Следующая битва за стабильные монеты — не в том, кто выпускает монеты, а в том, кто контролирует расчетные каналы.

核心观点

Summary：市场把 CLARITY Act 当成美国加密市场结构法案来讨论，但更深一层的交易已经发生在稳定币基础设施上：牌照、银行通道、储备信任、跨境结算，以及让受监管数字货币真正可用的软件。

Все говорят о CLARITY, но более глубокие изменения происходят в инфраструктуре стабильных монет: лицензии, банковские каналы, доверие к резервам, трансграничные расчёты и программное обеспечение, делающее регулируемые цифровые валюты действительно доступными.

所有人都在看 CLARITY，但它还不是法律。Congress.gov 记录显示，H.R.3633《2025 年数字资产市场清晰法案》于 2025 年 7 月 17 日通过美国众议院，并于 2025 年 9 月 18 日进入参议院。2026 年 5 月 14 日，参议员 Kevin Cramer 办公室称，参议院银行委员会已通过 Clarity Act，法案将进入参议院全院审议。

Все ждут CLARITY, но он ещё не стал законом. Согласно данным Congress.gov, H.R.3633 «Закон о ясности рынка цифровых активов 2025 года» был одобрен Палатой представителей 17 июля 2025 года и 18 сентября 2025 года поступил в Сенат. 14 мая 2026 года офис сенатора Кевина Креймера сообщил, что Комитет по банкам Сената одобрил Clarity Act, и законопроект перейдёт на рассмотрение всего Сената.

这足以改变市场预期，但还不足以改变法律本身。这个区别很重要。市场往往先交易路径，再交易条文。

Это достаточно, чтобы изменить рыночные ожидания, но недостаточно, чтобы изменить сам закон. Это важное различие. Рынок обычно сначала торгует путями, потом — текстами.

更关键的是，CLARITY 并不是孤立出现的。早在 2025 年 7 月 18 日，GENIUS Act 已经成为 Public Law No.119-27，为美国支付稳定币建立联邦框架。 一个法案试图定义数字资产市场结构，另一个已经给市场里的“类现金工具”打开法律入口。

Более того, CLARITY не появился изолированно. Уже 18 июля 2025 года закон GENIUS стал Public Law No.119-27, создав федеральную основу для платежных стабильных монет в США. Один законопроект пытается определить структуру рынка цифровых активов, другой уже открывает правовой доступ для «классических денежных инструментов» на рынке.

两者放在一起，问题就变了。问题不再是稳定币能不能在监管里活下来，而是谁能把它变成金融管道。

В совокупности эти законы меняют вопрос. Уже не стоит вопрос, смогут ли стабильные монеты выжить в регулировании, а — кто сможет превратить их в полноценные финансовые каналы.

美国正在把稳定币从交易余额变成现金层

过去很长时间，稳定币被放在一个很窄的盒子里：交易所余额、离岸流动性、DeFi 抵押品、加密交易者的美元敞口。

Долгое время стабильные монеты рассматривались в узком контексте: остатки на биржевых счетах, оффшорная ликвидность, залоги в DeFi, долларовые позиции криптотрейдеров.

GENIUS Act 把这个盒子打开了。根据 Congress.gov 摘要，被许可支付稳定币发行人必须维持一比一储备，公布赎回政策，每月披露储备，并遵守《银行保密法》义务。合规支付稳定币不被视为证券法意义上的证券。

Закон GENIUS открыл этот «коробочный» подход. Согласно резюме Congress.gov, лицензированные эмитенты платежных стабильных монет должны поддерживать резерв в соотношении 1:1, публиковать политику выкупа, ежемесячно раскрывать резервы и соблюдать Закон о банковской тайне. Такие стабильные монеты, соответствующие этим требованиям, не считаются ценными бумагами в рамках законодательства о ценных бумагах.

