Продавать американские облигации, покупать японские облигации, Уолл-стрит готовится к «возврату японских инвестиций»

Японский рынок государственных облигаций переживает беспрецедентные за десятилетия колебания, что заставляет мировые управляющие активами вновь обратить внимание на давно игнорируемый риск: не переведут ли японские инвесторы, владеющие примерно 1 трлн долларов США в облигациях, деньги обратно домой?

По последним данным британской газеты Financial Times, несколько инвестиционных компаний уже начинают подготовку к масштабному возвращению японских средств на родину, делая ставку на постепенную продажу японских инвесторов американских государственных облигаций и покупку доходных японских государственных облигаций (JGB), доходность которых продолжает расти.

Доходность японских облигаций взлетает, достигнув многолетних максимумов

В пятницу доходность 10-летних японских государственных облигаций достигла 2,73% в течение торгового дня, что является самым высоким уровнем с мая 1997 года.

Доходность 30-летних японских облигаций впервые превысила 4% — это уровень, которого не достигали с момента их первого выпуска в 1999 году. Доходности 5-летних и 20-летних облигаций также в начале этой недели обновили исторические рекорды.

Министр финансов Японии Сацүки Катаяма в пятницу заявил журналистам, что доходности государственных облигаций в ведущих мировых рынках растут, «эти динамики взаимно влияют друг на друга, создавая эффект сложения».

Аналитики ожидают дальнейшего повышения доходности японских облигаций. В декабре прошлого года Банк Японии повысил ключевую ставку до 0,75%, что является максимумом за последние тридцать лет, и рынок в целом ожидает еще одного повышения на 25 базисных пунктов до 1% в июне этого года.

Логика возвращения триллионов долларов

Чтобы понять эту ставку, нужно сначала разобраться, почему японские инвесторы держат такие огромные активы за рубежом.

За последние десятилетия Япония долгое время поддерживала сверхнизкие процентные ставки, внутренние облигации практически не приносили дохода. В погоне за доходом японские страховые компании, пенсионные фонды и банки активно инвестировали за границу, покупая американские облигации, европейские долги и различные глобальные активы.

В настоящее время японские инвесторы владеют примерно 1 трлн долларов США в американских государственных облигациях, что делает их крупнейшим в мире иностранным держателем американского долга, значительно опережая другие страны.

Теперь, по мере резкого роста доходности японских облигаций, эта логика начинает меняться. Главный инвестиционный директор британской управляющей компании BlueBay Марк Доддинг прямо указал на этот сдвиг. В марте этого года BlueBay запустила свой первый фонд японских облигаций.

Доддинг отметил: «Новые средства больше не будут направляться за границу. Они не пойдут в корпоративные облигации США или в американский долг, а вернутся в Японию для инвестиций внутри страны».

Деньги начали «медленно, как ручей», возвращаться

Данные рынка показывают, что признаки возврата капитала уже появились, хотя и в небольших масштабах.

По данным аналитической компании EPFR, в марте этого года инвесторы внесли чистый поток в японский суверенный фонд облигаций примерно в 700 миллионов долларов, что является максимальным за всю историю этого класса за один месяц. В апреле чистый поток составил 86 миллионов долларов, что соответствует недавним нормам.

Менеджер фонда Ruffer Мэтт Смит выразил более прямое мнение. Он заявил: «Давление нарастает — доходности на длинных сроках продолжают расти, и сигналы со стороны институтов тоже говорят: «Верните деньги в Японию». Мы считаем, что японская йена сначала будет медленно укрепляться, а затем — внезапно и быстро».

Смит также отметил, что Ruffer в настоящее время занимает длинные позиции по йене, используя их как основной инструмент хеджирования. «Как только на рынке возникнет турбулентность, особенно в американском кредитном рынке, японские инвесторы начнут возвращать капитал внутрь страны, и йена укрепится».

Возврат капитала еще не достиг масштабов, а сама японская облигационная рыночная ситуация вызывает опасения

Тем не менее, аналитики напоминают, что японские институциональные инвесторы на самом деле продолжают чисто покупать иностранные облигации.

Абас Кешвани, стратег по макроэкономике в RBC Capital Markets Asia, отметил, что несмотря на то, что доходность японских облигаций «на поверхности» кажется более привлекательной для инвесторов, за последние 12 месяцев японские инвесторы все равно чисто покупали иностранные облигации примерно на 50 миллиардов долларов.

Причина — неопределенность на самом рынке японских облигаций. Премьер-министр Японии Ёсихидэ Суга выиграл выборы в феврале этого года, и его предвыборные обещания включают расширение государственных расходов и меры по борьбе с инфляцией. Аналитики все чаще предупреждают, что правительство вынуждено будет подготовить дополнительные бюджеты, что еще больше снизит цены на японские облигации и повысит их доходность.

Кешвани отметил: «Динамика спроса и предложения указывает на дальнейшее повышение доходности. Для инвестора, если он знает, что доходность продолжит расти, — сейчас очень трудно захотеть покупать».

Ранее Банк Японии активно покупал японские облигации через политику количественного смягчения и контроль кривой доходности, становясь крупнейшим покупателем на рынке. По мере постепенного выхода Банка Японии из этой политики рынок возвращается к классической логике спроса и предложения, и волатильность цен на японские облигации заметно возрастает.

Что это значит для рынка американских облигаций

Потенциальный масштаб возвращения японских средств заставляет рынок американских облигаций серьезно относиться к этому риску.

Япония — крупнейший иностранный держатель американского долга, с объемом примерно в 1 трлн долларов. Если японские институциональные инвесторы начнут систематически сокращать свои позиции, это окажет существенное влияние на баланс спроса и предложения на рынке американских облигаций.

В настоящее время ставки на Уолл-стрит больше отражают предварительные ожидания, а не фактические события. Но по мере продолжения роста доходности японских облигаций — аналитики считают, что к концу этого года доходность 10-летних японских облигаций достигнет 3%, — эта ставка станет все более очевидной и логичной.