Разбор механизма ценообразования tradeXYZ: как они заранее устанавливают цену?

Редакторский комментарий: На прошлой неделе, новинка в сфере AI-чипов, получившая прозвище «Новый вызов для Nvidia» — Cerebras Systems — официально вышла на NASDAQ. В первый день торгов цена акций достигла 350 долларов, почти удвоив цену IPO в 185 долларов, что вызвало широкий интерес рынка.

Но перед официальным листингом, на Pre-IPO perpetual контракте tradeXYZ, уже за несколько часов, а порой и за несколько недель, происходило цепочное ценовое обнаружение для CBRS. tradeXYZ посредством perpetual контрактов реализует непрерывную торговлю и ценовое обнаружение в реальном времени, недоступное для традиционных финансовых систем, одновременно позволяя обычным инвесторам участвовать в ценообразовании новых акций за несколько недель до IPO. Это означает, что традиционный «серый рынок» и roadshow модели IPO в традиционных финансах начинают разрушаться благодаря цепочным финансам, а контроль над ценообразованием постепенно уходит из рук традиционных институтов.

Сегодня, по официальным данным, рынок Pre-IPO tradeXYZ уже запущен для SpaceX, код SPCX. Как одна из самых ожидаемых непубличных компаний в мире, SpaceX рассматривается как потенциальное крупнейшее IPO в истории человечества, а рыночная оценка уже достигла 2 триллионов долларов. Если tradeXYZ снова успешно проведет цепочное ценообразование SpaceX заранее, его влияние может значительно расшириться.

Эта статья впервые опубликована 19 марта и подробно разбирает механизмы ценообразования и логику работы tradeXYZ. Ниже — оригинальный текст:

9 марта рано утром ситуация в Иране обострилась. CME закрылась, ICE закрылась, все крупные фьючерсные биржи мира закрыты. Следующая официальная цена на нефть будет объявлена только после нескольких часов, в понедельник утром.

Но Hyperliquid не стал ждать. В этот день объем сделок по контракту на нефть CL-USDC на цепочке вырос с обычных 21 миллиона долларов до более чем 1,2 миллиарда долларов. Трейдеры в окне, когда традиционный рынок закрыт, с помощью цепочного протокола мгновенно оценили геополитические риски.

Это событие широко обсуждается в крипто-сообществе как очередная победа DeFi. Но мало кто задается более фундаментальным вопросом: откуда берется цена на цепочке, когда внешние рынки закрыты?

Откуда берется цена без внешних котировок?

tradeXYZ — крупнейший поставщик perpetual контрактов на традиционные активы на Hyperliquid, работающий на протоколе HIP-3, занимая 90% его общего объема. S&P 500, NASDAQ 100, WTI, золото, серебро, южнокорейские акции — все торгуются там 7 дней в неделю, 24 часа в сутки. Но логика ценообразования perpetual контрактов полностью отличается от спотовых рынков. Цена на спотовых биржах формируется через прямое согласование сделок между покупателями и продавцами, а perpetual контракты требуют «якоря», привязывающего цену контракта к реальной цене базового актива. Это «якорь» — оракул.

На традиционных фьючерсных рынках якорем служит сама биржа. Цена нефти на CME — это цена нефти, и для этого не нужен дополнительный ориентир. Но контракт tradeXYZ работает на Hyperliquid и не связан напрямую с чикагским механизмом согласования. Когда CME открыта, оракул tradeXYZ напрямую использует котировки CME, что не представляет сложности. Настоящая сложность возникает после закрытия CME.

Решение tradeXYZ — извлекать информацию из собственного order book. Система рассчитывает «цена воздействия», проще говоря: если кто-то сейчас покупает крупную партию, по какой цене в среднем она пройдет? Если кто-то продает крупную партию — насколько ниже будет цена? Этот разброс отражает дисбаланс сил в order book. Оракул добавляет этот разброс к текущей цене, получая «целевую цену», и затем с помощью функции затухания медленно приближает текущую цену к целевой.

Ключевое слово — «медленно». Оракул обновляется каждые 3 секунды, но за каждое обновление он меняет цену лишь на небольшую часть разницы между текущей и целевой. Скорость этого движения регулируется постоянной времени. Чем больше постоянная времени, тем медленнее реагирует оракул, тем труднее его манипулировать, но и тем менее он отражает реальные рыночные настроения.