这个组合在商业上非常关键。一个有法定发行人框架、储备规则和赎回义务的稳定币，不再只是交易筹码，而可能成为结算工具。当然，不是所有稳定币都会获得这个位置。新制度的意义，恰恰是把能进入受监管金融系统的稳定币，与仍然停留在离岸流动性市场的稳定币区分开来。

Это очень важный бизнес-комбинация. Стейблкоин с легальной структурой, резервными правилами и обязательствами по выкупу перестает быть просто торговым инструментом и может стать средством расчетов. Конечно, не все стабильные монеты получат такую позицию. Новая система как раз и предназначена для разделения стабильных монет, способных войти в регулируемую финансовую систему, и тех, что остаются на оффшорных рынках ликвидности.

外国发行人条款让美国这一步更有分量。GENIUS Act 的 Public Law 文本处理了外国发行人进入美国市场的问题，把准入与可比监管、注册和储备要求联系起来。 换句话说，一个全球美元稳定币业务，现在必须把司法辖区也纳入产品市场匹配。

Положение о иностранных эмитентах придает этой инициативе больший вес. Текст Public Law закона GENIUS рассматривает вопрос входа иностранных эмитентов на рынок США, связывая доступ с сопоставимым регулированием, регистрацией и резервными требованиями. Иными словами, глобальный бизнес по выпуску долларовых стабильных монет теперь должен учитывать юрисдикцию как часть соответствия продукта.

市场喜欢谈 token 设计。但利润可能藏在更无聊的地方：储备托管、赎回运营、合规报送、银行关系和分发渠道。

Рынок любит обсуждать дизайн токенов. Но прибыль может скрываться в более скучных областях: хранении резервов, операциях по выкупу, соблюдении требований, банковских связях и каналах распространения.

欧洲买的不是同一个故事

如果说美国正在为美元稳定币成为受监管支付基础设施铺路，欧洲要解决的是另一件事：防止私人加密货币削弱单一市场。

Если США прокладывают путь для долларовых стабильных монет как регулируемой платежной инфраструктуры, то Европа решает другую задачу: предотвратить ослабление единого рынка частными криптовалютами.

在 MiCA 框架下，欧洲银行管理局表示，资产参考代币和电子货币代币发行人必须获得相关授权，才能在欧盟运营。 EBA 还会评估代币是否具有重要性；一旦满足重要性标准，EBA 可以承担直接或联合监督职责。

В рамках MiCA Европейское банковское управление (EBA) заявило, что эмитенты активных референтных токенов и электронных денег должны получить соответствующие разрешения для работы в ЕС. EBA также будет оценивать важность токенов; при выполнении критериев важности EBA может осуществлять прямое или совместное надзор.

这不是表述差异，而是商业环境差异。美国讨论的是市场结构和美元竞争力，欧洲更关心货币主权、消费者保护、市场完整性和监管可见性。

Это не просто разница в формулировках, а в бизнес-среде. В США речь идет о структуре рынка и конкурентоспособности доллара, в Европе — о суверенитете валюты, защите потребителей, целостности рынка и прозрачности регулирования.

对创业者来说，欧洲不是一个可以先跑规模、再补合规的市场。产品从第一天就必须带着合规能力。托管、披露、储备监测、上币控制、钱包筛查和监管报送，都不是后台细节，而是市场准入本身。

Для предпринимателей Европа — не рынок, где можно сначала масштабироваться, а потом добавлять соответствие. Продукт должен быть изначально с встроенными возможностями соблюдения правил. Хранение резервов, раскрытие информации, мониторинг резервов, контроль листинга, проверка кошельков и соблюдение требований — это не просто технические детали, а часть входа на рынок.

在欧洲，合规不是产品的税，而是产品的一部分。

В Европе соответствие — не налог на продукт, а его часть.

香港让华语市场机会变得具体

香港是稳定币故事里最值得华人创业者认真看的地方。

Гонконг — самое важное место для китайских предпринимателей в истории стабильных монет.

