Я копался в том, что давно меня беспокоило — как на самом деле движутся институциональные деньги в наши дни, и ответ гораздо более сосредоточен, чем большинство осознает.

Вот что привлекло мое внимание: в прошлом году стаблокоины переместили 33 триллиона долларов. Это примерно вдвое больше, чем Visa обрабатывает ежегодно. JP Morgan расплатился в USDC на Solana. Visa перевела 3,5 миллиарда через американские банки. PayPal запустил собственный стаблокоин на 70 рынках. Инфраструктура, о которой все говорят, уже не теоретическая — она работает и обрабатывает серьезные институциональные объемы.

Но когда начинаешь прослеживать, куда действительно идут деньги, становится интересно. Только в январе 2026 года на блокчейне было переведено 10,5 триллионов в стаблокоинах. Для сравнения, Mastercard за весь год переместила 10,6 триллионов по своей фиатной сети. Один месяц расчетов в стаблокоинах приблизился к тому, что Mastercard делала за двенадцать месяцев.

Но здесь начинается концентрация. Два субъекта фактически выпускают все важные институциональные стаблокоины. Circle выпускает USDC — за тот один месяц было перемещено 8,3 триллиона. Paxos выпускает PYUSD для PayPal и USDG для сети Mastercard. Между ними все крупные интеграции стаблокоев традиционных финансов сводятся к этим двум.

Я посмотрел данные Arkham о том, куда реально идут эти выпущенные токены. Они не проходят через корреспондентские банковские цепочки. Они идут к Coinbase, Wintermute, Jane Street и другим маркет-мейкерам — крипто-нативным торговым платформам, которые стоят между выпуском и институциональным использованием. Расчетная инфраструктура полностью обходится традиционные банковские системы.

И есть кастодиальные решения. Fireblocks держит 150 миллионов USDG как крупнейший держатель. Но тут важный момент — Fireblocks также занимается хранением USDC на Solana для Visa. Один поставщик кастодии находится на пересечении обеих расчетных сетей Mastercard и Visa. Это не дублирование, а концентрация.

Каждый крупный игрок выбрал свою стратегию, но использует одинаковую инфраструктуру. Visa пошла максимально далеко — обработала 3,5 миллиарда в USDC на Solana за год, расширилась до четырех стаблокоев на четырех цепочках, даже создала собственную аналитическую панель, отслеживающую 12,9 триллионов в стаблокойновом объеме. Mastercard застраховалась, запустив четыре стаблокоя на своей сети. Stripe купила Bridge за 1,1 миллиарда, чтобы обеспечить карты, связанные со стаблокоянами, в 18 странах, расширяясь до 100+. PayPal создал свой стаблокоин, достигший 3,95 миллиарда в обороте по 70 рынкам. JP Morgan расплатился на блокчейне.

Четыре разные стратегии. Одна и та же инфраструктура. Circle или Paxos выпускают, Coinbase распространяет, Fireblocks хранит.

Вывод структурный неизбежен: институциональные финансы растут на инфраструктуре стаблокоев, созданной несколькими провайдерами. Уровень предложения сосредоточен — два эмитента. Уровень распространения — два основных контрагента. Уровень хранения — один провайдер, охватывающий обе сети карт. Уровень интеграции — четыре крупных игрока, использующие одни и те же каналы.

Это похоже на то, что мы видели в институциональной криптокасдоде — семь субъектов на четырех уровнях контролировали, где реально находится криптовалюта. Здесь аналогичная концентрация определяет, как движутся институциональные деньги. Разные функции, тот же структурный результат.

Рельсы построены. Вопрос в том, диверсифицирует ли следующая волна принятия эту зависимость или углубляет ее. Вот что я сейчас наблюдаю.