За кулисами сокращения общего заблокированного объема DeFi: как взлом KelpDAO и рост RWA меняют структуру капитала в блокчейне

С 2026 года на цепочке произошла глубокая перестройка финансовой системы. После достижения пика примерно в 164 миллиарда долларов в октябре 2025 года, общий заблокированный объем в децентрализованных финансах (TVL) снизился примерно до 82 миллиардов долларов, почти вдвое. В то же время, рынок токенизированных государственных облигаций превысил в мае 2026 года 15,35 миллиарда долларов, а общая рыночная капитализация RWA выросла примерно до 30,9 миллиарда долларов, увеличившись более чем на 200% в годовом выражении. Между ростом и падением, капитал на цепочке переопределяет свою принадлежность — и движущие силы этого процесса гораздо глубже, чем колебания цен.

Является ли сокращение всего лишь механическим отображением ценовых колебаний

Восприятие рынка TVL часто сводится к тому, что снижение цифр означает уход капитала, но это суждение требует корректировки на основе данных. Основной компонент TVL рассчитывается исходя из рыночной стоимости базовых активов, таких как ETH. Когда цена ETH падает с почти 4800 долларов до около 1600 долларов, даже без активных выводов пользователей, общий объем заблокированных средств в DeFi механически сжимается из-за изменения оценки.

Однако, ценовые колебания не могут объяснить всё. По состоянию на 20 мая 2026 года, TVL Ethereum в DeFi снизился с 106,687 миллиона долларов 15 января до примерно 63 миллиарда долларов — за 4 месяца сократился почти на 41%. Доля Ethereum в DeFi TVL также снизилась с 63,5% в начале 2025 года до около 54%. Это означает, что, помимо ценовых факторов, существуют более глубокие силы, движущие структурной миграцией капитала.

Почему одна атака вызывает крах доверия к капиталу на цепочке

18 апреля 2026 года протокол ликвидности KelpDAO, использующий межцепочные мосты, подвергся атаке, в результате которой было украдено около 292 миллиона долларов — одна из крупнейших DeFi-событий с начала 2026 года. Атака не была вызвана ошибками в коде смарт-контрактов, а связана с неправильной настройкой незащищенного 1-of-1 DVN (децентрализованной сети валидаторов) в мосте rsETH LayerZero OFT KelpDAO, что упростило проверку межцепочных сообщений до единственной точки отказа.

Злоумышленник, взломав RPC-узел и запустив DDoS-атаку, вынудил систему перейти в аварийный режим, подделал межцепочное сообщение и произвёл на Ethereum-основной сети чеканку 116 500 rsETH, что примерно равно 292 миллионам долларов. Более того, по данным Dune Analytics, около 47% приложений, использующих LayerZero, всё ещё используют ту же уязвимую конфигурацию 1-of-1, что подвергает активы риску более чем на 4,5 миллиарда долларов. Это означает, что инцидент с KelpDAO — не единичное событие, а проявление системной уязвимости.

Как межцепочные уязвимости постепенно подрывают кредитные протоколы

Риск атаки на KelpDAO не ограничился межцепочным мостом. Злоумышленник использовал поддельный rsETH в качестве залога для внесения в Aave, что привело к возникновению примерно 200 миллионам долларов плохого долга и заморозке основных рынков, таких как WETH, с использованием 100% ликвидности, на пять дней. В двух отчётах по плохому долгу, опубликованных на форуме Aave, показано, что при равномерном распределении убытков протокол столкнётся с примерно 123,7 миллионами долларов убытка; если убытки лягут только на держателей L2 rsETH, сумма увеличится до 230,1 миллиона долларов. Delphi Digital после инцидента отметил, что модель "точка к пулу" Aave в таких атаках явно демонстрирует структурные недостатки — даже при полном исключении коэффициента резерва, три основных рынка (WETH, USDT, USDC) продолжают ежегодно терять около 52 миллиона долларов из-за неэффективных затрат.

Почему инциденты в сфере безопасности вызывают перестройку инфраструктуры межцепочной связи

После атаки доверие к межцепочной инфраструктуре резко изменилось. LayerZero признал, что допускать возможность, что официальный валидаторский узел использует конфигурацию 1/1 для высокоценных транзакций, — серьёзная ошибка, и объявил о прекращении настройки подписей сообщений для одного валидатора. В результате началась масштабная миграция средств: KelpDAO, Solv Protocol, Re, Tydro и Lombard последовательно объявили о переходе с LayerZero на Chainlink CCIP. Lombard напрямую перевёл более 1 миллиарда долларов в биткоинах, обеспеченных активами; если сложить TVL основных протоколов, их совокупный объём превысил 3,4 миллиарда долларов, а с учётом институциональных токенизированных активов — около 4 миллиардов долларов. Эта волна миграции свидетельствует о кардинальных изменениях в оценке межцепочной инфраструктуры — безопасность и избыточность конфигураций, а также разнообразие валидаторских сетей, стали ключевыми критериями выбора протоколов.

Почему рынок токенизированных государственных облигаций демонстрирует противоположный рост

В то время как капиталы в DeFi ускоренно уходят, рынок токенизированных государственных облигаций показывает совершенно иной тренд роста. 13 мая 2026 года общий заблокированный объём американских государственных облигаций в токенизированной форме достиг 15,35 миллиарда долларов, превысив рекорд в 15,1 миллиарда долларов, зафиксированный в середине апреля. Основной драйвер этого роста — изменение макроэкономической политики. В апреле инфляция в США по сравнению с прошлым годом выросла на 3,8%, превысив 3,3% в марте, что значительно повысило ожидания повышения ставок Федеральной резервной системы. По состоянию на май 2026 года, базовая ставка ФРС остаётся в диапазоне 3,50–3,75%, а доходность 10-летних американских облигаций колеблется в пределах 4,25–4,32%.