香港金管局表示，《稳定币条例》于 2025 年 8 月 1 日生效后，发行法币参考稳定币成为受监管活动，并需要牌照。 金管局登记册显示，两家稳定币发行人牌照于 2026 年 4 月 10 日生效：Anchorpoint Financial Limited 和香港上海汇丰银行有限公司。

Бюро финансового надзора Гонконга заявило, что после вступления в силу «Положения о стабильных монет» 1 августа 2025 года, выпуск фиатных референтных стабильных монет станет регулируемой деятельностью, требующей лицензии. Реестр лицензированных эмитентов показывает, что лицензии для двух эмитентов стабильных монет вступили в силу 10 апреля 2026 года: Anchorpoint Financial Limited и Hongkong Shanghai Banking Corporation Limited.

名单很短，但重点正是名单很短。稀缺性会围绕牌照长出一圈市场。

Список короткий, и именно его краткость создает вокруг лицензий определенную ценность и рыночную конкуренцию.

持牌发行人需要储备报告、赎回系统、交易监控、钱包控制、商户集成和交易所连接。银行和券商需要接触稳定币，但不能继承所有加密风险。代币化基金和证券需要现金腿。出口商和区域中小企业需要更快结算和更干净的对账。

Лицензированные эмитенты должны вести отчеты о резервах, системы выкупа, мониторинг сделок, контроль кошельков, интеграцию с торговыми платформами и связи с биржами. Банки и брокеры могут работать со стабильными монетами, но не должны переносить все крипто-риски. Токенизированные фонды и ценные бумаги требуют наличия «денежной ноги». Экспортёры и малые и средние предприятия в регионе нуждаются в более быстрых расчетах и чистых сверках.

香港之所以有价值，是因为它站在华语商业网络和国际金融规则之间。但它不是进入中国内地的后门。这个区别会决定哪些产品值得投资，哪些只是监管想象。

Ценность Гонконга в том, что он находится на стыке китайской деловой сети и международных финансовых правил. Но это не задний вход в материковый Китай. Этот нюанс определяет, в какие продукты стоит инвестировать, а какие — лишь воображение регуляторов.

更现实的香港机会，不是零售投机，而是离岸华语金融基础设施。

Более реалистичные возможности в Гонконге — это не розничная спекуляция, а развитие оффшорной китайской финансовой инфраструктуры.

亚洲不会变成一个稳定币市场

很多创业者的误区，是把亚洲看成一个统一稳定币市场。监管者正在做相反的事情。

Многие предприниматели ошибочно считают, что Азия — единый рынок стабильных монет. Регуляторы делают противоположное.

新加坡框架聚焦在新加坡发行、锚定新元或 G10 货币的单一货币稳定币。MAS 材料显示，储备资产必须低风险、高流动性，价值至少等于流通稳定币的 100%，并由合格托管人持有；面值赎回不得晚于五个工作日。

Схема Сингапура сосредоточена на выпуске в Сингапуре, привязанных к сингапурскому доллару или валютам G10. Материалы MAS показывают, что резервные активы должны быть низкорискованными, высоколиквидными, стоимость которых как минимум равна 100% обращающихся стабильных монет, и храниться у квалифицированных хранителей; выкуп по номиналу не позднее пяти рабочих дней.

日本更偏机构路径。日本金融厅框架显示，数字货币型稳定币只能由银行、资金转移服务商和信托公司发行，并要求确保面值赎回和价格稳定。 JPYC 在 2025 年 8 月完成资金转移服务商注册，说明日本制度可以通向真实发行路径，但必须穿过一个非常保守的边界。

Япония делает ставку на институциональный путь. В рамках японского регулятора финансового управления (FSA) указано, что цифровые стабильные монеты могут выпускать только банки, платежные сервисы и трастовые компании, с обязательствами по выкупу по номиналу и стабильности цен. JPYC прошёл регистрацию как платежный сервис в августе 2025 года, что показывает возможность реального выпуска, но через очень консервативную границу.

阿联酋则更像在做支付走廊。阿联酋中央银行表示，其于 2024 年 6 月推出 Payment Token Services Regulation，覆盖发行、托管与转移、兑换，并包含反洗钱、消费者保护、行为规范、风险管理和技术中立原则。

Объединённые Арабские Эмираты больше похожи на создание платёжных коридоров. Центральный банк заявил, что в июне 2024 года был введён Регламент по услугам платёжных токенов, охватывающий выпуск, хранение, перевод, обмен, а также включает меры по борьбе с отмыванием денег, защиту потребителей, нормы поведения, управление рисками и принципы технологической нейтральности.

