Последнее время я постоянно следил за движением курса доллара, и заметил, что рынок всё более усложняет свои взгляды на будущее направления доллара. Говоря откровенно, причины сильного доллара не так просты, как думает большинство — за ними стоят множество факторов, таких как политика процентных ставок, геополитика, спрос на укрытие и другие взаимосвязанные элементы.

Начнем с базовых понятий. Курс доллара на самом деле — это соотношение между долларом и другими валютами. Например, EUR/USD=1.04 означает, что за 1.04 доллара можно купить 1 евро. Когда этот показатель растет, евро укрепляется, доллар ослабевает; наоборот — доллар укрепляется. Индекс доллара чуть сложнее, он отражает не только ситуацию в США, но и относительно политики ведущих центробанков Европы, Японии и других стран.

Говоря о причинах силы доллара, наиболее очевидной является ставка процента. Когда ставки высоки, доллар становится более привлекательным, капитал устремляется в США; когда ставки низки — деньги уходят туда, где доходность выше. Но тут есть важный момент: рынок реагирует не на текущие повышения или понижения ставок, а на ожидания будущей политики. Весь валютный рынок очень эффективен и не ждет официальных объявлений центробанков, чтобы начать реагировать.

В первой половине этого года данные по занятости вне сельского хозяйства оставались сильными, а инфляция не показывала явных признаков снижения, что заставляло рынок откладывать ожидания по снижению ставок ФРС. Сейчас большинство участников рынка придерживаются сценария «медленного, позднего, небольшого» снижения ставок, а некоторые аналитики считают, что в этом году ставки могут остаться без изменений. Но важно понять, что жесткая позиция ФРС в основном обусловлена данными, а не началом нового цикла повышения ставок. Пока в ближайшие кварталы занятость, зарплаты и базовая инфляция начнут замедляться, политика может повернуться в сторону смягчения.

Помимо ставок, важен и объем предложения доллара. Квантитативное смягчение (QE) увеличивает ликвидность на рынке, а количественное ужесточение (QT) — сокращает её. Но это не означает, что QE обязательно ослабит доллар, а QT — укрепит. Курс доллара — это результат взаимодействия разницы ставок, спроса на укрытие и глобальных потоков капитала.

Еще один фактор, который часто игнорируют — международная торговля. У США долгосрочный торговый дефицит, по учебнику, это должно оказывать давление на доллар и ослаблять его. Но доллар одновременно является основной резервной валютой мира, и страны, экспортирующие товары, получают доллары, которые затем вкладывают в американские облигации и акции. В результате получается уникальный «торговый дефицит + приток капитала», что делает реальный обменный курс сложным для оценки только по торговым цифрам.

Глубже всего — это влияние США на глобальную арену. Возможность доллара быть мировой валютой в основном основана на доверии к США. В настоящее время основные конкуренты — евро и юань. Пока США сохраняют политическую, экономическую и военную мощь, доллар не будет резко падать. Но в последние годы наблюдается волна «де-долларизации»: создание евровалюты, фьючерсы на нефть в юанях, рост криптовалют, а с 2022 года многие страны теряют доверие к американским облигациям и переходят к золоту. Всё это бросает вызов статусу доллара. Однако важно подчеркнуть, что доллар по-прежнему — ведущая резервная валюта мира, просто он перестал доминировать в одиночку, уступая место «доллар + множество других валют». Это создаст структурное давление на доллар в долгосрочной перспективе, но не приведет к его внезапному краху в ближайшие месяцы.

Исторически курс доллара индексировался по разным этапам. В 2008 году, во время финансового кризиса, капиталы массово возвращались в доллар, и он резко укрепился. В 2020 году, во время пандемии, США начали печатать деньги для поддержки экономики, и доллар временно ослаб. Но затем экономика стабилизировалась, и доллар снова вырос. В 2022–2023 годах, в цикле быстрого повышения ставок, индекс достиг новых максимумов. В 2024–2025 годах, после начала цикла снижения ставок, доллар перешел к боковому движению на высоких уровнях. Эти исторические примеры показывают, что нельзя смотреть только на повышение или понижение ставок — нужно учитывать политику, экономические показатели и риски вместе.

Исходя из текущего сценария «медленного, позднего, небольшого» снижения ставок, а также долгосрочных факторов геополитики и дезинфляции, я считаю, что в ближайший год доллар скорее будет колебаться в диапазоне высоких уровней, с тенденцией к ослаблению, чем к резкому падению. Но это не значит, что он будет постоянно слабеть. В случае новых финансовых кризисов, геополитических конфликтов или паники на рынках капитал снова может вернуться в доллар, ведь он по-прежнему — главный актив-убежище.

Также важно учитывать составные валюты индекса доллара. Если Европа будет медленнее снижать ставки, а Япония и другие крупные экономики — более мягкими в политике, доллар может сохранять устойчивость за счет разницы ставок. Дезинфляция — это долгосрочный тренд, но он происходит очень медленно, и в ближайшие 12 месяцев не приведет к тому, что индекс доллара упадет с 100 до 90.

Движение доллара сильно влияет на разные активы. Обычно слабый доллар благоприятен для золота, поскольку золото ценится в долларах, и при ослаблении доллара его стоимость в валюте снижается. Понижение ставок в США стимулирует приток капитала в фондовые рынки, особенно в технологические и растущие компании. В криптовалютах слабый доллар обычно позитивен, так как покупательная способность снижается, и инвесторы ищут активы, защищающие от инфляции.

Если говорить о парных курсах, то USD/JPY — японский иеня может укрепиться после завершения сверхнизких ставок, так как капиталы возвращаются в Японию, и иена может расти, а доллар — ослабнуть по отношению к йене. В случае тайваньского доллара, он зависит от ставок США, но также и от внутренних факторов, таких как политика по недвижимости и экспортная ориентация. В цикле снижения ставок в США, тайваньский доллар, скорее всего, немного вырастет, но незначительно. Евро сейчас сильнее доллара, но экономическая ситуация в Европе слабая, инфляция высокая, а рост — слабый. Если ЕЦБ начнет постепенно снижать ставки, доллар может немного ослабнуть, но не сильно.

Если хотите использовать волатильность курса доллара для торговли, в краткосрочной перспективе стоит следить за данными по инфляции (CPI), занятости (非农), заседаниями FOMC — они влияют на ожидания по ставкам и создают краткосрочные колебания для входа и выхода. Для среднесрочных и долгосрочных инвестиций можно использовать золото, валюты и другие активы для диверсификации валютных рисков. Когда доллар находится в диапазоне или ослабевает, такие стратегии помогают сбалансировать портфель. В конечном итоге, вместо пассивного ожидания колебаний курса, лучше заранее понять эти механизмы и следовать за трендом.