Средняя годовая доходность токенизированных государственных облигаций составляет примерно 3,36–3,41%, тогда как ставка по депозитам USDC в Aave V3 снизилась примерно до 2,7%. Когда доходность низкорискованных активов на цепочке начинает превышать ставки по некоторым DeFi-кредитам, капитал естественно устремляется к более предсказуемым инструментам.

Внутренние причины миграции капитала из DeFi в RWA

Миграция капитала из DeFi в RWA — это не просто смена приоритетов, а системная корректировка в отношении риска и доходности инвесторов. Ускоренный отток из DeFi основан на совокупности технологических и финансовых рисков. После атак на Drift Protocol и KelpDAO в течение недели наблюдалось снижение TVL протоколов Sky Protocol, Spark, Morpho и EtherFi примерно на 10%. За неделю Ethereum DeFi потерял 10,5%, а объём капитала, уходящего из Aave, приближается к 10 миллиардам долларов.

RWA же предлагает альтернативную модель — она не зависит от циклических ценовых оценок внутри DeFi, а включает реальные активы с внешним источником дохода. За 16 месяцев, с начала 2025 года, рынок токенизированных государственных облигаций вырос с примерно 3,9 миллиарда долларов до 15,35 миллиарда, что более чем в четыре раза. Глубокое участие крупных институтов, таких как Circle и BlackRock, а также развитие нормативных рамок создают структурные предпосылки для продолжения роста RWA.

Как макроэкономическая среда косвенно формирует поток капитала на цепочке

Процентные ставки в DeFi определяются уровнем использования пулов, и между ними и политикой ФРС нет прямой передачи, однако они связаны через поведение инвесторов в отношении распределения активов. Когда безрисковая доходность (например, доходность американских облигаций) держится выше 4%, протоколы DeFi вынуждены предлагать значительную премию за риск, чтобы привлечь капитал. Но при этом, они сталкиваются с дополнительными затратами — потенциальными убытками из-за инцидентов безопасности. В случае KelpDAO, убыток в 200 миллионов долларов — это по сути реализованная премия за риск. Когда такие потенциальные риски реализуются в убытки, рынок переоценивает риск DeFi. Хотя доходность RWA относительно ограничена, она привязана к реальному экономическому производству, а активы поддерживаются традиционной финансовой системой, что делает их привлекательными для капитала, избегающего рисков.

Итог

Капитал на цепочке не покинул криптоэкосистему. Общая рыночная капитализация стабильных монет превысила 320 миллиардов долларов и продолжает расти, а объем RWA растёт синхронно. Эти данные ясно показывают, что капитал остаётся в цепочке, просто меняет направления. Основной вопрос рынка — не «находится ли капитал здесь», а «куда его лучше всего разместить». Пути выхода для DeFi — это восстановление доверия через более надёжную безопасность и создание устойчивых доходных моделей; RWA же должны доказать, что их ликвидность и масштабируемость могут соответствовать требованиям институциональных инвесторов.

От атаки KelpDAO до роста рынка токенизированных облигаций — формируется более ясная картина: капитал на цепочке переходит от спекулятивных стратегий с высокой доходностью к системной оценке безопасности и стабильности дохода. Этот процесс сам по себе свидетельствует о зрелости криптофинансового рынка.

FAQ

Q1: Почему TVL DeFi снизился с 1640 миллиардов долларов до 820 миллиардов долларов?

Основные причины — три фактора: во-первых, значительное падение цен базовых активов, таких как ETH, механически снизило оценку TVL в долларах; во-вторых, инциденты безопасности, такие как KelpDAO, ускорили уход капитала; в-третьих, токенизированные государственные облигации и другие RWA предлагают более предсказуемые низкорискованные доходы, что отвлекает часть средств.

Q2: В чем заключается основной уязвимый момент атаки KelpDAO? Почему это так серьёзно?

Ключевая уязвимость — использование конфигурации 1-of-1 DVN с одним валидатором, что упростило проверку межцепочных сообщений до единственной точки отказа. Взлом RPC-узла позволил злоумышленнику подделать межцепочное сообщение и произвести чеканку rsETH на сумму около 292 миллиона долларов. По данным Dune Analytics, около 47% приложений LayerZero всё ещё используют подобную конфигурацию, что создает риск для активов на сумму свыше 4,5 миллиарда долларов.

Q3: В чем принципиальное отличие токенизированных государственных облигаций от обычных DeFi-кредитов?

Доходность токенизированных облигаций основана на реальных выплатах по американским облигациям, активы поддерживаются реальным сектором экономики, риск ниже; в то время как доходность DeFi-кредитов определяется уровнем использования пулов, она более волатильна и подвержена рискам смарт-контрактов и межцепочной безопасности. В настоящее время средняя годовая доходность токенизированных облигаций составляет около 3,36–3,41%, что уже превышает ставки по некоторым крупным DeFi-кредитам.

Q4: Будет ли рост рынка RWA долгосрочным?

Рост RWA зависит от макроэкономической ситуации — сохранения высоких процентных ставок. Данные показывают, что за 16 месяцев рынок токенизированных облигаций вырос с 3,9 миллиарда до 15,35 миллиарда долларов, почти в четыре раза. Глубокое участие крупных игроков и развитие нормативных рамок создают структурные предпосылки для продолжения этого тренда.

Q5: Смогут ли DeFi снова привлечь капитал?

Долгосрочная перспектива DeFi зависит от двух факторов: создания более надёжной инфраструктуры безопасности и риска, а также от возможности предложить конкурентные доходы на фоне роста RWA. В текущих условиях границы между DeFi и RWA стираются, и в будущем вероятнее появление их интеграции, а не конкуренции ноздря к ноздре.