На начальном этапе работы tradeXYZ постоянная времени была установлена в 8 часов. В ноябре 2025 года этот параметр был уменьшен до 1 часа. Причина — связана с расчетами по финансированию: tradeXYZ пересчитывает ставки каждые 1 час. Если оракул слишком медленно отслеживает реальную цену, прибыльные трейдеры будут постоянно терять на финансировании.

На графике ниже красной линией показано, что за 8 часов, даже если вы правильно ставите на рост нефти, и цена движется в вашу сторону, — за это время цена так и не достигнет вашей целевой отметки (реальная цена), и ваш доход будет съеден затратами на финансирование.

После снижения постоянной времени до 1 часа, цена за 5 часов достигнет ожидаемого уровня (синяя линия), и вы сможете быстрее подтвердить свою оценку, заплатив за это меньше.

Но более быстрый оракул — это и риск. Если он сломается на 6 часов, а потом внезапно восстановится, по формуле он мгновенно прыгнет к целевой цене на 99.7%. Такой скачок цены может вызвать массовые ликвидации. Решение tradeXYZ — введение «предохранителя»: независимо от прошедшего времени, каждый раз обновление учитывает максимум 6 минут. Даже если оракул сломался и восстановился, цена будет приближаться к целевой постепенно.

Клетки, повторное якорение и разрыв при открытии в понедельник

Ценообразование оракула решает проблему «как выставлять цену в выходные». Но возникает другой вопрос: насколько далеко может уйти цена?

tradeXYZ создала для каждого контракта «клетку» — диапазон, в пределах которого цена может колебаться. Он ограничен последней внешней ценой закрытия. Этот диапазон равен обратной величине максимального кредитного плеча. Для нефти с плечом 20x, диапазон — это 5% от цены закрытия. Если цена выходит за границы, торговля приостанавливается.

На начале марта нефть закрылась в выходные

Обычно эта система работает хорошо. 5% — достаточно для большинства ночных колебаний. Но события 9 марта, когда геополитическая ситуация резко ухудшилась, привели к тому, что цена достигла границ диапазона. Вся рыночная информация накапливалась, и к открытию CME в понедельник цена могла бы прыгнуть на 8%, образовав огромный разрыв. Краткосрочные шорты тут же ликвидировались, маркет-мейкеры понесли убытки из-за невозможности постепенного хеджирования.

В марте 2026 года tradeXYZ внедрила «Обнаружение ценовых границ v2» для нефти. Основное изменение — диапазон остался прежним, но его можно перемещать. Когда цена оракула достигает 90% границы, система «переназначает» центр диапазона на границу, и вокруг него строит новый диапазон такого же размера. Каждое направление можно переназначить не более двух раз.

Конкретно: изначальный диапазон — 95–105 долларов. Когда оракул достигнет 104.50, сработает переназначение, и диапазон станет 99.75–110.25. После следующего срабатывания — 104.74–115.76. Это — конечная точка. От 100 долларов максимальный диапазон расширится примерно до 115.76 долларов.

Эта идея позволяет сохранять диапазон колебаний в пределах 5% в любой момент времени, не меняя риск-модель маркет-мейкера. Переназначение также «признает» уже произошедшие движения цен, уменьшая разрыв при открытии в понедельник. Но есть и цена: позиция с убытком -8% по цене ликвидации, которая в v1 была бы безопасной (цена не достигнет -8%), в v2 — может попасть в зону ликвидации после одного переназначения.

tradeXYZ впервые внедрила v2 на нефти и заявила, что после оценки результатов примет решение о расширении на другие активы.

Еще один важный компонент — ставка финансирования. Она как резинка, которая привязывает цену контракта к цене оракула: если цена выше оракула — длинные платят коротким; ниже — короткие платят длинным. Формула tradeXYZ схожа с большинством крипто-бирж, но с коэффициентом 0.5.

Этот коэффициент — калибровка под традиционные активы. В крипто永续 контрактах годовая ставка финансирования примерно 11%, что отражает стоимость удержания с использованием кредитного плеча, для биткоина без дивидендов — логично. Но для акций и товаров реальная стоимость удержания близка к SOFR плюс 1–2 процентных пункта, то есть около 5–6%. Умножая на 0.5, годовая ставка снижается примерно до 5.5%, что ближе к традиционным активам. Особенно важно в выходные: этот коэффициент сразу уменьшает ставку финансирования вдвое, а использование постоянной времени 1 часа для оракула позволяет трейдерам с правильной позицией сохранять большую часть прибыли.

