JPN225——Выход из потерянных тридцати лет, переоценка японских активов входит в новый этап

Если сказать, что 2023–2025 годы — это первый этап переоценки японского фондового рынка, движущими силами которого являются восстановление оценки и реформы управления, то начиная с 2026 года, JPN225 входит в более сложный и более ожидаемый второй этап — резонанс прибыльности и возврата капитала.

Логика первого этапа относительно проста: японский фондовый рынок слишком дешев. На протяжении многих лет более половины компаний в составе Nikkei 225 имели цену к балансовой стоимости ниже 1, что само по себе создает стимул к возвращению к средним значениям. Объявление Токийской фондовой биржи зажгло гонку за улучшением эффективности капитала компаний, акции выкупались и выплачивались дивиденды, зарубежные хедж-фонды первыми начали входить, что вызвало быстрый рост индекса в первой волне. Но когда оценка достигла определенного уровня, рынок естественно задался вопросом: на чем дальше расти?

Ответ начинает проявляться. Во-первых, прибыльность японских компаний становится более устойчивой. Ранее прибыль японских предприятий сильно зависела от слабости иены, что давало валютные доходы, но качество этой прибыли снижалось. Сейчас, по мере восстановления внутреннего потребления и роста номинального ВВП, доля доходов, обусловленных внутренним спросом, увеличивается, структура прибыли оптимизируется. Продолжающийся рост внутреннего туризма, улучшение капиталовложений и рентабельности в гостиничном, розничном и ресторанном секторах. Более важно, что технологические преимущества Японии в области полупроводниковых материалов и оборудования, особенно на фоне爆发 спроса на AI-чипы, были переоценены заново, заказы у соответствующих компаний полны, производство и продажи идут полным ходом — это реальная твердая технологическая мощь.

Во-вторых, Япония переживает долгосрочный возврат капитала. За последние тридцать лет внутренние инвесторы постоянно вкладывали средства за границу, стремясь к более высокой доходности. Но с ростом внутренних ставок, восстановлением экономической активности и улучшением прибыли компаний эта тенденция меняется. Страховые и пенсионные фонды Японии начинают сокращать вложения в зарубежные облигации и возвращать средства на внутренний рынок — в акции и облигации. Этот огромный поток долгосрочных средств медленно меняет направление, и как только эта тенденция закрепится, она обеспечит постоянный приток дополнительных средств в индекс Nikkei.

Конечно, риски остаются. Самым большим фактором неопределенности является темп повышения ставок Банка Японии: слишком быстрое повышение приведет к резкому укреплению иены, что негативно скажется на прибыли экспортных компаний и может вызвать фазовые коррекции. Но с точки зрения долгосрочного распределения активов японский рынок постепенно возвращается из системы низких оценок, характерных для глобальных инвесторов, к нормальному весу, соответствующему размеру экономики — этот процесс еще далек от завершения. Для глобальных фондов, желающих диверсифицировать риски, связанные с концентрацией в американском рынке, JPN225 остается стратегически важным активом с уникальной ценностью.