Серебро в этом году было сложно предсказать, и честно говоря, это потому, что оно играет в два совершенно разных игры одновременно. Все наблюдали, как оно выросло на 147% в течение 2025 года, достигло безумной вершины в $121,67 в январе, а затем просто… вернуло большую часть этого. Сейчас мы держимся около $77-80, и вопрос, который задают все — что будет дальше. Проблема в том, что серебро не ведет себя как золото. Оно никогда так не делало.

Вот что не дает мне спать по ночам в этом рынке: серебро — это монетарный актив, когда страх высок и доллар слаб, но это также промышленная инфраструктура. Это металл, без которого буквально не могут функционировать солнечные панели, аккумуляторы электромобилей, дата-центры ИИ и 5G. Когда эти две идентичности тянут в противоположных направлениях — а они постоянно так делают — именно тогда прогнозы рушатся. В феврале, когда началась ситуация с Ираном, цена на нефть взлетела, а доллар укрепился. Золото это любило. Серебро? Его сбили. Почему? Потому что внезапно история промышленного спроса выглядела менее надежной, хотя геополитическая премия должна была помочь. Вот и вся проблема двойственной идентичности.

Но вот что действительно важнее ценовых прогнозов: предложение сломано и не может быстро исправиться. Серебро уже пять лет подряд находится в структурном дефиците. Институт серебра прогнозирует, что этот разрыв может расшириться до 46,3 миллиона унций только в этом году. Почему это важно: примерно 70% серебра добывается как побочный продукт при добыче меди, свинца и цинка. Цены не меняют решения о добыче. Добытчики не просыпаются и не решают копать больше, потому что серебро выросло. Они гонятся за основным металлом, а серебро просто идет за ними.

Несмотря на то, что мировое производство рудников выросло на 3% до 846,6 миллиона унций в прошлом году, а переработка достигла 12-летнего максимума, им все равно не удалось закрыть разрыв. Что действительно показало напряженность — это конец 2025 года. Тогда случился идеальный шторм: металл поступал в хранилища CME, огромные притоки в серебряные ETF, и розничные покупатели скупали монеты и слитки одновременно. Октябрь был жестким для ликвидности. Процентные ставки по лизингу взлетели. Затем Китай начал ужесточать экспорт серебра с января, и это еще больше сжало ситуацию. Когда у вас постоянный недостаток предложения и оно не может быстро реагировать, цены находят поддержку даже во время резких откатов.

Спрос тоже не замедляется. Основной — солнечная энергия, которая выросла с 11% от промышленного спроса на серебро в 2014 году до 29% к 2024 году. Почти утроение за десятилетие. Конечно, производители, такие как Longi и Jinko, пытаются снизить использование серебра на панель, но есть технический потолок, как много можно сократить без потери эффективности. Глобальный солнечный сектор продолжает расширяться, поэтому даже при меньшей интенсивности на единицу, общий спрос остается огромным. Электромобили — это совсем другая история. Они используют 25-50 граммов на автомобиль по сравнению с почти ничем в бензиновых машинах. Прогнозируется, что спрос на серебро в автомобильной промышленности будет расти на 3,4% ежегодно до 2031 года, а электромобили, по прогнозам, станут основным источником к 2027 году. Затем идут дата-центры и инфраструктура ИИ. Глобовая мощность ИТ-энергии выросла с менее 1 гигаватта в 2000 году до почти 50 гигаватт к 2025 году. Это рост в 53 раза. Каждый сервер, каждый полупроводник, каждая система управления питанием нуждаются в серебре. Большинство моделей цен еще не успели полностью осознать, насколько велик этот спрос.

Итак, куда на самом деле ориентируются институты? JP Morgan прогнозирует в среднем $81 за год с квартальными разбивками. Commerzbank говорит о $90 к концу года. UBS видит возможный скачок до $100 к середине года, если давление стагфляции усилится. А Bank of America предлагает базовую цену в $135 и бычий сценарий в $309. Основное мнение — в диапазоне высоких $70s до низких $80 — опрос Reuters на $79,50, а среднее по опросу LBMA — $79,57. Но диапазон этого опроса — настоящая подсказка: от $42 до $165 от одной группы профессиональных аналитиков. Вот насколько неопределен этот рынок.

Бычий сценарий прост: промышленный спрос продолжает опережать предложение, ФРС снижает ставки и ослабляет доллар, Китай продолжает держать экспортные ограничения, и в итоге соотношение золота к серебру нормализуется, и серебро догоняет. Пик января 2026 года показал, что возможно, когда все звезды выстроятся. Медвежий сценарий не менее обоснован: производители солнечных панелей ищут заменители, мировой замедление разрушает промышленный спрос, ФРС держит ставки выше дольше, заемные позиции распутываются, как это было после падения серебра на 35% за несколько недель после января, а запасы на COMEX восстанавливаются, чтобы снизить давление.

Оба сценария актуальны прямо сейчас. Разница между ними — не теория, а реальные деньги. Любой, кто занимает позицию, должен точно знать, что он рискует и где выйдет, если ошибется. Это гораздо важнее, чем выбрать идеальную цену цели. История с сжатием соотношения золота и серебра привлекательна, но она также волатильна, и январь 2026 года показал, что резкие развороты случаются быстро на этом рынке.