За полгода заработать 50 миллиардов, как Changxin Technology превратилась из «разбросающего деньги» в «принтер денег» — обратный путь

Один квартал с прибылью 24,7 миллиарда, полугодовая прибыль приближается к 57 миллиардам — эта компания по производству чипов, ранее ежегодно терпевшая огромные убытки и получившая в рынке прозвище «разбросанная касса», сейчас демонстрирует самое впечатляющее в истории китайских технологий финансовое восхождение.

17 мая Changxin Technology обновила свою заявку на IPO на научно-технической доске, и набор цифр потряс весь капиталов рынок: в первом квартале 2026 года выручка компании составила 50,8 миллиарда юаней, что в годовом выражении выросло на 719%; чистая прибыль по исключению особых статей и принадлежащая материнской компании — 26,34 миллиарда юаней, рост на 1993,41%; по прогнозам, за первую половину 2026 года выручка составит от 1100 до 1200 миллиардов юаней, что в годовом выражении — рост на 612,53%–677,31%; чистая прибыль материнской компании — от 50 до 57 миллиардов юаней, рост на 2244%–2544%.

Насколько же эта отчетность невероятна, — достаточно провести сравнительный анализ, чтобы понять.

Среди нефинансовых компаний A-акций в 2025 году только три — China National Petroleum, China Mobile и China National Offshore Oil Corporation — показали чистую прибыль более 1000 миллиардов юаней; Guizhou Moutai — более 800 миллиардов, CATL — более 700 миллиардов; шестая по величине — China Energy Group — всего 529 миллиардов. А Changxin Technology, лишь за полгода, уже достигла уровня прибыли, сопоставимого с прибылью China Energy Group, войдя в топ-6 нефинансовых компаний A-акций.

Более того, если экстраполировать эти показатели линейно, то чистая прибыль Changxin Technology в 2026 году может превысить 1000 миллиардов юаней. Таким образом, годовая прибыльность этой компании по производству чипов уже приближается к масштабам прибыли тех крупнейших нефтяных госкомпаний.

Однако, всего чуть более года назад, эта компания была настоящей «разбросанной кассой».

Бывшая бездна убытков: за три года сожжено 36,6 миллиарда

Открыв финансовые данные Changxin Technology за прошлое, видим: в 2023 году убыток составил 16,34 миллиарда юаней, в 2024 — 7,145 миллиарда, а по состоянию на 31 декабря 2025 года совокупный убыток достиг 36,65 миллиарда. За почти десять лет компания практически все привлеченные средства вкладывала в бездонную яму производства чипов.

Теперь, как эта «разбросанная касса» за менее чем полгода превратилась в «печатный станок», зарабатывающий почти 4 миллиона юаней в день?

Ответ кроется в двух ключевых словах: AI и нехватка чипов.

Эпический суперцикл: AI «поглощает» память

Мировая индустрия переживает эпохальный цикл хранения чипов.

Источником этого суперцикла является «жестокое» потребление памяти крупными моделями искусственного интеллекта.

Каждое моделирование — по сути, захват огромных объемов данных между GPU и памятью. Требование к DRAM для одного AI-сервера в 8–10 раз выше, чем у традиционных серверов. По мере ускорения инфраструктурных работ облачных провайдеров и AI-вычислительных центров, спрос на DRAM демонстрирует структурный взрыв.

Одновременно, три крупнейших производителя — Samsung, SK Hynix и Micron — переводят значительные мощности на производство более прибыльной HBM (высокопроизводительной памяти с высокой пропускной способностью), что серьезно сокращает ресурсы для производства стандартных чипов DDR4, DDR5.

Эта экстремальная несогласованность спроса и предложения приводит к историческому пику цен на DRAM.

Данные TrendForce показывают, что в первом квартале 2026 года цены на контрактные DRAM выросли на 93–98% по сравнению с предыдущим кварталом; во втором квартале ожидается рост еще на 58–63%. Центр ценового мониторинга Национальной комиссии по развитию и реформам сообщает, что по состоянию на январь 2026 года цены на основные виды DRAM достигли рекордных максимумов с 2016 года. Все три крупнейших производителя — Samsung, SK Hynix и Micron — объявили о продаже своих мощностей на 2026 год.

Отраслевые аналитики прогнозируют, что этот цикл памяти может продлиться до 2030 года, а дефицит предложения превысит 20%.

