Circle станет крупнейшим получателем RWA? Анализ отчета Грейс 300 миллиардов долларов и бизнес-модели USDC

В начале мая 2026 года Грейд опубликовал глубокий исследовательский отчет, вызвавший широкий интерес в криптоиндустрии. В нем выдвигается очень воображаемое предположение: около 300 триллионов долларов в глобальных рынках ценных бумаг и недвижимости, а также других активных классов, постепенно перейдут в цепочку, и токенизация станет макро-трендом, определяющим будущее криптоиндустрии на ближайшие десять лет.

Эта отчетность заслуживает особого внимания не только благодаря масштабной нарративной оценке, но и потому, что в нем четко моделируется логика текущей структуры рынка токенизированных активов, конкуренции протоколов и путей их эволюции. В то же время, постоянное увеличение интереса к сектору токенизированных активов (RWA) привлекает внимание ряда компаний, активно участвующих в этом процессе, — среди них Circle является одним из наиболее изучаемых объектов.

Макроэкономический фон: структурное смещение с 0,01%

Отчет Грейд показывает, что в настоящее время общий объем токенизированных активов составляет около 30 миллиардов долларов, тогда как глобальный рынок акций и облигаций приближается к 300 триллионам долларов. Соотношение между ними составляет всего около 0,01%, что означает, что даже захват всего 1% традиционного рынка ценных бумаг даст потенциал для сектора RWA примерно в 3 триллиона долларов — почти в 100 раз больше текущего масштаба.

По данным о росте, тренд уже ускоряется: годовой рост рынка токенизированных активов достиг 217%, лидируют американские государственные облигации (около 15 миллиардов долларов) и сырьевые товары (около 5 миллиардов долларов), в то время как сегменты частного кредита, фондов и акций находятся на ранних стадиях расширения. Еще одна группа данных от сторонних аналитических агентств показывает, что с января 2025 года по апрель 2026 года рынок токенизированных RWA вырос с примерно 5,8 миллиарда долларов до более чем 30,8 миллиарда долларов, что составляет рост на 431%.

Руководитель исследования Грейд Зах Пандл и аналитик Уилл Огден Мур в отчете пишут: «Мы считаем, что со временем около 300 триллионов долларов в глобальных рынках ценных бумаг и других активных классах в конечном итоге перейдут в цепочку».

«300 триллионов долларов» — это не точная оценка общего возможного объема токенизации, а скорее ориентировочная оценка на основе общего масштаба глобальных финансовых рынков. Согласно источникам данных, цитируемых в отчете (SIFMA, Savills, Всемирная ассоциация золота и др.), примерное распределение основных категорий токенизируемых активов выглядит так:

Жилая недвижимость: около 280 триллионов долларов

Обеспеченные фиксированным доходом ценные бумаги: около 140 триллионов долларов

Глобальный рынок акций: около 120 триллионов долларов

Выпускаемые деривативы: около 20 триллионов долларов

Коммерческая недвижимость: около 35 триллионов долларов

Сельскохозяйственные земли: около 10 триллионов долларов

Инвестиционное золото: около 3 триллионов долларов

(Примечание: указанные выше данные — оценки, взятые из источников SIFMA, Savills, Всемирной ассоциации золота и других, с учетом данных за 2022–2025 годы; точные показатели могут отличаться в зависимости от методологии.)

В начале 2025 года исследование Savills по глобальной недвижимости показало, что общая стоимость недвижимости по всему миру уже достигла 393,3 триллиона долларов, закрепив статус недвижимости как крупнейшего в мире накопителя богатства. Эта лестничная диаграмма раскрывает ключевую логику: потолок токенизации далеко не ограничивается ценными бумагами. Недвижимость — крупнейшая в мире категория активов — при нахождении путей для соответствия нормативам и технологий откроет сектор RWA рынку в десятки раз большему по масштабам.

Основная структура отчета Грейд: шесть протоколов и многосетевой разделение ролей

В отчете Грейд выделены шесть наиболее перспективных блокчейн-протоколов, которые, по их мнению, выиграют от тренда токенизации: Ethereum, Solana, Canton, Avalanche, BNB Chain и Chainlink.

На уровне данных, текущая позиция протоколов в экосистеме RWA следующая:

Canton занимает 93,8% от общей стоимости токенизированных активов на цепочке, управляя более чем 39 миллиардов долларов токенизированных активов, что делает его крупнейшей экосистемой по объему средств. Его дизайн с по умолчанию защитой приватности отлично подходит для соответствия требованиям традиционных финансовых институтов, что делает его привлекательным для организаций.

