жесткой.
Хешрейт сети просто продолжает ускоряться из года в год.

Но доходы на единицу вычислительной мощности?
Они сжаты в один из самых узких диапазонов, которые мы когда-либо видели.
Согласно последним данным, доходы майнеров теперь почти полностью зависят от двух вещей: цены Биткоина и сложности сети.
Старые буферы исчезли.
Всплески комиссий за транзакции раньше помогали сглаживать маржу, а более высокие блоковые субсидии смягчали давление.
Теперь — ни за что.

Это сильно ударило по мемпулю.
Впервые с апреля 2023 года мемпул Биткоина полностью очищался несколько раз в течение 2025 года.
Это удивительно, когда об этом задумываешься — сеть была настолько тихой, что даже транзакции с минимальными комиссиями проходили мгновенно.
Майнеры практически ничего не зарабатывали на комиссиях.
Они должны были полагаться только на блоковую субсидию и цену BTC.

Уменьшение награды усугубило ситуацию.
При сокращении блоковых наград до 3.125 BTC, комиссии за транзакции не могли компенсировать разницу.
Они составляли менее 1% от общих блоковых наград большую часть года.
Это кардинальное структурное изменение для экономики майнеров.

Настоящая боль проявляется в цене хешрейта — это ежедневный доход на единицу хешрейта.
Она достигла рекордных минимумов около 35 долларов за петахеш в день в ноябре и оставалась слабой до конца года, завершив квартал около 38 долларов.
Это значительно ниже обычных уровней.
При таких маржинах практически нет места для ошибок.

Вот что важно для понимания текущей ситуации:
при сегодняшней сложности и стоимости электроэнергии около 0,08 доллара за кВтч, популярные майнеры серии S21 окупаются примерно при цене BTC от 69 000 до 74 000 долларов.
Ниже этого диапазона большинство операций перестают получать операционную прибыль.
Более эффективные, высокотехнологичные машины могут выжить при более низких ценах, но майнеры среднего уровня находятся под немедленным давлением.

Это не создает жесткий ценовой пол.
Рынки вполне могут торговаться ниже уровня окупаемости майнинга.
Но это создает поведенческий порог.
Если цена Биткоина останется ниже этих уровней закрытия, более слабые майнеры начнут продавать резервы, отключать оборудование или сокращать свою экспозицию.
На рынке с уже ограниченной ликвидностью такой продавливый давление может быстро усилить волатильность.

Майнинговый сектор никогда не был таким сильным или более индустриальным.
Но такой масштаб сопряжен с реальной чувствительностью к ценовым движениям.
По мере роста хешрейта и исчезновения комиссий, цена становится важнее для стабильности майнеров, а не менее.
Уровни вроде 70 000 долларов сейчас имеют экономическое значение — не потому, что так говорит технический анализ, а потому что фактическая структура затрат сети делает так.
Для операций в таких местах, как майнинг Биткоина в Австралии и по всему миру, именно эти экономические факторы действительно важны при решении, стоит ли продолжать работу оборудования.