Недавно я просмотрел курс японской иены за последние десять лет и обнаружил, что за это время японская иена прошла полный путь от «защитной валюты» до «исторического обесценивания», что заслуживает глубокого анализа.

Говоря немного иронично, в конце 2012 года курс иены к доллару составлял около 80, тогда все думали, что иена будет продолжать расти. Но с тех пор иена начала медленно и неуклонно обесцениваться, к 2024 году достигла примерно 160, установив 32-летний минимум. Что же произошло за эти более чем десять лет?

На самом деле ключевым поворотным моментом стал 2013 год. После прихода к власти Синдзо Абэ Банк Японии запустил беспрецедентную масштабную программу количественного смягчения, новый глава банка Хакуба Курода прямо заявил о необходимости принять все возможные меры, за два года в рынок было влито эквивалентно 1,4 трлн долларов. Эта мера стимулировала фондовый рынок, но за два года иена обесценилась почти на 30%.

Настоящее ускорение обесценивания иены вызвало существенный разрыв в монетарной политике между США и Японией. С 2021 года Федеральная резервная система начала ужесточать политику, подняв ставки выше 5%, тогда как Банка Японии продолжала придерживаться сверхмягкой политики. Этот рост разницы в процентных ставках напрямую стимулировал крупные арбитражные операции: инвесторы массово продавали низкодоходную иену, чтобы покупать высокодоходный доллар. В добавление к этому, война в Украине привела к резкому росту цен на энергоносители, а Япония, будучи крупным импортером ресурсов, продолжала испытывать торговый дефицит, что еще больше усиливало давление на иену.

Ключевым моментом 2024 года стало июльское падение курса иены ниже 161, что стало минимальным за более чем 30 лет. Тогдашняя ситуация — США боролись с самой сильной за 40 лет инфляцией, резко повышая ставки, а Банк Японии всё еще колебался. Только в марте и июле 2024 года японский ЦБ повысил ставки на 10 и 15 базисных пунктов соответственно, но было уже поздно — рынок давно заложил ожидания дальнейшего ослабления иены.

Интересно, что в 2025 году курс иены показал «V-образное» восстановление. В начале года Банк Японии поднял ставку до 0,5%, достигнув 17-летнего максимума, а Федеральная резервная система начала снижать ставки, что резко сократило разрыв в доходности. В краткосрочной перспективе иена сильно укрепилась: доллар по отношению к иене упал с 158 до около 140. Но это восстановление было по сути «сближением политики + сокращением разницы в доходности», а не свидетельством реального улучшения японской экономики.

Во втором квартале ситуация снова изменилась. Хотя ФРС снизила ставки трижды за год, а Банк Японии повысил их дважды, реальный разрыв в доходности сохранялся — Япония оставалась с отрицательными ставками, и инвесторы по-прежнему предпочитали брать иену взаймы для покупки долларовых активов. В добавление к этому, новый премьер-министр Хаяси Сонаэ продолжил политику масштабных фискальных стимулов, как у Абе, что вызвало опасения по поводу японского государственного долга. В результате доллар снова вырос более чем на 12-13% по отношению к иене, а к концу года иена достигла десятилетнего минимума.

Если внимательно рассматривать причины падения иены, то они гораздо глубже, чем краткосрочные разногласия в монетарной политике. Япония сталкивается с структурными проблемами: высоким уровнем долга, низким ростом, старением населения и высокой зависимостью от импорта энергии. В сочетании с несогласованностью политики это создает долгосрочный настрой рынка на слабость иены. После прихода Трампа введение тарифов, налоговые сокращения и фискальные стимулы воспринимаются как «Трампомонетизация», что дополнительно поддерживает индекс доллара.

С долгосрочной перспективы в двадцать лет график курса иены отражает реальную стагнацию японской экономики. В 2016 году иена достигла примерно 100, что было связано с глобальной волной защиты и опасениями по поводу Brexit. Сейчас иена уже утратила статус защитной валюты.

В будущем курс иены во многом будет зависеть от решений монетарных политик США и Японии. В текущем историческом минимуме иена действительно создает торговые возможности, но при этом важно трезво оценивать риски. Долгосрочное снижение иены маловероятно без существенного улучшения японской экономики или заметного замедления американской экономики.