MARA、Core Scientific и IREN как перейти от майнинга биткоинов к конкуренции в инфраструктуре вычислительной мощности для ИИ

2026 год, майнинг биткоинов переживает самое фундаментальное переосмысление своей идентичности с момента появления.

Одна сторона — долгосрочная цена биткоина колеблется около 70 000 долларов, а стоимость майнинга приближается к 80 000 долларов, при этом убытки на одну монету достигают почти 20 000 долларов. С другой стороны, взрывной рост спроса на вычислительные мощности AI стимулирует появление совершенно новой индустрии — размещение дата-центров и аренда вычислительных ресурсов, доход на единицу электроэнергии которых достигает в 25 раз больше, чем у традиционного майнинга.

На этом двухпутном пути публичные майнинговые компании делают единое решение: продать биткоины, купить электростанции и перейти в статус поставщиков инфраструктуры для AI.

К концу первого квартала 2026 года публичные майнинговые компании подписали контракты на AI и HPC на сумму свыше 70 миллиардов долларов. Некоторые компании ожидают, что к концу 2026 года до 70% их доходов будет приходиться на бизнес AI, что кардинально изменит структуру капитала и профиль рисков отрасли.

Особенно ярко это видно на примере трех компаний — MARA Holdings, Core Scientific и IREN, — которые выбрали совершенно разные стратегии перехода: одна покупает электростанции и строит собственные дата-центры, другая заключает крупные контракты на размещение, третья напрямую связывает свою судьбу с NVIDIA. Кто из них с наибольшей вероятностью станет следующим бенефициаром экосистемы NVIDIA?



## Три финансовых отчета, одно направление

В мае 2026 года три компании, торгующиеся на NASDAQ, почти одновременно опубликовали свои квартальные отчеты, и за их данными скрывается общий сигнал — майнинг биткоинов уходит с центральной позиции, уступая место инфраструктуре AI, которая захватывает долю в доходах компаний.

MARA Holdings 12 мая раскрыла результаты за первый квартал 2026 года: выручка 174,6 миллиона долларов, снижение на 18% по сравнению с прошлым годом; чистый убыток — 1,26 миллиарда долларов, более чем в два раза больше по сравнению с убытком в 533 миллиона долларов за аналогичный период прошлого года. Но настоящим поводом для внимания рынка стало не само убытки — они вызваны в основном снижением справедливой стоимости из-за падения цены биткоина — а то, что компания за тот же период продала около 20 880 биткоинов за примерно 1,5 миллиарда долларов и объявила о покупке газовой электростанции Long Ridge Energy & Power в штате Огайо мощностью 505 МВт за примерно 1,5 миллиарда долларов, что ознаменовало стратегический переход к инфраструктуре AI.

Core Scientific 7 мая опубликовала отчет с чистым убытком 347,2 миллиона долларов, однако доходы от размещения выросли с 8,6 миллиона до 77,5 миллиона долларов, впервые превысив доходы от майнинга биткоинов — это стало крупнейшим источником дохода компании. Одновременно компания продала 2 385 биткоинов, получив около 208 миллионов долларов для расширения дата-центров AI.

IREN также 7 мая обнародовала отчет: квартальная выручка — 144,8 миллиона долларов, снижение на 22% по сравнению с предыдущим кварталом; чистый убыток — 247,8 миллиона долларов. Но доходы от облачных сервисов AI выросли с 17,3 миллиона до 33,6 миллиона долларов, что на 94,2% больше. Компания также объявила о подписании пятилетнего контракта с NVIDIA на услуги AI облака на сумму 3,4 миллиарда долларов.

Три компании, три отчета, одно направление: продажа биткоинов, заимствования для расширения, ставка на AI.

## Ключевые этапы трансформации майнинговых компаний

В апреле 2024 года биткоин прошел четвертый халвинг, награда за блок снизилась с 6,25 BTC до 3,125 BTC. В то же время сложность сети продолжила расти и достигла рекордных 156 триллионов, а средняя комиссия за транзакцию упала до 0,58 доллара — источники дохода майнеров сжаты со всех сторон.