英国和加拿大也没有停在原地。英格兰银行于 2025 年 11 月 10 日发布系统性稳定币咨询；加拿大财政部则表示，其拟议框架将要求非银行法币稳定币发行人向加拿大银行注册，维持一比一高质量储备并提供面值赎回，预计在规则制定和咨询后于 2027 年生效。

Англия и Канада тоже развиваются. Банк Англии опубликовал консультацию по системным стабильным монетам в ноябре 2025 года; Министерство финансов Канады заявило, что их предполагаемый регламент потребует регистрации у Банка Канады для нефинансовых эмитентов фиатных стабильных монет, поддерживающих резерв в 1:1 и обеспечивающих выкуп по номиналу, с вступлением в силу после разработки правил, ожидаемого в 2027 году.

Результат不是一个全球统一稳定币制度，而是一张由不同支付走廊组成的拼图。每条走廊都有自己的货币、牌照、银行伙伴、赎回规则和客户群。

Результат — не единая глобальная система стабильных монет, а мозаика из различных платёжных коридоров, каждый со своей валютой, лицензиями, банковскими партнёрами, правилами выкупа и клиентской базой.

这比一个全球通吃的 token 故事更难，但也更接近真实公司诞生的地方。

Это сложнее, чем единая глобальная история токенов, но ближе к реальному месту рождения компаний.

发行人未必是最好的生意

Visa 数据显示，稳定币供应量从 2024 年 12 月的 1860 亿美元增长到 2025 年 12 月的 2740 亿美元；在剔除高频交易钱包、智能合约地址和机器人活动后，2025 年调整后交易量预计超过 10 万亿美元。

Данные Visa показывают, что объём стабильных монет вырос с 186 миллиардов долларов в декабре 2024 года до 274 миллиардов долларов в декабре 2025 года; исключая высокочастотные кошельки, смарт-контракты и ботов, скорректированный объём транзакций за 2025 год превысит 10 триллионов долларов.

大数字会吸引发行人，但大数字不自动等于发行人经济模型。

Большие цифры привлекают эмитентов, но сами по себе они не означают устойчивую бизнес-модель.

发行稳定币需要资本、牌照和极强运营能力。更不拥挤的机会，可能在发行人下面，在那些让稳定币被企业接受的工具里。

Выпуск стабильных монет требует капитала, лицензий и высокой операционной компетенции. Менее насыщенные возможности могут скрываться ниже уровня эмитента — в инструментах, которые делают стабильные монеты приемлемыми для бизнеса.

这包括连接多个持牌伙伴的支付编排，面向出口商和平台的资金管理软件，面向发行人的储备和鉴证仪表盘，钱包筛查、制裁控制、Travel Rule 流程和交易监控，以及代币化基金、债券和 RWA 的现金腿基础设施。

Это включает в себя платежные платформы, связывающие нескольких лицензированных партнёров, программное обеспечение для управления средствами экспортёров и платформ, панели резервов и аудита для эмитентов, фильтрацию кошельков, контроль санкций, процессы Travel Rule, мониторинг транзакций, инфраструктуру для токенизированных фондов, облигаций и RWA с денежной «ногой».

客户不是抽象的“加密用户”。客户是想缩短结算时间的支付公司，是要支持代币化资产的券商，是要付供应商的中小企业，是要处理申购赎回的基金，或者是想留在监管边界内的钱包。

Клиенты — не абстрактные «крипто-пользователи». Это платёжные компании, стремящиеся сократить сроки расчетов, брокеры, поддерживающие токенизированные активы, малый и средний бизнес, платящий поставщикам, фонды, обрабатывающие заявки на покупку и выкуп, или кошельки, желающие оставаться в рамках регулирования.

