«Постоянные покупки» автор тоже испугался! Ник Маггьюлли откровенно заявил о сокращении позиций на 20%: для меня это считается медвежьим сигналом..

《Just Keep Buying》作者、华尔街资料分析师 Nick Maggiulli 在访谈中坦言，因 AI 估值飙涨，他一度将退休账户从 100% 全仓股票调降为 80/20 股债配置，这是他写书以来第一次看跌。但随着 Anthropic 一年内 ARR 从 30 亿冲到 450 亿美元等增长兑现，他又转回看多。
（前情提要：辉达周三亮牌：780 亿美元营收估创纪录，期权市场先买好 10% 波动保险）
（背景补充：做空 AI 泡沫的三条活路：找楔子、找受害者、死等确认再重仓出击）

本文目录

切换

* Nvidia 市销率和 1999 年微软「简直一模一样」
* 等回调的人，三年后买在更高的价格
* 选股最大的问题不是选错，是浪费你的时间
* 常见问题

三年前出了一本书教大家「无论市场涨跌，你只需要持续买入」，Nick Maggiulli 可能没料到，到了 2026 年连他自己都不敢这样做。

在 YouTube 频道「一口新饭」55 分钟的对谈中，这位每日资料博客写了十年、文章超过五百篇的华尔街分析师，罕见地承认自己「破天荒头一次变得有点悲观」，并把退休账户从 100% 全仓股票调整为 80/20 股债配置。以他自己的标准来说，这等同于看跌。

触发这次心态摇摆的，是 AI 估值。

### Nvidia 市销率和 1999 年微软「简直一模一样」

Nick 说，他把 Nvidia 现在的市销率（Price to Sales）和 1999 年微软放在一起看时，「简直一模一样。」他偏好市销率胜过市盈率，理由是盈利可以靠财务技巧操纵，销售额造假等于诈骗，「很少有人敢这么干。」当时的他看着资料心想：「这看起来比 dot-com 泡沫还疯狂。」

但让他翻多的，也是资料，他提到 Anthropic 的 ARR 从 30 亿美元一年内冲到 450 亿美元，「我无法想象一家公司怎么能做到，结果它们轻轻松松就做到了。」他形容这是一个慢慢意识到自己错了的过程，没有某个特定的翻多时刻。「很多我本来认为不会发生的事情，最终都发生了。所以我错了，这种事很正常。」

值得注意的是，即便在最悲观的时候，Nick 也没有清仓。他引用避险基金 AQR 创办人 Clifford Asness 的说法，叫做「小小的放纵」允许自己做一点战术微调，但绝不孤注一掷。

### 等回调的人，三年后买在更高的价格

Nick 分享了一个他反复讲述的例子：2017 年初，一位投资者说「我要等市场大崩盘再买」。等了三年，2020 年 3 月 23 日新冠疫情砸出 33% 跌幅的绝对底部，即便他完美抄底，买入价依然高于 2017 年他原本可以买入的价位。

> 「大多数人不会回头去算，
>
> 自己抄底那天的价格，
>
> 真的比之前没买的那天更低吗？」

Nick 说，这是真低买入最致命的盲点。他还搬出 1931 年的大萧条：市场已经跌了 50%，看似绝佳抄底时机，结果到 1932 年夏天又再跌 60%。「你总把逢低买入挂在嘴边，但某些时候你面对的是一场跌不见底的暴跌。」

至于卖出看涨期权的朋友，他搬出塔勒布（Nassim Nicholas Taleb）的「火鸡问题」，火鸡每天被喂食，自信心飙升，「直到农夫带着菜刀走过来。」

他再提到 XIV 基金，波动率低时像印钞机，波动率一飙，基金直接归零。Nick 的口头禅是「快买慢卖」（buy fast, sell slow）：历史资料显示，一次性投入比分 12 个月定投平均多赚约 4%。如果你能接受少赚 4% 换取心理安全感，分批投入没问题，只是时间别拉到五年。

### 选股最大的问题不是选错，是浪费你的时间

Nick 反对个股投资的理由有三层。

* 第一是「业绩论」：SPIVA 报告显示，五年期内约 80% 的专业基金经理跑不赢基准指数。
* 第二是「存在主义论」：如果你和 LeBron James 打篮球，旁观者一分钟就知道谁强；但两个人同时选股，可能要等十年才能分辨谁是真有本事、谁只是运气好。「没人愿意照镜子然后承认自己只是走狗屎运。」
* 第三是他认为最有力的「时间价值」。1,000 美元赚 10% 是 100 美元；100 万美元赚 10% 是 10 万美元。对大多数还在累积资本的人来说，花一小时写一篇文章、经营副业或精进技能，创造的收入几乎都比研究一档股票来得高。「研究股票只有在你已经很有钱的时候才划算。」

他自己的配置很简单：约 80% 股票（美股加国际对半分）、20% 债券（全部五年以下短天期），比特币固定 2%（基于 2019 年跑投资组合最佳化器的结果），黄金加其他非生息资产合计不到 5%。目前因为准备买房，短期国债比例拉高，但他强调这纯粹是个人生涯规划，跟他怎么看 AI 或市场没有半点关系。

Nick 没有教大家选哪支股票，也没告诉我们明天会涨还是跌。他还是重温那个在不确定性中活到最后的论点。

### 常见问题

Nick Maggiulli 的「持续买入」策略是什么？

核心信条是「持续买入多元化的生息资产」，包含股票、债券和房地产。不择时、不停买，投资组合需分散在美股、国际股票与固定收益等多种资产类别，实际配置约 80% 股票加 20% 短天期债券。

一次投入和分批定投哪个比较好？

美国股市历史资料显示，一次投入平均比分 12 个月定投多赚约 4%。但 Nick 认为若分批投入能让你安心，损失 4% 并不致命，重要的是选一种方法后坚持执行，别拉长超过一年。