Недавно я пересматривал некоторые концепции фундаментального анализа, которые многие инвесторы игнорируют, и понимаю, что вокруг чистой стоимости активов существует много путаницы. Это не то же самое, что номинальная стоимость, и разница важнее, чем кажется при анализе акций.

Начнем с основ. Чистая стоимость активов — это просто собственные ресурсы компании, относящиеся к каждой акции. Если разбить их, то это уставной капитал плюс резервы. Ключевое отличие от номинальной стоимости в том, что последняя фиксируется только в момент эмиссии акции, тогда как чистая стоимость активов пересчитывается с учетом текущего положения дел в компании. Поэтому ее также называют Балансовой стоимостью, особенно если вы читаете о стратегиях инвестирования по стоимости.

Теперь самое интересное. Те, кто практикует инвестирование по стоимости, ищут именно это: компании, у которых рыночная цена не отражает их реальную стоимость по балансовым данным. Это как поиск неэффективностей на рынке. Когда вы рассчитываете чистую стоимость активов конкретного объекта (машины, автомобиля, чего угодно), необходимо учитывать амортизацию или износ — это естественная потеря стоимости, которая происходит с использованием и временем.

Формула проста: активы минус обязательства, а затем делите на количество находящихся в обращении акций. Быстрый пример: у компании активы на 3 200 миллионов евро, обязательства на 620 миллионов евро, и 12 миллионов акций. Расчет: (3 200 - 620) делить на 12, что дает 215 евро за акцию.

Но есть нюанс. Рынок почти никогда не котирует акцию по ее балансовой стоимости. Почему? Потому что инвесторы также учитывают будущие ожидания, рыночные настроения, секторные предпочтения. Рыночная цена гораздо более динамична. Поэтому существует коэффициент Цена/Балансовая стоимость (P/БС). Делите текущую цену на балансовую стоимость на акцию. Если результат больше 1, акция переоценена относительно своих балансовых данных. Если меньше 1 — недооценена.

Возьмем две фиктивные компании. ABC имеет балансовую стоимость 26 евро и торгуется по 84 евро. XYZ — 31 евро балансовой стоимости, но котируется по 27 евро. P/БС ABC равен 3,23 (переоценена), а XYZ — 0,87 (недооценена). На практике это видно и у реальных компаний: Acerinox показывал показатели, указывающие на недооцененность по сравнению с балансовой стоимостью, тогда как Cellnex казалась переоцененной. Но будьте осторожны: низкий P/БС не гарантирует, что цена вырастет завтра. Биржа движется ожиданиями, и если экономический контекст не благоприятствует, компания может оставаться с низкой ценой годами без восстановления.

Какие есть ограничения? Первое — балансовая стоимость учитывает только материальные активы, игнорируя нематериальные. Для компаний софтверной или игровой индустрии это серьезная проблема. Создание программы — относительно недорогой актив, но при этом очень прибыльный. Поэтому технологические компании имеют более высокий P/БС, чем другие сектора, но это не значит, что они переоценены; просто эта метрика не одинаково применима ко всем.

Также она не работает с малыми капитализациями. Новые компании имеют очень отличающуюся от рыночной стоимости балансовую стоимость, потому что инвестируют в будущее, а не в текущие активы. И тут появляется неприятный момент: креативная бухгалтерия. Некоторые бухгалтеры используют легальные техники, чтобы скрыть реальные результаты, завышая активы и занижая обязательства. В итоге можно прийти к совершенно неправильным выводам.

Пример банка Банкия — отличный пример. В 2011 году он вышел на биржу с дисконтом около 60% относительно своей балансовой стоимости. Казалось, это выгодная сделка. Потом случился кризис, и в 2021 году его поглотила Caixabank. Это показывает, что балансовая стоимость актива, даже если она положительна в книгах, не предсказывает будущее.

В фундаментальном анализе балансовая стоимость играет важную роль, но не является волшебным решением. Ее нужно сочетать с макроэкономическим анализом, условиями сектора, управлением компанией, перспективами результатов. Это — опора для ваших решений, а не единственный критерий.

Реальность такова, что найти реальные возможности требует больше, чем просто смотреть, низок ли P/БС. Нужно понимать конкурентные преимущества компании, ее позицию на рынке, качество руководства. Балансовая стоимость актива дает снимок баланса на конкретный момент, но эта картинка не рассказывает всей истории.