华人创业者在这里可能有优势。很多团队理解跨境贸易、离岸结构、亚洲支付碎片化和华语商户网络。但产品不能只是“稳定币更便宜”。产品必须解决一个工作流：节省时间、减少资金占用、改善对账，或者打开银行服务不足的支付走廊。

Китайские предприниматели могут иметь преимущества здесь. Многие команды понимают трансграничную торговлю, оффшорные структуры, фрагментацию азиатских платёжных систем и китайскую торговую сеть. Но продукт не должен быть просто «более дешёвым стабильным токеном». Он должен решать конкретный рабочий процесс: экономию времени, снижение блокировки капитала, улучшение сверки или открытие платёжных коридоров с недостаточной банковской поддержкой.

稳定币可以藏在后面，但好处必须摆在前面。

Стабильные монеты могут оставаться за кадром, но их преимущества должны быть очевидны.

真正困难的部分，掌握在银行和监管手里

稳定币机会最不舒服的地方在于，加密团队并不完全控制最重要的资源。

Самая сложная часть в возможности стабильных монет — это то, что криптокоманды не полностью контролируют самые важные ресурсы.

它们需要银行账户、储备托管、支付伙伴、审计师、合规人员、交易监控、反欺诈运营、法律意见和本地法币流动性。它们需要牌照，或者需要一个有牌照的伙伴。链可以换，可信银行关系很难换。

Им нужны банковские счета, хранение резервов, платёжные партнёры, аудиторы, специалисты по соблюдению правил, системы мониторинга транзакций, операции по борьбе с мошенничеством, юридические консультации и локальная ликвидность. Им нужны лицензии или партнёры с лицензиями. Блокчейн можно менять, а доверительные банковские отношения — трудно.

这也是为什么下一轮周期可能奖励“带合规能力的分发”。纯监管套利越来越不耐用。无法支付合规成本的薄利模型会很难跑通。依赖模糊司法辖区定位的项目，也更难卖给机构。

Именно поэтому следующий цикл, вероятно, будет поощрять «распределение с соблюдением правил». Чистый арбитраж в регуляции становится всё менее устойчивым. Модели с низкой маржой, неспособные покрывать издержки соблюдения, будут трудно реализуемы. Проекты, полагающиеся на неясные юрисдикции, станут сложнее продать институциональному рынку.

还有一个宏观约束。BIS 曾警告，稳定币可能引发货币主权担忧，并削弱外汇管制有效性。 BIS 也指出，稳定币提供外币入口，目前主要是美元；在高通胀、资本管制或美元账户受限国家，稳定币对用户和企业尤其有吸引力。

Есть и макроэкономический фактор. BIS предупреждал, что стабильные монеты могут вызывать опасения по поводу суверенитета валюты и ослаблять эффективность валютного контроля. BIS также отметил, что стабильные монеты — это вход в иностранную валюту, в основном доллар; в странах с высокой инфляцией, валютными ограничениями или ограниченным доступом к долларовым счетам, стабильные монеты особенно привлекательны для пользователей и бизнеса.

这种张力就是生意本身。用户想要更好流动的美元，监管者想要能被监督的资金流。赢家不会无视这种张力，而是会把它产品化。

Это и есть бизнес-двойственность. Пользователи хотят более ликвидных долларов, регуляторы — контролируемых потоков капитала. Победители не игнорируют этот конфликт, а превращают его в продукт.

中国内地则有更清晰的边界。美国国会图书馆对 2021 年中国人民银行等部门文件的总结显示，该文件重申虚拟货币不具有与法定货币同等的法律地位，并针对虚拟货币交易炒作风险。 对华语团队来说，更稳妥的路径不是做面向内地零售用户的加密产品，而是在规则允许产品存在的司法辖区里建设合规基础设施。

В материковом Китае границы яснее. Согласно обзору документов Народного банка Китая и других ведомств, 2021 года, виртуальные валюты не обладают статусом законных средств платежа, а их торговля связана с рисками спекуляций. Для китайских команд более безопасный путь — не создавать крипто-продукты для внутреннего рынка, а строить соответствующую инфраструктуру в юрисдикциях, где это разрешено.