Разные активы — разные подходы

Драгоценные металлы имеют активный мировой спотовый рынок. Золото, серебро, платина и палладий — цены на них берутся напрямую из спотовых котировок, без проблем с фьючерсами. Но нефть и промышленные металлы не имеют единого спотового котировочного рынка, tradeXYZ использует фьючерсы CME как базу для ценообразования. Фьючерсы имеют дату истечения, и каждый месяц система переключается с текущего месяца на следующий. Проблема — цены на разные контракты обычно отличаются. Стоимость хранения и ожидания спроса/предложения делают дальние контракты дороже. При переключении цена может «скакнуть», что вызовет нереальные колебания у держателей позиций и может привести к нежелательным ликвидациям.

tradeXYZ решает это постепенным переходом за 5 торговых дней: с 5-го по 10-й рабочий день цена оракула — взвешенное среднее между ценами текущего и следующего месяца, с линейным изменением веса.

Ценообразование индексов акций сложнее. XYZ100 отслеживает NASDAQ 100, но фьючерсы CME на NASDAQ торгуются почти круглосуточно (5 дней по 23 часа), и дают более длинную ценовую историю. Изначально tradeXYZ использовал фьючерсные цены для оценки спота, применяя фиксированный дисконт 4%. Но при повышении ставки ФРС этот дисконт начинает уходить в сторону. В феврале 2026 года внедрена версия v2, которая использует динамический расчет: при открытии рынка — прямо по спотовому индексу, а затем — из разницы между фьючерсами и спотом — выводит скрытую ставку дисконтирования; после закрытия — по этой ставке пересчитывает спотовую цену.

Еще одна особенность — южнокорейские акции. В tradeXYZ есть Samsung Electronics, SK Hynix и Hyundai Motor, котировки которых в Южной Корее идут в юанях. Оракул должен учитывать обменный курс USD/KRW, накладывая его на исходные котировки. Позиции по этим акциям отражают как колебания цен, так и валютные риски.

Кто отвечает за последствия выбора параметров?

Все эти механизмы основаны на предположении, что на рынке есть достаточное количество маркет-мейкеров, готовых постоянно обеспечивать ликвидность. HLP Hyperliquid — это хранилище ликвидности для нативных BTC, ETH perpetual контрактов, но не покрывает сторонние контракты на HIP-3. Ликвидность tradeXYZ полностью зависит от внешних маркет-мейкеров. В экстремальных ситуациях, если ликвидируемые позиции не найдут контрагентов, система не будет как Hyperliquid — с резервом, а сразу активирует ADL (автоматическое уменьшение позиций), принудительно закрывая наиболее прибыльные позиции контрагентов.

Эта система ценообразования — изящное решение, которое с помощью набора сбалансированных параметров — скорости отслеживания оракула, границ ценового обнаружения, коэффициента масштабирования ставки финансирования — создает самодостаточную среду ценообразования даже без внешних котировок. 18 марта S&P выбрала доверить tradeXYZ именно этой инфраструктуре, которая прошла проверку в условиях реальных геополитических кризисов.

Но у этой системы есть и цена. Извлечение информации из order book означает, что в периоды с низкой ликвидностью (например, ночью по южнокорейским акциям) небольшие ордера могут значительно сместить цену оракула. Расширение границ v2 увеличивает диапазон возможных ликвидаций в выходные, и трейдерам с кредитным плечом нужно заново оценить свою безопасность. ADL — даже при правильных прогнозах — в экстремальных ситуациях может привести к принудительным ликвидациям.

tradeXYZ выбрала совершенно иной путь по сравнению с традиционными биржами: передача функции ценообразования от централизованного механизма к цепочной системе параметров. Традиционные биржи закрываются из-за необходимости ручного вмешательства в расчет и риск-менеджмент. tradeXYZ не закрывается, потому что цепочные контракты не знают «конца рабочего дня». Они должны в любой момент давать цену. 9 марта нефть показала, что эта система способна работать под давлением. Но она также выявила глубокую проблему: кто несет ответственность за последствия выбора параметров, когда цепочный протокол берет на себя функции традиционной инфраструктуры ценообразования?

Переход с 8 часов постоянной времени на 1 час — это решение команды tradeXYZ. Обновление границ v1 до v2 — тоже. Эти решения влияют на уровни ликвидации и ставки финансирования каждого держателя позиции. В традиционных биржах такие изменения требуют одобрения регуляторов и публичных объявлений. В цепочке — одно обновление параметра — и оно уже в силе.

В системе без резервов HLP, без арбитража регуляторов и полностью основанной на параметрах для поддержания порядка, понимание того, как эти параметры влияют на ваши позиции, — это понимание того, какой риск вы реально берете на себя.