Облигации США устраивают «капитуляцию с массовой распродажей» Туча высоких ставок нависает над фондовым рынком

Автор: Е Чжэнь, Wall Street Journal

Облигации США столкнулись с масштабной волной распродаж, доходность долгосрочных облигаций взлетела до самых высоких уровней за более чем десять лет, а опасения по поводу возобновления инфляции заставляют инвесторов переоценить перспективы повышения ставок Федеральной резервной системой, эта резкая волатильность уже начала передаваться на американский фондовый рынок.

Во вторник в утренней сессии США фьючерсы на 5-летние и 10-летние государственные облигации пережили волну массовых распродаж, объем которых соответствовал примерно 15 миллиардам долларов в 10-летних спот-облигациях. Под этим давлением доходность 30-летних облигаций выросла на 5 базисных пунктов до 5,18%, достигнув уровня, не виданного с преддверия глобального финансового кризиса 2007 года.

Основатель и партнер Archr LLP Алан Тейлор заявил, что сегодня — «день капитуляции» по американским облигациям, а появление нескольких крупных продавцов ускорило этот процесс распродаж.

Резкие колебания на рынке облигаций быстро сказались на фондовом рынке. В первую очередь пострадали малые компании, более чувствительные к ставкам и ценам на нефть: индекс Russell 2000 снизился на 1,6%; в то время как Nasdaq 100, с большим долей технологических компаний, упал менее чем на 0,9%, а индекс S&P 500 — на 0,7%. После падения рынка появились средства для покупки на дне, после закрытия европейских рынков активизировались покупатели опционов колл с нулевым сроком истечения (0DTE), что временно подняло индекс Nasdaq около уровня без изменений.

Прямой причиной распродажи стала геополитическая напряженность, вызвавшая скачок цен на энергоносители, что усилило опасения по поводу инфляции. Рынок фьючерсов на ставки сейчас отражает вероятность повышения ставок ФРС до конца года в 85%, тогда как 1 мая рынок оценивал вероятность повышения ставки в ноль. Постоянный рост доходности угрожает устойчивости американской экономики и увеличивает стоимость заимствований для компаний и домохозяев.

Рынок фьючерсов столкнулся с распродажей на сотни миллиардов, экстремальное расширение коротких позиций

Масштабная сделка, вызвавшая сильнейшее потрясение рынка во вторник, произошла в очень активный торговый период.

С 9:38 до примерно 10:40 по нью-йоркскому времени рынок испытывал давление распродаж. За этот примерно час было продано 136,5 тысяч контрактов на 10-летние фьючерсы и 83 тысячи контрактов на 5-летние фьючерсы через крупные сделки, объем торгов 10-летних облигаций в 1,8 раза превышал их средний за последние 20 дней. Эти сделки распределены по десяти крупным ордерам, совокупный риск на базисный пункт составлял около 12 миллионов долларов.

Несмотря на то, что часть распродаж в этот день связана с закрытием длинных позиций, за последние несколько торговых дней общий рыночный настрой явно сместился в сторону шортов. Стратег Citi Дэвид Бибер отметил, что за последние пять дней рынок значительно увеличил новые короткие позиции, и текущие шорт-позиции находятся в состоянии «крайнего расширения» как с тактической, так и с структурной точки зрения.

Опционы также подтверждают пессимистический настрой. Согласно опросу клиентов по американским госдолгам от JPMorgan, по состоянию на неделю, завершившуюся 18 мая, абсолютные шорт-позиции оставались на самом высоком уровне за более чем три месяца. Кроме того, хеджирование длинных опционов по кривой доходности за последнюю неделю заметно сместилось в сторону пут-опционов, достигнув максимальных за с конца марта изменений.

Опасения по поводу инфляции вновь усилились, корреляция между акциями и облигациями опустилась до минимальных значений

Мелкие изменения в макроэкономическом фоне являются ключевыми драйверами переоценки облигационного рынка.