Хронология событий следующая:

- Вторая половина 2024 — первая половина 2025 года: Core Scientific первой подписала серию 12-летних контрактов на размещение с AI-облачной компанией CoreWeave, общая стоимость контрактов превысила 10 миллиардов долларов. Этот кейс стал образцом для перехода майнинговых компаний в инфраструктуру AI.
- Вторая половина 2025 года: IREN приобрела 4200 GPU NVIDIA Blackwell B200 на сумму около 193 миллиона долларов, увеличив парк GPU до примерно 8500 штук, запустила расширение AI облачных услуг и стала приоритетным партнером NVIDIA.
- Четвертый квартал 2025 года: средняя себестоимость майнинга на бирже выросла до примерно 88 000 долларов, а цена биткоина колебалась в диапазоне 68 000–70 000 долларов, что привело к ситуации, когда убытки на одну добытую монету достигали почти 19 000 долларов.
- Первый квартал 2026 года: MARA частично продала 20 880 биткоинов на сумму около 1,5 миллиарда долларов; в тот же период Core Scientific продала 2 385 BTC, а Bitdeer полностью распродала свои запасы биткоинов — началась массовая волна «продажи и перехода к инфраструктуре AI».
- Май 2026 года: MARA объявила о приобретении газовой электростанции Long Ridge; IREN завершила привлечение 3 миллиарда долларов через конвертируемые облигации (с превышением спроса) и подписала контракт с NVIDIA на 3,4 миллиарда долларов; Hut 8 подписала 15-летний договор аренды дата-центров AI на сумму 9,8 миллиарда долларов.

## Разбор путей трансформации трех майнинговых компаний

### Экономические драйверы трансформации

Основная причина масштабного перехода майнинговых компаний в инфраструктуру AI — это простая экономическая логика: по данным CoinShares, доход на киловатт-час в дата-центрах AI достигает в 25 раз больше, чем у майнинга биткоинов. Строительство инфраструктуры AI стоит примерно от 8 до 15 миллионов долларов за мегаватт, что значительно дороже, чем 700 тысяч — 1 миллион долларов у майнинговых ферм, но обеспечивает более структурированный и стабильный доход, зачастую закрепленный долгосрочными контрактами.

Рыночные оценки также претерпели кардинальные изменения: компании с AI-экспозицией оцениваются примерно в 12,3 раза по отношению к будущим доходам, тогда как чисто майнинговые — всего в 5,9 раза, что более чем в два раза выше.

### Сравнение стратегий трех компаний

| Параметр | MARA Holdings | Core Scientific | IREN |
| --- | --- | --- | --- |
| Стратегия трансформации | Вертикальная интеграция: покупка электростанций, строительство дата-центров | Услуги размещения: инфраструктура и электроснабжение для AI-компаний | Самостоятельная эксплуатация: покупка GPU, собственный AI облачный сервис |
| Основные сделки | Покупка за 1,5 млрд долларов газовой электростанции мощностью 505 МВт | 12-летний контракт на размещение с CoreWeave на сумму свыше 10 млрд долларов | 5-летний контракт с NVIDIA на 3,4 млрд долларов |
| Доля доходов от AI | Пока в основном майнинг, AI — небольшая часть | Около 67% доходов — от AI, уже превышают майнинг | Около 23%, рост на 94% квартал к кварталу |
| Способы финансирования | Продажа биткоинов на 1,5 млрд долларов + долг на 785 миллионов долларов | Продажа 2,083 млрд долларов BTC + выпуск облигаций на 3,3 млрд долларов | Выпуск конвертируемых облигаций на 3 млрд долларов + потенциальное участие NVIDIA на 2,1 млрд долларов |
| Тайминг | Сделки планируются завершить во второй половине 2026 года, запуск AI — 2027 | Уже идет масштабное производство доходов от AI | Цель — ARR 3,7 млрд долларов к концу 2026 года |

### MARA: крупная энергетическая ставка на 1,5 миллиарда долларов

МАРА выбрала самый тяжелый путь — прямое управление электростанциями. Компания приобрела за около 1,5 миллиарда долларов электростанцию Long Ridge Energy & Power в штате Огайо, включающую газовую электростанцию мощностью 505 МВт и более 1600 акров земли, планируя создать масштабный AI дата-центр-парк мощностью более 1 ГВт. Ожидается, что этот актив принесет около 144 миллионов долларов EBITDA в год.

