Я только что заметил, что многие инвесторы путают два понятия, которые кажутся похожими, но на самом деле очень разные: номинальную стоимость и чистую бухгалтерскую стоимость акции. Сегодня я хочу подробнее остановиться на последнем, потому что это важно, если вы хотите проводить серьезный фундаментальный анализ.

Когда мы говорим о чистой бухгалтерской стоимости, мы в основном имеем в виду, какая часть реальных ресурсов компании принадлежит каждой акции. Это не то, сколько стоило создать акцию при выходе на биржу, а то, сколько она действительно стоит по бухгалтерским книгам на данный момент. То есть берете все активы компании, вычитаете долги и делите на количество акций. Это самая простая формула чистой бухгалтерской стоимости.

Именно поэтому на английском её называют Book Value. И тут вступает в игру инвестиционный стиль, известный как Value Investing — поиск компаний, торгующихся ниже их реальной стоимости по балансовым отчетам. Идея в том, чтобы покупать дешево и ждать, пока рынок осознает ошибку.

Формула чистой бухгалтерской стоимости проста: (Активы - Обязательства) делить на количество находящихся в обращении акций. Но тут появляется интересное. Представьте компанию с активами на 3 200 миллионов, долгами на 620 миллионов и 12 миллионами акций. Посчитаем: 2 580 миллионов делим на 12 миллионов — получается 215 евро за акцию. Это и есть ваша чистая бухгалтерская стоимость.

Многие не понимают, что это число редко совпадает с ценой акции на рынке. Рынок также учитывает ожидания, настроение, тенденции сектора. Поэтому существует коэффициент P/VC, который просто равен цене деленной на чистую бухгалтерскую стоимость. Если он равен 1 — всё в порядке. Если больше 1 — акция дорогая. Если меньше 1 — в теории она недооценена.

Возьмем две испанские компании, которые часто встречаются в таких анализах. Одна торгуется по 84 евро при чистой стоимости 26 евро, коэффициент 3,23. Это значит, что вы платите более тройной стоимости по сравнению с балансовой. Другая торгуется по 27 евро при чистой стоимости 31 евро, коэффициент 0,87 — то есть она ниже своей балансовой стоимости. На первый взгляд, вторая кажется лучшим выбором.

Но в чем тут проблема. И важно это понять. Чистая бухгалтерская стоимость учитывает только материальные активы. Она не включает бренды, патенты, программное обеспечение, талант команды. Поэтому технологические компании почти всегда имеют очень высокий коэффициент P/VC. Программное обеспечение стоит недорого в производстве, но приносит очень большую ценность. Если смотреть только на формулу чистой стоимости, можно подумать, что компания переоценена, но это неправда.

Еще одна проблема — чистая бухгалтерская стоимость зависит от того, как бухгалтерия считает цифры. Существует так называемая креативная бухгалтерия, когда легально можно приукрасить результаты. Вы видите красивые отчеты, а реальность — другая.

Самый известный пример в Испании — Bankia. Она вышла на биржу в 2011 году с дисконтом в 60% относительно своей балансовой стоимости. Казалось, что это выгодная сделка. Но в итоге это был полный провал. В 2021 году ее поглотила Caixabank. Это показывает, что чистая бухгалтерская стоимость не предсказывает будущее.

Так для чего она вообще нужна? Чистая бухгалтерская стоимость полезна как часть фундаментального анализа, но никогда не должна быть единственным критерием. Она помогает понять финансовую устойчивость компании в конкретный момент. Но нужно смотреть шире: макроэкономические условия, конкурентные преимущества, управление компанией, перспективы будущей прибыли.

Мой совет — научитесь рассчитывать и понимать эту формулу, разберитесь, как работает коэффициент P/VC, но никогда не используйте его изолированно. Совмещайте с другими анализами. Это еще один инструмент в вашем арсенале инвестора, а не волшебная палочка. Настоящие возможности появляются, когда вы делаете комплексное исследование и находите компании с реальными преимуществами, которые рынок еще не оценивает должным образом.