Ethereum занимает более 54% рынка распределенных RWA, управляя примерно 16 миллиардов долларов токенизированных активов, а также обладает около 50 миллиардами долларов общего заблокированного объема (TVL) в DeFi. Грейд считает, что Ethereum продолжает лидировать по рыночной капитализации, активности разработчиков и количеству приложений, обладая самой сильной сетевой эффектностью.

Solana управляет токенизированными активами на сумму свыше 2 миллиардов долларов, способностью обработки более 1000 транзакций в секунду и низкими издержками, что дает ей конкурентное преимущество в розничных сценариях (например, цепочные торговые платформы).

Chainlink позиционируется как «ключевая инфраструктура» для токенизации, обеспечивая данные цен, проверку резервов и межоперабельность, выполняя роль посредника — аналог «продавца» данных.

Многосетевой разделительный каркас Грейд подразумевает временную линию: в краткосрочной перспективе Canton лидирует благодаря институциональной совместимости, а в долгосрочной — Ethereum и Solana, благодаря сетевым эффектам и возможностям розничного распространения, займут более крупную долю рынка.

Если объем токенизированных активов вырастет с 30 миллиардов до более чем 300 миллиардов долларов, то базовые блокчейны и их токены, поддерживающие этот рост, получат значительный «нарративный премиум» и приток капитала. Однако этот процесс не будет линейным — распределение средств между институциональными (Canton и др.) и публичными цепочками (Ethereum, Solana) может периодически меняться.

Где граница в 300 триллионов долларов

Оценка в 300 триллионов долларов, предложенная Грейд, — мощный нарративный ориентир, но требует прояснения нескольких ключевых границ:

Во-первых, 300 триллионов долларов — это «общий объем возможных токенизированных активов», а не «точный объем, который будет перенесен в цепочку». Глобальный рынок ценных бумаг в 300 триллионов включает акции, облигации и деривативы, многие из которых из-за нормативных ограничений, требований к ликвидности и технологической совместимости в обозримом будущем не смогут полностью перейти в цепочку. В отчете также не приводится конкретных сроков или точных коэффициентов трансформации, лишь выражается предположение о постепенном движении.

Во-вторых, структура активов на цепочке сегодня очень концентрирована. Облигации составляют около 60,2% от общего объема токенизированных активов, драгоценные металлы — 21,6%, частный кредит — 9,9%, что в совокупности превышает 92%. Это говорит о том, что текущая практика токенизации в основном связана с традиционными финансовыми продуктами с ясной доходностью, оценкой и ликвидностью, тогда как недвижимость и доли в компаниях еще не получили широкого распространения.

В-третьих, 0,01% проникновения — это и потенциал, и источник неопределенности. Эта цифра показывает, что сектор находится на очень ранней стадии, и темпы и объемы будущего роста зависят от нормативных рамок, скорости принятия институциональными участниками и развития инфраструктуры. Оптимизм Грейд основан на предположении, что инфраструктура будет совершенствоваться, а регулирование станет яснее.

Анализ инвестиционной привлекательности Circle: как USDC может стать бенефициаром RWA

В соответствии с макро-трендом, описанным в отчете Грейд, Circle — одна из наиболее тесно связанных с темой RWA публичных компаний. Ее основной продукт — USDC — по сути создает на цепочке токенизированный продукт, полностью обеспеченный реальными активами (государственными облигациями США и денежными эквивалентами).

Структура доходов Circle

Circle вышла на биржу NASDAQ 5 июня 2025 года, тикер CRCL, цена размещения — 31 доллар, в первый день закрылась на уровне 83,23 доллара, что дало рост примерно на 168%, а рыночная капитализация достигла 180–210 миллиардов долларов.

По данным за первый квартал 2026 года (по состоянию на 18 мая 2026, согласно данным Gate):

Выручка и доходы от резервов: 694 миллиона долларов, рост на 20% (по сравнению с 770 миллионами долларов в Q4 2025)

Доходы от резервов: 653 миллиона долларов, рост на 17%, основной источник дохода

Прочие доходы (подписки, услуги, торговля): 42 миллиона долларов, рост примерно в 2 раза

Скорректированный EBITDA: 151 миллион долларов, рост на 24%

Чистая прибыль по GAAP: 55 миллионов долларов, снижение на 15%

Объем USDC в обращении: 77 миллиардов долларов, рост на 28%

Объем торгов USDC на цепочке: 21,5 триллиона долларов, рост на 263%

Объем платформы USDC: 13,7 миллиарда долларов, рост в 3,5 раза, занимает 18% от общего обращения

(Все данные взяты из официальных отчетов Circle за первый квартал 2026 года)

Внутренний логика доходов Circle

Доходы Circle в значительной степени зависят от процентов по резервам USDC. Резервы состоят из наличных и краткосрочных государственных облигаций США, поэтому уровень ставок ФРС напрямую влияет на их доходность. В первом квартале доходность резервов составила 3,5%, снизившись на 66 базисных пунктов, что отражает снижение междневных ставок по обеспечению.