МАРА также объявила о прекращении масштабных закупок ASIC-майнеров и о сокращении штата на 15%, что позволит сэкономить около 12 миллионов долларов ежегодно. Компания ясно дала понять, что до 90% неуправляемых майнинговых мощностей могут быть перенаправлены на AI и ИТ-задачи.

После продажи 20 880 биткоинов, MARA все еще держит 35 303 BTC, что по текущей рыночной стоимости примерно 2,9 миллиарда долларов, делая ее четвертым по величине держателем биткоинов в мире. Это означает, что компания не полностью отказалась от биткоинов, а в условиях неэффективности майнинговой модели использует их как стратегический финансовый резерв.

### Core Scientific: пионер AI-перехода

Среди трех ведущих майнинговых компаний Core Scientific начал трансформацию раньше и движется быстрее всех.

Компания подписала с AI-облачным гигантом CoreWeave контракт на 12 лет с общим объемом более 10 миллиардов долларов, охватывающий 590 МВт размещения. В рамках соглашения CoreWeave берет на себя все капитальные затраты по модернизации существующей майнинговой инфраструктуры Core Scientific для работы в HPC-режиме — это позволило компании относительно недорого перейти в сегмент AI-инфраструктуры.

Последние финансовые показатели показывают, что доходы от размещения в первом квартале 2026 года достигли 7,75 миллиона долларов, что более чем в 9 раз превышает показатели прошлого года (860 тысяч долларов). Доходы от AI-обслуживания уже превзошли доходы от майнинга, став крупнейшим источником дохода компании.

Core Scientific управляет 10 дата-центрами с общей мощностью около 1,9 ГВт и планирует расширение в штате Оклахома, доведя мощность до 1,5 ГВт.

### IREN: новая сущность с глубокими связями с NVIDIA

Стратегия IREN резко отличается от MARA и Core Scientific — она не занимается размещением или покупкой электростанций, а самостоятельно покупает GPU, строит кластеры и управляет AI облаком. Это требует больших капиталовложений, но и дает более высокую отдачу.

В августе 2025 года IREN приобрела за около 193 миллиона долларов 4200 GPU NVIDIA Blackwell B200, увеличив парк GPU почти вдвое — до примерно 8500 штук. Впоследствии компания стала приоритетным партнером NVIDIA, получая прямой доступ к поставкам чипов.

В мае 2026 года IREN подписала с NVIDIA контракт на 5 лет и 3,4 миллиарда долларов на услуги AI облака, где NVIDIA поставит Blackwell GPU с воздушным охлаждением. В рамках соглашения NVIDIA получит право купить до 30 миллионов акций IREN по цене 70 долларов за акцию, что потенциально даст компании до 2,1 миллиарда долларов инвестиций.

План IREN амбициозен: к концу 2026 года компания планирует иметь 3,7 миллиарда долларов ежегодных постоянных доходов, уже подписав контракты на 3,1 миллиарда долларов. В 2026 году она намерена развернуть 150 тысяч GPU, что даст мощность около 480 МВт.

Однако более 90% текущих доходов IREN — от майнинга, а доходы от AI — всего 33,6 миллиона долларов, что значительно отстает от целевых 3,7 миллиарда. В ближайшие два года компания столкнется с серьезными задачами по реализации своих планов.

## Что обсуждает рынок

Вокруг коллективного перехода майнинговых компаний в инфраструктуру AI сформировались три основные точки зрения.

Первая: трансформация — рациональный шаг, майнинговые компании обладают структурными преимуществами

Поддерживающие эту точку аргументируют тем, что барьер по времени для построения дата-центров — это электроснабжение. В США новые дата-центры требуют 3–5 лет от планирования до подключения, а майнинговые компании уже завершили инфраструктурные работы — подстанции, линии электропередачи, мощности подключены. Аналитики Bernstein оценивают, что доступность электросетей позволяет сократить сроки развертывания дата-центров до 75%. В условиях, когда спрос на AI-вычисления растет квартал за кварталом, это преимущество по скорости становится ключевым конкурентным преимуществом.

Кроме того, прибыльность инфраструктуры AI обещает более 85%, и она закрепляется долгосрочными контрактами, что резко контрастирует с высокой волатильностью майнинга.

