Я только что рассмотрел концепцию, которую многие начинающие инвесторы упускают из виду, и на самом деле она заслуживает большего внимания: чистая балансовая стоимость акций. Это не то же самое, что номинальная стоимость (которую мы уже рассматривали в другой раз), поэтому важно иметь это в виду, если хочешь торговать с умом на бирже.

В основном, когда мы говорим о том, что такое чистая балансовая стоимость, мы имеем в виду собственные ресурсы компании, распределённые между каждой акцией. То есть уставный капитал плюс резервы, делённые на количество акций. Главное отличие от номинала в том, что номинал фиксирован с момента эмиссии, а чистая балансовая стоимость меняется со временем в зависимости от того, как идёт у компании дела.

В мире value investing её также называют стоимость по балансовой стоимости, и это основа всей этой стратегии. Идея проста: искать компании, у которых рыночная цена значительно ниже их реальной стоимости по балансовым отчётам. Если найдёшь такие, теоретически покупаешь дешево, ожидая, что рынок со временем исправит ситуацию.

Теперь есть очень полезный инструмент, вытекающий из этого: коэффициент P/VC (Цена/Балансовая стоимость). Он рассчитывается делением рыночной цены на чистую балансовую стоимость на акцию. Если результат больше 1, акция переоценена относительно своих балансовых данных. Если меньше 1, она недооценена. Например, если у компании чистая балансовая стоимость 26 евро за акцию, а котировки — 84 евро, то P/VC будет 3,23, что указывает на переоценённость. А если у другой компании чистая балансовая стоимость 31 евро, а котировки — 27 евро, то P/VC равен 0,87, что говорит о недооценённости.

Чтобы посчитать чистую балансовую стоимость компании, формула проста: берёшь активы, вычитаешь пассивы и делишь на количество находящихся в обращении акций. Чистая балансовая стоимость за акцию = (Активы – Пассивы) / число акций. Представим компанию с 3,2 миллиардами активов, 620 миллионами пассивов и 12 миллионами акций. Расчёт: (3 200 – 620) / 12 = 215 евро за акцию.

Интересно, что это хорошо работает для определённых секторов, особенно в компаниях с большим весом материальных активов. Но тут есть важная критика: чистая балансовая стоимость игнорирует нематериальные активы. Например, софтверная компания может иметь низкие затраты на разработку, но при этом получать огромные доходы, и это не отражается в книгах. Поэтому технологические компании всегда имеют более высокие P/VC по сравнению с остальными.

Также это плохо работает с малыми капитализациями. Эти небольшие компании часто недавно созданы, поэтому их балансовая стоимость сильно отличается от реальной рыночной цены. Кроме того, инвесторы вкладываются в них по обещаниям на будущее, а не по текущим активам.

Ещё одна проблема — креативный учёт. Бухгалтера могут легально приукрашивать цифры, завышать активы и занижать пассивы. Это может привести к совершенно неправильным выводам.

Пример банка Bankia — отличный пример того, почему нельзя слепо доверять этому показателю. В 2011 году он вышел на биржу с дисконтом 60% относительно своей балансовой стоимости, казалось, что это выгодная сделка. Но в итоге это был провал, его поглотила Caixabank в 2021 году. Это показывает, что низкий P/VC ничего не гарантирует, если компания по сути развалена.

Итак, подытожим: чистая балансовая стоимость полезна как часть фундаментального анализа, но никогда не должна быть единственным критерием. Используйте её вместе с другими инструментами, учитывайте макроэкономический контекст, изучайте управление компанией и её конкурентные преимущества. Чистая балансовая стоимость даёт снимок баланса на конкретный момент, но ничего не говорит о будущем. Это поддержка ваших решений, а не волшебное решение для поиска возможностей.