Чарли МакЭллигот из Nomura отметил, что инвесторы вновь сосредоточились на ускорении инфляции, главным образом из-за сбоев в цепочках поставок энергии, быстрого исчерпания аварийных запасов и сигналов о «перегреве» спроса в американской экономике. Такая ситуация приводит к переоценке «ястребиной» политики глобальных центральных банков.

На этом фоне скорость роста доходности облигаций уже приближается к пределам терпимости фондового рынка. Согласно данным Goldman Sachs, когда доходность 10-летних облигаций за месяц выросла на 40 базисных пунктов, акции обычно начинают испытывать значительные потрясения. В настоящее время рост доходности достиг 38 базисных пунктов.

Питер Каллахан из Goldman Sachs подытожил, что за последние два месяца отношение между фондовым рынком и доходностью облигаций претерпело драматические изменения, и отрицательная корреляция достигла максимума с 90-х годов прошлого века.

После падения рынка появились признаки покупок на дне, сегмент малых и технологических компаний разделился

На фоне высоких ставок и цен на нефть американский фондовый рынок разделился на два совершенно разных сегмента: один — под руководством крупных компаний, выигрывающих от бумов в области искусственного интеллекта, другой — состоящий из малых и средних предприятий, более чувствительных к макроэкономике.

Руководитель отдела аналитики деривативов Cboe Global Markets Мэнди Сюй отметила, что индекс малых и средних компаний впервые за шесть недель показывает рост спроса на хеджирование. Она подчеркнула, что ужесточение денежно-кредитной политики обычно сильнее сказывается на малых компаниях. В то время как спрос на пут-опционы по индексам S&P 500 остается умеренным, оптимизм по крупным технологическим компаниям продолжает поддерживать рынок.

В условиях слабости малых компаний некоторые инвесторы начали использовать защитные стратегии. Основатель Adapt Investment Managers Алекси Мубургет применяет стратегию с использованием пут-спредов для ограничения потерь. Основатель SpotGamma Брент Кочуба предпочитает покупать колл-опционы на индекс волатильности Cboe (VIX). Он считает, что при ухудшении геополитической ситуации индекс VIX может превысить 20.

Однако после закрытия европейских рынков активизировались покупатели 0DTE колл-опционов, что временно подняло Nasdaq около уровня без изменений. Бета-портфель Goldman Sachs TMT, достигший дневных минимумов, вырос на 10%, хотя за три предыдущих дня он потерял 22%. Однако с возобновлением отрицательного дельта-объема в конце дня индексы снова пошли вниз, и в итоге закрылись на понижении.

Готовность к реальности в эпоху ИИ, внимание к ключевым отчетам

Инвесторы начинают фиксировать прибыль перед публикацией отчетов технологических компаний. В центре внимания — не только спрос на ИИ, но и такие реальные проблемы, как ограничения по мощности и рост затрат.

По данным аналитика Bloomberg Майкла Бола, рост спроса на ИИ не совпадает с циклом строительства дата-центров, которые сталкиваются с ростом затрат. Анант Муниаппа из Oppenheimer сообщил, что средняя стоимость токена для крупных языковых моделей (LLM) с конца февраля выросла на 65%, достигнув 2,12 долларов за миллион токенов, что увеличивает риск ограничения использования или задержки внедрения для конечных пользователей.

На этом фоне финансовая отчетность Nvidia — не только проверка ее прибыльности, но и тест на устойчивость всей истории ИИ. МцЭллигот из Nomura предупредил, что приближение сроков истечения опционов VIX и публикации отчетов Nvidia вызывает снижение готовности маркет-мейкеров к оценке рисковых активов, и рынку следует быть осторожным с потенциальными негативными эффектами и резким ростом волатильности.

Несмотря на то, что аналитический отдел JPMorgan по рынкам сохраняет «тактический бычий» настрой, учитывая макроэкономические факторы и корпоративные выкупные программы, он также предупреждает о возможных краткосрочных рисках, связанных с ростом волатильности облигаций и исчерпанием импульса в области ИИ.