Вторая: огромные долговые обязательства и краткосрочные убытки — цена трансформации

Критики указывают на высокий уровень долгов у майнинговых компаний. IREN выпустила конвертируемые облигации на 3 миллиарда долларов; Core Scientific — облигации на 3,3 миллиарда; MARA взяла долг на 785 миллионов долларов при покупке Long Ridge. Эти компании делают ставку на быстрый рост доходов от AI, чтобы покрыть долговые обязательства, но цикл строительства дата-центров и долгосрочные контракты означают, что крупные доходы могут появиться только к 2027 году или позже.

Начальные инвестиции MARA в инфраструктуру AI планируются завершить в первой половине 2027 года, а полноценная эксплуатация — к середине 2028-го. В первом квартале Core Scientific зафиксировала убыток 347 миллионов долларов, а IREN — 247 миллионов долларов за квартал.

Третья: продажа биткоинов майнерами подрывает безопасность сети

Это более глубокий структурный конфликт. Данные показывают, что публичные майнинговые компании с момента пика сократили свои запасы биткоинов более чем на 15 000 монет. Общая вычислительная мощность сети снизилась с 985 EH/s в четвертом квартале 2025 года до 873 EH/s в первом квартале 2026-го, и наблюдались несколько отрицательных корректировок сложности.

Майнеры, обеспечивающие безопасность сети, — это те, кто продает биткоины и перераспределяет капитал в инфраструктуру AI. Когда майнинг перестает быть прибыльным, а AI становится более выгодным, капитал естественно течет в новые направления. Но если большинство майнеров сделают такой же выбор, безопасность сети может оказаться под угрозой из-за сокращения бюджета на защиту.

## Влияние на индустрию: от майнинговых компаний к операторам цифровой инфраструктуры

Масштабный переход майнинговых компаний в инфраструктуру AI меняет отрасль по трем направлениям.

Первое — кардинальные изменения в структуре капитала. До трансформации активы и пассивы майнинговых компаний — это биткоины. После — электростанции, дата-центры и долгосрочные контракты. Доходы перестраиваются с высокой волатильности криптоактивов на стабильные денежные потоки по контрактам, что полностью меняет профиль риска и доходности.

Второе — меняется логика оценки. Как уже отмечалось, наличие AI-экспозиции дает значительный премиум: компании с AI оцениваются примерно в 12,3 раза по отношению к будущим доходам, а чисто майнинговые — всего в 5,9 раза. Это означает, что инвесторы перестают оценивать компании по мультипликатору цены к биткоину, а оценивают по мультипликатору контрактных доходов дата-центров. Некоторые компании могут в течение 12–18 месяцев перейти из категории майнинга в категорию инфраструктурных операторов.

Третье — формирование слоистого конкурентного ландшафта. Не все майнинговые компании смогут перейти к новой модели. Лидеры — за счет масштабов электросетей, возможностей привлечения финансирования и клиентских связей — займут ведущие позиции, а мелкие и средние могут оказаться в узком сегменте майнинга, сталкиваясь с ухудшением прибыльности и недостатком ресурсов для трансформации. В отрасли возможна волна слияний и поглощений.

## Итог

Истории трансформации MARA, Core Scientific и IREN по сути рассказывают об одном и том же: в мире высокой волатильности криптоактивов контроль над физической инфраструктурой — электросетями, землями, системами охлаждения — может стать более устойчивым конкурентным преимуществом, чем владение цифровыми активами.

MARA выбрала самый тяжелый путь — за 1,5 миллиарда долларов приобрела электростанцию, надеясь превратить «энергетический контроль» в долгосрочный барьер входа. Core Scientific пошла по самому легкому пути — через размещение и обслуживание AI-гигантов, используя существующую инфраструктуру для получения стабильных долгосрочных контрактов. IREN выбрала путь, тесно связанный с NVIDIA, — с помощью передовых GPU и амбициозных целей по доходам она создает новую идентичность.

Три пути отражают три разных профиля риска и доходности, а также три разных взгляда на будущее индустрии AI-инфраструктуры. Единственное, что можно сказать наверняка — статус майнера в мире, где доминируют «большие вычислительные компании», полностью меняется, и только те, кто сможет реализовать свои обещания на практике, станут следующими выгодоприобретателями.