В условиях высоких ставок прибыльность «печати денег» Circle значительно возрастает. Рост обращения USDC на 28% и высокая доходность по облигациям создают основу для роста выручки на 20% в первом квартале. Однако чистая прибыль снизилась на 15%, что связано с двумя факторами: ростом разовых затрат на опционы и компенсации (операционные расходы выросли на 76% до 242 миллионов долларов), а также высокими затратами на дистрибуцию.

Обратите внимание, что в отчете за первый квартал «прочие доходы» удвоились до 42 миллиона долларов, что свидетельствует о начале диверсификации источников дохода компании, помимо резервных процентов.

Стратегическая роль Circle в волне RWA

Связь Circle с трендом токенизации активов проявляется в трех уровнях:

1. Сам USDC — один из крупнейших токенизированных RWA-активов. Объем обращения в 770 миллиардов долларов означает, что резервные активы в виде государственных облигаций США, лежащие в основе USDC, — это реальный актив, уже находящийся в цепочке.

2. Circle расширяет инфраструктуру для выпуска RWA через протокол межцепочечной передачи (CCTP). За первый квартал объем транзакций CCTP достиг около 50 миллиардов долларов, и генеральный директор Jeremy Allaire заявил о планах открыть доступ к CCTP для других эмитентов активов.

3. Circle играет ключевую роль в сети Canton. В марте 2026 года компания объявила о статусе супервалидатора сети Canton, что позволяет ей напрямую участвовать в крупнейшей экосистеме RWA для институциональных активов. Canton привлек таких гигантов, как Goldman Sachs, Nasdaq, JPMorgan и Visa, — и Circle, как инфраструктурный провайдер стабильных монет, занимает ясную позицию «поставщика каналов».

Двухсторонний рынок CRCL

На 12 мая 2026 года цена CRCL составляет 123,65 доллара, рыночная капитализация — около 23,5 миллиарда долларов. Аналитики ожидают, что в 2026 году средняя прибыль на акцию (EPS) составит около 0,80 доллара, а целевая цена — около 135 долларов. Максимальная цена за последние 52 недели — 298,99 долларов, текущая — примерно на 58,6% ниже этого уровня.

Влияние на индустрию

Пересечение данных отчета Грейд и финансовых показателей Circle указывает на несколько структурных трендов в индустрии.

Переход сектора токенизации от «нарратива» к «подтверждению доходов». Оценка в 300 триллионов долларов и реальные показатели выручки Circle в 694 миллиона долларов за квартал создают нарративные якоря: с одной стороны — далекие ожидания рынка, с другой — подтвержденные бизнес-результаты. Такая структура «долгосрочной оценки + краткосрочной поддержки доходов» помогает привлечь как крипто-оригинальные, так и традиционные инвестиции.

Структурные изменения в конкуренции между публичными цепочками. Волна токенизации создает новую вторую кривую роста для блокчейнов, выходящую за рамки DeFi и NFT. Ethereum, Solana, Canton и другие протоколы будут соревноваться за «кто сможет вместить больше институциональных активов». В этой конкуренции важными станут не только TPS и комиссии, но и возможности соответствия нормативам, приватности и интеграции с традиционной финансовой системой.

Границы между эмитентами стабильных монет и RWA становятся размытыми. Circle открывает CCTP для других эмитентов активов, такие как BUIDL от BlackRock, а протоколы вроде Ondo Finance расширяют выпуск токенизированных государственных облигаций — все это создает позитивную обратную связь: больше активов в цепочке — больше транзакций, что увеличивает оборот USDC и доходы Circle.

Итог

Оценка Грейд о «300 триллионах долларов» — это в первую очередь долгосрочный стратегический взгляд на инфраструктуру глобальных рынков капитала. Это не ставка на краткосрочные цены, а наблюдение за эволюцией финансовых основ.

Между 0,01% проникновения и 100% потенциала сектор токенизации предлагает рынку нарративное пространство, измеряемое десятилетиями. Circle, как связующее звено между реальными активами и цепочкой, — ключевой игрок, чья ценность и роль заслуживают постоянного внимания, независимо от темпа развития этой истории.