Оптимальный баланс цены и объема: Changxin Technology оказалась в нужный момент

В рамках этого эпохального суперцикла хранения данных, Changxin Technology не только успела зафиксировать тренд, но и благодаря многолетней стратегической расстановке сил максимально реализовать отраслевые преимущества.

Компания основана в 2016 году и является единственным в Китае IDM-производителем DRAM, реализующим крупномасштабное массовое производство — то есть, полностью контролирующим дизайн, производство и тестирование чипов. В Пекине и Хэфэе у компании есть три фабрики по 12-дюймовым пластинам, а коэффициент использования мощностей в 2025 году достиг 94,63%.

На продуктовой стороне, Changxin завершила полное обновление с DDR4 до DDR5, с LPDDR4X до LPDDR5/5X, а постоянное продвижение высококлассных продуктов значительно усиливает прибыльный эффект от роста цен.

По доле рынка, согласно данным Omdia, по итогам четвертого квартала 2025 года, доля Changxin на мировом рынке DRAM выросла до 7,67%, заняв четвертое место в мире и первое в Китае. С 3,97% во втором квартале 2025 года до 7,67% в четвертом — за полгода компания почти удвоила свою рыночную долю.

Результат — рост объема и цен, взрыв прибыли.

Десятилетняя ставка Юй Миняня: не получать прибыль — значит не получать зарплату

Достичь сегодняшних высот Changxin Technology удалось благодаря ключевому человеку — председателю Юй Миняню.

Будучи основателем兆易创新, Юй Минянь в 2016 году принял решение, которое трудно понять с точки зрения отрасли — отказаться от стабильного пути разработки чипов и в Хэфэе рискнуть, создав Changxin Technology и сделав ставку на отечественный DRAM.

Этот путь был чрезвычайно сложным. DRAM — самый жесткий сегмент глобальной конкуренции среди чипов: три крупнейших производителя — Samsung, SK Hynix и Micron — контролируют более 90% мирового рынка, а новые участники практически не имеют шансов на выживание. Еще хуже, что производство DRAM — очень капиталоемкое: фабрики по 12-дюймовым пластинам требуют сотен миллионов долларов инвестиций, и в течение долгого времени Changxin почти только и делала, что «засыпала деньги в яму».

Юй Минянь дал себе обещание: до тех пор, пока Changxin не выйдет на прибыль, он не будет получать ни зарплаты, ни премий.

Это обещание было выполнено досрочно.

Оценочные споры: триллион или два?

Такое впечатляющее достижение — сколько же стоит Changxin Technology?

По текущему плану IPO, компания планирует привлечь 29,5 миллиарда юаней, а после размещения общий капитал не будет менее 10%, что подразумевает оценку примерно в 2950 миллиардов юаней. Это — рекорд для IPO на научно-технической доске (в 2020 году SMIC планировал привлечь 2,07 миллиарда долларов, фактически собрав более 5,32 миллиарда).

Рынок в краткосрочной перспективе оценивает Changxin примерно в 1 триллион юаней, а в долгосрочной — около 2 триллионов. Исходя из чистой прибыли за 2026 год в 1000 миллиардов юаней, подобная оценка вполне обоснована, и рыночная капитализация при этом может превысить триллион.

Конечно, есть и споры.

Цикличность DRAM — неотъемлемая часть истории — в прошлом году Changxin все еще терпела огромные убытки, а в этом году показывает рекордную прибыль. Когда суперцикл закончится и цены снизятся, показатели могут резко сократиться.

Но есть и мнение, что суть этого цикла сместилась с «краткосрочного бума потребительской электроники» на «структурный спрос AI», и его продолжительность значительно превышает прошлые циклы. Кроме того, уникальность Changxin как единственного отечественного производителя DRAM создает премию за редкость, что также влияет на ценообразование.

Учебник финансового восхождения

От совокупных убытков в 36,6 миллиарда до полугодового дохода в 50 миллиардов — за менее чем полгода Changxin Technology совершила настоящее учебное пособие по финансовому восхождению.

Но за этим стоит десятилетие постоянных инвестиций, технологического накопления и стратегической стойкости. Юй Минянь и команда Changxin делают ставку не только на отраслевой цикл, но и на то, чтобы занять достойное место Китая на глобальной карте DRAM.

Показатель почти 4 миллиона юаней в день — это и дар тренда, и результат десятилетних усилий.

Когда IPO Changxin Technology наконец прозвучит, ответ, который он даст рынку, вероятно, будет убедительнее любой аналитической записки.