华人创业者到底该做什么

Самый лучший старт — это не белая книга токена, а реальный клиент, у которого есть болезненный рабочий процесс, и который готов платить за решение.

Лучший старт — не белая книга токена, а реальный клиент с болезненным рабочим процессом и готовностью платить за его решение.

出口商需要绑定发票的收款、受控兑换和供应商付款。市场平台需要跨币种、跨司法辖区的卖家结算。代币化基金需要申购、赎回和报表通道。钱包需要筛查和 Travel Rule 工作流。持牌发行人需要储备透明度和赎回运营。收单机构需要看起来像普通应收账款的稳定币结算。

Экспортёры нуждаются в связке выставленных счетов, контролируемых обменах и платежах поставщикам. Торговые платформы — в межвалютных и межюрисдикционных расчетах с продавцами. Токенизированные фонды требуют каналов для покупки, выкупа и отчетности. Кошельки — в фильтрации и рабочих процессах Travel Rule. Лицензированные эмитенты — в прозрачности резервов и операциях по выкупу. Приёмные организации — в стабильных расчетах, похожих на обычные дебиторские задолженности.

Эти бизнесы не так привлекательны, как выпуск токенов, но могут быть более устойчивыми.

Эти бизнесы не так «гламурны», как выпуск токенов, но могут быть более долговечными.

创业者真正该问的问题很具体：客户在哪里？用哪种货币？需要哪张牌照？银行伙伴是谁？合规义务是什么？工作流的哪一段痛到足够付费？

Настоящие вопросы для предпринимателя очень конкретны: где находятся клиенты? В какой валюте они работают? Какие лицензии нужны? Кто банковский партнёр? Какие обязательства по соблюдению правил? Какая часть рабочего процесса болезненна настолько, что за неё готовы платить?

如果答案只是“稳定币是未来”，那还不是生意。

Если ответ только «стабильные монеты — будущее», это ещё не бизнес.

结语：新的溢价，是合法运营能力

CLARITY 还不是法律，GENIUS 已经是法律。MiCA 已经运行。香港已经发出稳定币牌照。新加坡、日本、阿联酋、英国和加拿大都在画自己的边界。

CLARITY пока не стал законом, а GENIUS уже есть. MiCA уже действует. Гонконг выдал лицензии на стабильные монеты. Сингапур, Япония, ОАЭ, Великобритания и Канада формируют свои границы.

把这些放在一起看，市场正在离开纯离岸阶段。稳定币不再只是交易所余额，而是在成为结算基础设施的候选者。这个变化不会让市场更简单，它会让市场更机构化、更碎片化，也更依赖牌照。

Объединяя всё это, видно, что рынок уходит от чисто оффшорной стадии. Стейблкоины перестают быть просто остатками на биржевых счетах и начинают становиться кандидатами в инфраструктуру расчетов. Этот переход усложняет рынок, делает его более институциональным, фрагментированным и более зависимым от лицензий.

对创业者来说，机会仍然很大，但重心已经变了。下一轮稳定币周期，未必属于喊得最响的发行人，而可能属于那些能租到正确通道、赢得银行和监管信任，并把受监管数字货币做得像普通金融工具一样好用的公司。

Для предпринимателей возможности всё ещё велики, но фокус сместился. Следующий цикл стабильных монет, скорее всего, не будет за ними, кто кричит громче, а — за теми, кто сможет арендовать правильные каналы, заслужить доверие банков и регуляторов, и сделать регулируемые цифровые валюты такими же удобными, как обычные финансовые инструменты.

这没有发币那么容易传播，但更值钱。

Это сложнее распространить, чем просто выпуск токенов, но ценнее.

风险提示

Данное сообщение предназначено только для информационных целей и не является инвестиционной, юридической или налоговой рекомендацией. Политика, лицензии и рыночная ситуация в сфере виртуальных активов быстро меняются, обращайтесь к официальным источникам регуляторов, платформ и проектов.