История EUR/USD 2025 была дикой — с 1,04 до 1,16 за несколько месяцев. Теперь возникает вопрос, который многие недооценивают: будет ли евро продолжать падать или это только начало? Честно говоря, ответ гораздо сложнее, чем признают большинство аналитиков.

Конечно, разница в процентных ставках между ФРС и ЕЦБ теоретически говорит за евро. ФРС продолжает снижать (цель 3,4% к концу 2026 года), ЕЦБ держится на 2,0% и больше ничего не делает. Классическая учебная механика — более узкие спреды должны привести к росту евро. Исторически 100 базисных пунктов сужения означают примерно 5-8% укрепления. Это означило бы 1,22-1,25. Многие банки настроены бычно: Morgan Stanley, Goldman Sachs, BNP Paribas — все на уровне 1,25 к концу 2026.

Но тут становится интересно. Германия и еврозона структурно ослаблены. Стимул в Германии более 500 миллиардов — звучит впечатляюще, но может оказаться бумажным тигром. Проблема — энергетические расходы: 30-35 центов/кВтч для домохозяйств, промышленность платит 15-20 центов. Это в 2-3 раза выше, чем в США. Инфраструктурный пакет этого не снизит. Энергозависимые отрасли — химия, металлургия, полупроводники — остаются структурно невыгодными. А реализация: немецкие инфраструктурные проекты требуют в среднем 17 лет от планирования до завершения. Строительная отрасль сообщает о 250 000 вакансиях. Это не рецепт быстрых эффектов.

Франция — еще один фактор неопределенности. Правительство распадается, дефицит — 6% ВВП, уровень долга — 113%. Французские государственные облигации дают доходность выше испанских — это тревожный сигнал. В еврозоне рост в 3 квартале составил всего 0,2% квартал к кварталу. Это слабый показатель по сравнению с США — 3,8% в годовом выражении.

И тут Трамп: пошлины, налоговые реформы, бум ИИ. TSMC строит три чип-завода в Аризоне (165 млрд.), Samsung — 44 млрд. в Техасе, Intel — 20 млрд. в Огайо. Это настоящая экономическая мощь. Доллар потерял около 10% с начала 2025 года, но фундаментальные показатели США более устойчивы, чем многие думают.

Технически: поддержка на 1,1550 и 1,1470. Падение ниже 1,15 поставит под сомнение бычью картину. Тогда можно ожидать движение к 1,10-1,12. На верхней стороне важны уровни 1,1800-1,1920 — прорыв выше 1,20 откроет путь к 1,22-1,25.

Я вижу три реалистичных сценария: в базовом сценарии EUR/USD колеблется между 1,10 и 1,20, чаще 1,14-1,17. Встречные факторы уравновешивают друг друга. В медвежьем сценарии — и это не нереально — евро продолжит падение. Если выборы в Германии 2026 года усилят АФД, коалиция станет дисфункциональной, а стимул застрянет, а США удивят — EUR/USD может упасть до 1,08-1,10. Некоторые даже говорят о 1,05. В бычьем сценарии Германия стабилизируется, стимул подействует, Франция успокоится, ЕЦБ даст сигнал о повышении ставок в 2027 году, а США войдут в стагфляцию — тогда 1,22-1,28.

Риски недооценивают. Риск в Германии — реальный, а не теоретический. Геополитические шоки (эскалация в Украине) могут привести к притоку долларов. Устойчивость США также может быть недооценена — 2-3% ежегодных приростов производительности благодаря буму ИИ — структурные.

Вывод: волатильность сохранится. Разница в ставках создает нижнюю границу около 1,10-1,12, но политическая фрагментация в Германии, высокие энергетические расходы и сила США вызывают реальные вопросы. Следующие 18 месяцев решающие: удастся ли Германии стабилизироваться после выборов? Работает ли стимул несмотря на препятствия? Остается ли экономика США устойчивой? В зависимости от ответов мы увидим либо новую силу евро, либо доллар вернет себе доминирование. Гибкость и управление рисками — главный приоритет.